毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升

公司研究●证券研究报告 公司快报 韦尔股份（603501.SH） 电子|集成电路Ⅲ 毛利率显著改善，50MP系列替代同类竞品助力高端份额提升 投资评级买入-A(维持)股价(2024-08-19)89.70元 总市值（百万元）108,934.10流通市值（百万元）108,934.10总股本（百万股）1,214.43流通股本（百万股）1,214.4312个月价格区间111.43/80.49 投资要点 2024年8月19日，韦尔股份发布2024年半年度报告。 毛利率显著改善，24Q2营收创历史新高 24H1随着消费市场进一步回暖，下游客户需求有所增长，加之公司在高端智能手机市场的产品导入及汽车市场自动驾驶应用的持续渗透，公司营收显著增长。此外，受到产品结构优化以及成本控制等因素影响，公司产品毛利率逐步恢复。 24H1公司实现营收120.91亿元，同比增长36.50%；归母净利润13.67亿元，同比增长792.79%；扣非归母净利润13.72亿元，同比大幅增长；毛利率29.14%，同比提升8.21个百分点；期末库存67.58亿元，环比基本持平。 单季度看，24Q2公司实现营收64.48亿元，同比增长42.55%，环比增长14.24%，单季营收超过此前历史峰值21Q2的62.36亿元，创历史新高；归母净利润8.09亿元，同比扭亏为盈，环比增长45.08%；扣非归母净利润8.06亿元，同比扭亏为盈，环比增长42.43%；毛利率30.24%，同比提升12.94个百分点，环比提升2.35个百分点。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-12.92-0.9113.11绝对收益-17.58-9.641.82 图像传感器：50MP系列替代同类竞品，助力高端份额提升 24H1公司图像传感器业务实现收入93.12亿元，同比增长49.90%；来自智能手机和汽车市场营收实现较大幅度增长。 分析师孙远峰SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn分析师王海维 智能手机：24H1公司图像传感器业务来自智能手机市场的收入同比增长78.51%达到48.68亿元，公司在智能手机领域已完成全系列机型后置主摄产品布局，同时积极推进产品结构优化及供应链结构优化，实现产品组合竞争力提升。OV50凭借优异的性能，被广泛的应用于国内主流高端智能手机后置主摄传感器方案中，正在逐步替代海外竞争对手同品类产品，实现公司在高端智能手机领域市场份额的重大突破。OV50K40是全球首款采用TheiaCel™技术的智能手机CIS，凭借LOFIC功能可实现单次曝光接近人眼级别的动态范围。下半年为各大手机厂商发布旗舰机型的密集期，公司50MP系列芯片有望持续放量。 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告 韦尔股份：24Q2营收创历史新高，关注下半年旗舰新机发布-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.7 汽车：24H1公司图像传感器业务来自汽车市场的收入同比增长53.06%达到29.14亿元。公司凭借先进紧凑的汽车CIS解决方案覆盖了广泛的汽车应用；针对ADAS等高端应用，公司推出首款采用2.1μmTheiaCel™技术的CIS产品——OX08D10，预计24H2投入量产。我们认为，随着单车CIS数量持续增长以及8M像素渗透率逐年提升，同时依托国产新能源汽车在全球市场的领先地位，公司汽车CIS业绩有望维持较高增速。 韦尔股份：旗舰新机发布在即，50MP系列芯片有望持续放量-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.7.2 韦尔股份：CIS技术全球领先，穿越周期再启航-华金证券-电子-韦尔股份-公司深度2024.5.6 韦尔股份：24Q1利润同环比高增，高端CIS份额持续提升-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.4.28 其他市场：24H1公司图像传感器业务来自安防、物联网/新兴市场、医疗的收入分别约为7.08、3.36、2.64亿元，增速分别为-25.02%、77.62%、27.42%。公司在 安防市场不断加强对于高端产品的研发布局，利用Nyxel®近红外技术赋能安防产品实现优异的近红外性能；新推出的4K高清高端产品已实现量产交付。此外，公司机器视觉产品凭借着全局曝光技术带来的突出性能优势获得客户的高度认可。 韦尔股份：LOFIC铸就超高质成像，全方位围猎中高端市场-华金证券-电子-韦尔股份-公司快报2024.3.19 显示解决业务打造多增长点，系统级解决方案日趋成熟 显示解决：24H1公司显示解决方案实现收入4.72亿元，同比减少28.57%，主要系受到行业供需关系不平衡的影响，公司LCD-TDDI产品平均单价持续承压。公司在TDDI领域实现产品全覆盖，OLEDDDIC产品也已得到中国领先的面板供应商测试和批准。在中尺寸屏幕显示驱动芯片领域，公司新推出的TED芯片为客户带来更低功耗、更窄显示背板、更低碳排放以及成本更优的笔电显示屏驱动方案。此外，公司不断投入车载显示驱动产品的开发以推出满足市场主流需求规格的车载TDDI产品。日益丰富的产品品类和应用市场将为显示解决业务持续注入增长动能。 模拟：随着消费电子等行业库存去化接近尾声，需求逐渐回暖，加之公司持续加大与下游客户合作实现市场份额稳步提升，24H1年公司模拟解决方案业务实现收入6.34亿元，同比增长24.67%。公司电源管理芯片产品组合已覆盖消费电子产品和物联网的多种应用，同时收购芯力特新增车用模拟IC产品线，并将持续推进CAN/LIN、SerDes、PMIC、SBC等多产品的验证导入。随着模拟产品布局持续丰富，公司系统级解决方案日趋成熟，产品竞争力进一步提升。 投 资 建 议 ：我 们 维 持 此 前 业 绩 预 测 。 预 计2024-2026年 ， 公 司 营 收 分 别为280.84/327.17/380.50亿元，增速分别为33.6%/16.5%/16.3%，归母净利润分别为33.08/45.19/58.50亿 元 ， 增 速 分 别 为495.4%/36.6%/29.5%；PE分 别为32.9/24.1/18.6。公司CIS产品矩阵实现了中高端全系列覆盖，多种核心技术持续精进提供超高质成像，高筑产品核心竞争力。持续推荐，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn