出版行业专题：行稳健之舟，亮红利之光

行稳健之舟，亮红利之光 证券研究报告 行业研究 2024年08月19日 本期内容提要: 投资评级 上次评级 ➢早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多，25年有望在相同基础上同比恢复，若后续所得税政策有可能缓和，则eps有望抬升。24Q1所得税除内蒙新华这种有地缘性税收优惠以及民营出版公司外，大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望25年，在24年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。国企出版公司长期看分红率有望呈上升趋势，关注高分红类、AI+教育创新类公司。 ➢账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。例如中文传媒2023年分红总额达到10.57亿元，其货币资金达到了123.28亿元，经营性现金流净额达到了19.56亿元，可以大幅覆盖分红总额。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。 ➢投资建议：我们建议关注，方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒、新华文轩、南方传媒等；方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、果麦文化、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化等。方向三：近期涨幅较少，具备短期弹性空间：长江传媒、中信出版等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：行业竞争加剧、AI赋能不及预期风险、分红未来波动风险 目录 一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑.........................4二、投资建议......................................................................................................................................9三、风险因素......................................................................................................................................9 表目录 表1：出版公司业绩汇总及预测（股价为截至2024年8月14日收盘价）......................................6表2：出版公司24Q1所得税情况（单位：亿元）.......................................................................................7表3：主要国有出版公司近三年分红情况（单位：亿元）........................................................................7表4：2015-2023年主要国有出版公司当年股息率情况.............................................................................8表5：2015-2023主要国有出版公司分红次数统计......................................................................................8表6：2021-2023主要国有出版公司分红储备较为充足（单位：亿元）............................................9 图目录 图1：29家上市出版公司营业收入及同比.......................................................................................................4图2：29家上市出版公司归母净利润及同比……………………………………………………………………………….4图3：29家上市出版公司毛利率与净利率.......................................................................................................4图4：29家上市出版公司ROE与ROA…………………………………………………………………………………………4图5：24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs沪深300………………………………………………………………..5图6：24年初至08.15出版行业累计涨跌幅vs其他传媒细分行业………………………………………………..5图7：22Q3-24Q2机构持仓传媒各细分行业变化………………………………………………………………………..5图8：出版行业近三年PE-TTM……………………………………………………………………………………………………….6 一、出版行业：23年营收利润增速稳健，24Q1利润端受所得税影响增速下滑 根据同花顺统计，29家上市出版公司业绩如下：2023年总营收同比增长3.38%至1467.41亿元；归母净利润同比增长29.2%至195.27亿元。2024Q1总营收同比微增0.37%至322.97亿元；归母净利润同比下滑25.4%至25.8亿元。收入端长期保持稳定趋势，利润端24Q1受到所得税及去年较高基数影响，导致同比大幅下滑。 2023年至今市场表现回顾：2023年初-2023.05，随着生成式AI的驱动，出版行业由于其数据资产的特性而带来了一波阶段性行情；2023.10随着短剧概念持续走高又带来传媒指数新一轮阶段性行情；2024年2月，OpenAISora概念走高以及市场对高股息、高分红资产的关注度提升，出版指数也跟随走高。24年初至08.15，在传媒各细分板块的市场表现中，出版行业区间涨跌幅表现较好为-9.02%，游戏区间涨跌幅为-24.55%，影视院线为-22.28%，广告营销为-24.83%，数字媒体为-27.49%，出版行业虽受到行业自身一季度所得税影响，但由于其在传媒细分行业中的防御性强、抗风险能力高、分红率高特性，在细分市场表现较优。 公募机构持仓占比变化：2023年出版行业的机构持仓占比主要跟随传媒行业整体季度趋势波动，但在23Q4- 24Q1季度环比变化中，出版行业的机构持仓占比从0.02%提升至0.06%，相较其他细分行业下降出现分化。 教材教辅刚需，23年&24Q1国有出版营收稳定增长，利润端24Q1受所得税影响。多数国有出版公司23年营业收入保持单个位数平稳增长，24Q1仍能保持增长趋势；23年多数公司归母净利润实现高增，24Q1由于所得税影响、投资损益同比减少等，利润增速大多出现大幅下滑，我们认为后续需看全年所得税政策变动情况。 早年文化企业发展享受所得税优惠，23年底到期后实际税率目前提升较多。2023年新出台的《关于延续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业有关税收政策的公告》延续了〔2019〕16号文件新转制企业在转制注册之日起五年内享受免税优惠的规定，但是未单独强调原已转制企业可继续免征，意味着根据16号公告已享受完5年免税优惠的转制企业将不再享受此项税收优惠。24Q1所得税：大多数国有出版公司24年调整后实际所得税率在25%上下，后续存在税收政策调整的可能性以及部分公司有望通过地方税收返还来降低后续实际税率缴纳。展望25年，在24年受到所得税影响基础上，同比表现有望向好。若所得税政策存在调整的可能性，则出版公司的盈利有望得到修复，我们认为弹性空间可能在20%-25%之间，eps有望得到抬升。 国企出版公司长期看分红率有望呈上升趋势，关注高分红类、AI+教育创新类公司。多数国有出版企业分红率长期处于上升趋势，我们粗略统计连续三年上升的有：山东出版、中文传媒等。用扣非归母净利润口径所得结果来看，上升较为明显的为：中信出版、城市传媒、时代出版、皖新传媒、山东出版、浙版传媒、中文传媒等。大多数公司股息率在3.5%-5%之间，其中较高的为长江传媒、凤凰传媒、山东出版、中文传媒、浙版传媒、皖新传媒、时代出版、南方传媒等。 从当年对应股息率角度来看，大多数国有出版公司近些年的股息率提升幅度较高，且基本呈现逐年环比递增的趋势（2023年受到所得税资产和负债的重新计量因素影响）。表现较优的为：凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、 中南传媒、中文传媒、浙版传媒、新华文轩、南方传媒、中原传媒、长江传媒、时代出版、城市传媒等。 账上现金较为充足，资本性支出较少，分红存在长期提升空间。主要国有出版公司由于其所处的教育出版、大众出版行业特性，发展趋势较为稳定，大多数公司账上现金储备和可交易性金融资产等较为充足，且每年的资本性质支出较少，现金储备和现金流带来的利润回报大多数用来再投资。从目前各公司每年的分红总额来看，相较其自身的长期盈利能力和现金等储备，分红总额绝对值仍较小，未来存在分红率提升的空间，我们认为大概率不会对公司业务正常经营产生较大影响。 二、投资建议 我们建议关注， 方向一：高股息率、分红率提升空间大、账上现金储备丰富类公司：长江传媒、凤凰传媒、山东出版、皖新传媒、中文传媒、新华文轩、南方传媒等； 方向二：积极开拓教育创新业务，AI+赋能类公司：南方传媒、果麦文化、皖新传媒、时代出版、世纪天鸿、荣信文化、中信出版等。 方向三：近期涨幅较少，具备短期弹性空间：长江传媒、中信出版等。 三、风险因素 行业竞争加剧风险：短视频消费时长提升、居民可支配收入下降可能导致对大众图书行业消费减少； AI赋能不及预期风险：AI+教育行业的产品逻辑进展不及预期；分红未来波动风险：所得税影响延期、高分红或无法持续。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云