片仔癀2024年半年报业绩点评：降本增效，符合预期

股票研究/2024.08.19 降本增效，符合预期片仔癀(600436) 医药/必需消费 ——片仔癀2024年半年报业绩点评 丁丹(分析师) 甘坛焕(分析师) 唐玉青(研究助理) 0755-23976735 021-38675855 021-38031031 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comtangyuqing028689@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123070133 本报告导读： 公司发布2024年半年报，提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓，预计在降本增效及强化渠道和研发的背景下，业绩有望稳健增长。 投资要点： 维持“谨慎增持”评级。公司发布2024年半年报，基本符合预期。考虑到成本和消费环境影响，下调2024-26年EPS至5.21/5.92/6.65元(原5.28/6.20/6.93元)，考虑公司核心产品稀缺性，给予一定溢价，给予24年PE 45X，维持目标价235.21元。 提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓。24H1营收56.51亿元(+12.0%)，归母净利润17.22亿元(+11.7%)，预计主要是核心产品2023.5提价带来业绩增量。单季来看,Q1因提价的基数效应收入增速较高 (+20.6%),24Q2增速放缓,营收24.80亿元(+2.7%),归母净利润7.47亿元(-3.1%)，预计受到多重因素影响：🕔23年以来部分原材料涨价,至24年仍 评级：谨慎增持 上次评级: 谨慎增持 目标价格： 235.21 上次预测: 235.21 当前价格：207.50 交易数据 52周内股价区间（元）188.51-289.65 总市值（百万元）125,188 总股本/流通A股（百万股）603/603 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）13,670 每股净资产（元）22.66 市净率（现价）9.2 净负债率-54.92% 52周股价走势图 维持高位；②国内消费环境波动。24H1分板块看:(1)肝病用药收入26.40片仔癀上证指数 亿元(+17.3%),其中Q1/Q2收入分别为15.05亿元(+27.8%)、11.35亿元 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 (+5.7%)，增速差异预计与前述原因一致；毛利率72.39%(-5.32pct)，预计主要是原材料价格较高所致。(2)心脑血管用药收入2.08亿元(+6.0%)； (3)医药流通收入22.68亿元(+7.5%)；(4)化妆品收入3.86亿元(+41.3%)。降本增效成效显著，费用率显著下滑。24H1销售/管理/财务费用率分别为4.41%/2.49%/-0.09%，同比分别-0.43pct/-0.78pct/+0.18pct；其中24Q2 销售/管理/财务费用率分别为3.41%/2.59%/-0.33%，同比分别-0.73pct/-0.12pct/+0.26pct，环比分别-1.79pct/+0.17pct/-0.43pct，费用控制成果显著销售费用率为近�年单季最低水平。预计随着品牌影响力增强、规模增 加、持续降本增效，费用率仍有望保持较低水平，进一步增厚利润。升级体验馆为国药堂，持续强化渠道与研发，有望助力稳健增长。�持续优化渠道布局：2024年1月起“片仔癀体验馆”升级为“片仔癀国药堂” 更突出中医药、大健康属性，在此基础上助力实施“名医入漳”项目工程丰富终端销售网点，并与知名连锁建立合作关系，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，建强线上线下双渠道，打造销售增长新引擎 ②加强研发，在手管线充足：24.6化药1类新药PZH2113(治疗淋巴瘤)获批IND，3个1类化药、3个1.1类中药和1个1.2类中药已进入临床强化营销和研发有望助力未来业绩稳增长。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8,694 10,058 11,274 12,432 13,570 (+/-)% 8.4% 15.7% 12.1% 10.3% 9.2% 净利润（归母） 2,472 2,797 3,143 3,571 4,011 (+/-)% 1.7% 13.1% 12.4% 13.6% 12.3% 每股净收益（元） 4.10 4.64 5.21 5.92 6.65 净资产收益率(%) 21.8% 20.9% 20.8% 21.2% 21.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 50.64 44.75 39.83 35.06 31.21 风险提示：核心产品销量不及预期，原材料价格波动风险 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -12% -27% 相对指数 -1% -4% -18% 相关报告 业绩稳健增长，未来有望延续2024.04.22 业绩基本符合预期，24年有望持续稳增长 2024.02.02 业绩整体符合预期，毛利率边际改善2023.10.20 业绩符合预期，提价与渠道助力业绩提升 2023.08.20 高基数下短期业绩扰动不改长期增长趋势 2022.10.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,496 1,159 4,175 5,563 7,206 营业总收入 8,694 10,058 11,274 12,432 13,570 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 4,726 5,355 6,172 6,813 7,416 应收账款及票据 818 968 980 1,081 1,180 税金及附加 72 81 99 99 102 存货 2,628 3,379 3,772 4,164 4,532 销售费用 483 783 733 746 746 其他流动资产 6,763 9,594 8,072 8,118 8,162 管理费用 331 367 338 361 380 流动资产合计 12,705 15,100 17,000 18,926 21,080 研发费用 230 232 271 298 326 长期投资 244 194 194 194 194 EBIT 2,827 3,250 3,785 4,240 4,739 固定资产 261 313 369 429 490 其他收益 11 22 11 1 3 在建工程 61 157 178 201 220 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 无形资产及商誉 319 291 303 316 322 投资收益 75 126 113 124 136 其他非流动资产 1,014 1,026 1,062 1,079 1,097 财务费用 -62 -8 19 -42 -70 非流动资产合计 1,899 1,980 2,106 2,219 2,323 减值损失 -36 -12 0 0 0 总资产 14,604 17,080 19,106 21,144 23,402 资产处置损益 11 2 1 0 0 短期借款 971 990 990 990 990 营业利润 2,976 3,394 3,767 4,281 4,808 应付账款及票据 467 673 586 662 721 营业外收支 2 -25 0 0 0 一年内到期的非流动负债 29 34 28 28 28 所得税 455 518 565 642 721 其他流动负债 1,043 1,186 1,541 1,651 1,771 净利润 2,523 2,851 3,202 3,639 4,087 流动负债合计 2,510 2,883 3,145 3,331 3,509 少数股东损益 51 54 59 68 76 长期借款 0 35 35 35 35 归属母公司净利润 2,472 2,797 3,143 3,571 4,011 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 109 107 107 107 107 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 161 134 117 117 117 ROE(摊薄,%) 21.8% 20.9% 20.8% 21.2% 21.2% 非流动负债合计 270 277 260 260 260 ROA(%) 18.6% 18.0% 17.7% 18.1% 18.3% 总负债 2,780 3,160 3,405 3,591 3,769 ROIC(%) 18.5% 18.2% 19.1% 19.3% 19.4% 实收资本(或股本) 603 603 603 603 603 销售毛利率(%) 45.6% 46.8% 45.3% 45.2% 45.4% 其他归母股东权益 10,727 12,773 14,495 16,279 18,283 EBITMargin(%) 32.5% 32.3% 33.6% 34.1% 34.9% 归属母公司股东权益 11,330 13,376 15,098 16,882 18,886 销售净利率(%) 29.0% 28.3% 28.4% 29.3% 30.1% 少数股东权益 494 544 603 671 748 资产负债率(%) 19.0% 18.5% 17.8% 17.0% 16.1% 股东权益合计 11,824 13,920 15,701 17,553 19,633 存货周转率(次) 1.9 1.8 1.7 1.7 1.7 总负债及总权益 14,604 17,080 19,106 21,144 23,402 应收账款周转率（次） 12.8 12.1 12.4 13.0 13.0 总资产周转周转率（次） 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.8 0.8 1.5 0.9 0.9 经营活动现金流 6,873 2,207 4,605 3,307 3,769 资本支出/收入 1.9% 1.4% 1.9% 1.7% 1.6% 投资活动现金流 -6,305 -2,774 -110 -91 -78 EV/EBITDA 59.07 43.22 31.45 27.82 24.58 筹资活动现金流 -576 -769 -1,486 -1,829 -2,049 P/E(现价&最新股本摊薄) 50.64 44.75 39.83 35.06 31.21 汇率变动影响及其他 11 2 7 0 0 P/B(现价) 11.05 9.36 8.29 7.42 6.63 现金净增加额 4 -1,334 3,016 1,387 1,643 P/S(现价) 14.40 12.45 11.10 10.07 9.23 折旧与摊销 96 129 100 102 109 EPS-最新股本摊薄(元) 4.10 4.64 5.21 5.92 6.65 营运资本变动 4,263 -634 1,385 -353 -333 DPS-最新股本摊薄(元) 1.25 2.32 2.32 2.96 3.33 资本性支出 -162 -141 -215 -215 -213 股息率(现价,%) 0.6% 1.1% 1.1% 1.4% 1.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600085.SH 同仁堂 36.29 498 1.42 1.64 1.42 26 22 26 000538.SZ 云南白药 53.38 952 2.56 2.81 2.56 21