头部产能低谷并购，光伏供给收缩加速

事件描述与点评

通威股份拟收购润阳股份，交易金额不超过50亿元，润阳股份将成为通威股份控股子公司。润阳股份曾计划募资40亿元用于扩产，但因IPO批文失效终止上市，2024H1出货量同比下滑，主要受现金流紧张影响。CPIA统计显示，2024H1有超过60GW的电池片项目终止或延期，经营压力由尾部企业向头部扩散。本次收购反映行业现金流紧张已蔓延至头部企业，存量竞争下决赛圈持续缩小。

核心观点与数据

1. 行业竞争压力：润阳股份2024H1掉出电池出货前五榜单，行业竞争压力加剧，经营压力逐步向头部企业扩散。
2. 产能收缩：2024H1超过60GW电池片项目终止或延期，行业出清持续推进。
3. 并购动机：收购减少行业新增产能，提高市占率，减轻价格竞争，预计未来更多并购案例产生。

逆全球化与海外布局

全球需求分散在中国、欧洲和美国，供给主要在中国和东南亚。逆全球化趋势下，美、欧、印等国设置贸易壁垒，中国企业加大海外产能建设。润阳股份部分产能分布在美国、泰国、越南，有助于通威股份实现全球化布局，符合其“打造世界级清洁能源运营商”的战略目标。

行业低谷下的逆向收购

光伏行业PB估值处于历史低位，收购具备性价比，符合政策引导光伏产业有序健康发展的意见。通威股份通过收购提前完成电池产能目标，解决润阳股份现金流压力，促进资源整合，减少社会资源浪费和低效竞争。

风险提示

1. 收购计划存在不确定性。
2. 行业产能收缩不及预期可能导致竞争加剧超预期。