开源晨会

2024年08月19日 开源晨会0819 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信1.569 银行1.151 医药生物0.443 家用电器0.363 煤炭0.347 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔-1.821 建筑材料-1.689 国防军工-1.494 房地产-1.308 轻工制造-1.284 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】二手房成交延续历史中高位——宏观周报-20240818 【宏观经济】一线城市消费走弱的两点成因——兼评7月经济数据-20240816 【策略】对于红利缩圈、成交缩量的复盘与思考——策略“星”速递-20240818 【策略】成长股高股息：A股新生态下的一种新投资思路——投资策略专题 -20240817 【金融工程】黄金的预期收益框架与COT择时因子——大类资产配置研究系列 （10）-20240818 行业公司 【中小盘】覆盖度和能力迅速提升，自动驾驶体验升级成主线——中小盘周报 -20240818 【社服】教培大逻辑持续验证，阿里本地生活亏损收窄——行业周报-20240818 【化工】VE、VA价格延续上涨，涤纶长丝库存天数下降——行业周报-20240818 【建材】多地楼市新政频出，建材预期持续改善——行业周报-20240818 【医药】关注2024年医保目录调整，多家公司有望受益——行业点评报告 -20240818 【计算机】周观点：科技巨头资本开支增长强劲，持续看好AI算力——行业周报-20240818 【食品饮料】7月社零增速略有回升，零食板块值得重视——行业周报-20240818 【农林牧渔】二育及散户出栏节奏加快，短期猪价压力增大——行业周报 -20240818 【地产建筑】支持绿色转型项目REITs发行，华安百联消费REIT正式上市——行业周报-20240818 【非银金融】租赁和支付行业景气度向好，规范券商保荐收费——行业周报 -20240818 【地产建筑】二手房成交同比增长，上海土地出让新设“双高双竞”——行业周报-20240818 【煤炭开采】煤炭已处于价值底部，可积极布局——行业周报-20240818 【化工】瑞联新材等公司发布半年度报告，生物法L-蛋氨酸产业化进度持续推进 ——行业周报-20240818 【商贸零售】进入中报密集披露期，关注黄金珠宝和国货美妆龙头——行业周报 -20240818 【通信】阿里资本开支大幅增长，华为全联接大会召开在即，关注国内算力产业链——行业周报-20240818 【商贸零售】医美化妆品7月月报：国际美妆大牌中国市场失速，看好国货美妆龙头份额提升——行业点评报告-20240817 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】二手房成交延续历史中高位——宏观周报-20240818 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|郭晓彬（联系人）证书编号：S0790123070017供需：运行偏弱 1.基建开工：开工率处于历史同期低位。最近两周，石油沥青装置开工率先降后升，绝对值处历史同期较低位置；磨机运转率、水泥发运率震荡下行，绝对值处于历史同期低位。 2.工业生产端，化工链开工分化运行，汽车半钢胎开工延续高位。最近两周，化工链开工率分化运行，汽车轮胎开工率震荡运行，高炉、焦炉开工率整体下降。 3.需求端，地产链需求偏弱，乘用车销量同比震荡运行。工业需求端，8月前8天，电厂煤炭日耗均值整体较 7月有所回升，煤炭重点电厂平均日耗环比上升9.1%。最近两周，地产链需求低于历史同期。消费需求端，最近两周，乘用车四周滚动销量同比震荡运行。中国轻纺城成交量环比回升，处于同期历史中高位，义乌小商品价格指数平均值略有回升。 商品价格：大宗品延续回落，国内农产品延续上行 1.国际大宗商品：震荡偏弱运行。最近两周，原油先升后降，平均值回落；铜、铝价格分化运行，黄金价格震荡上行。 2.国内工业品：震荡下行。首先以南华指数观察整体价格变化，最近两周，国内工业品价格有所下降。最近两周，黑色系商品价格整体回落，铁矿石、螺纹钢价格震荡下行。化工链商品价格有所下降，最近两周，甲醇、聚氯乙烯、顺丁橡胶、涤纶长丝平均价格较上两周均有所下降。建材价格整体回落，最近两周，水泥、沥青平均价格较上两周均有所下降，玻璃上升。 3.食品：农产品价格延续回升，猪价震荡上行。最近两周，农产品价格延续回升，农产品价格200指数平均值较上两周环比上升6.3%，猪肉价格震荡上行，猪肉平均批发价较上两周环比上升5.5%。 地产与流动性：二手房成交处历史中高位，资金利率震荡上行 1.商品房：新建房成交维持低位，二手房成交处历史中高位。新建住房市场看，最近两周（8月3日至8月 16日），全国30大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回落21.5%，从季节性上看处于同期历史低位，较 2021、2022、2023年农历同期分别同比-56.8%、-42.6%、-19.4%，相较于2023年同期同比降幅扩大，一线城市成交面积维持历史低位。二手房市场看，价格方面，截至8月5日，二手房出售挂牌价指数延续回落；成交量方面， 最近两周(8月1日至8月14日)，13城二手房成交面积维持历史中高位，两周成交量仅明显低于2020年历史同期。 2.土地：成交面积同环比均下降。截至8月11日，100大中城市成交土地占地面积最近双周环比下降19.0%， 8月当月同比下降2.2%。 3.流动性：资金利率震荡上行。最近两周，资金利率震荡上行。截至8月16日，R007为1.87%，DR007为 1.84%。最近一周央行实现货币净投放15236亿元。近两周质押式回购成交量共为66.2万亿元，本周质押式逆回 购较上周增加6.5万亿元。 交通运输：居民出行同比回升，出口运价延续回落 1.居民出行：同比上升。最近两周，北上广深地铁客运量平均值较上两周环比回升1.2%，较2023年同期同比 上升3.5%。国内执行航班数平均值较上两周环比上升2.1%，较2023年同期同比上升3.3%。 2.货运物流：偏弱运行。最近两周，整车货运流量指数、公路物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数震荡偏弱运行，平均值较上两周分别环比-0.04%、-0.2%、-0.3%。 3.运价：出口运价延续回落，大宗商品运价分化运行。最近两周，出口运价延续回落，内贸运价有所回落，大宗商品运价中BDI指数、BDTI指数、铁矿石运价指数平均值较上两周分别环比-5.1%、-8.2%、+5.8%。 风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。 【宏观经济】一线城市消费走弱的两点成因——兼评7月经济数据-20240816 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002生产：工业小幅回落，服务业低位企稳 工业生产小幅回落。出口趋势向上提供一定需求支撑，但工业企业仍面临产销压力，或指向内需偏弱，有待3000亿超长期特别国债支持“两新”资金落地见效，缓解供需结构不平衡问题。分行业来看，工业生产回落的拖累主要来自于黑色冶炼、医药制造、茶酒饮料。服务业生产低位企稳，现代服务业贡献增量。 固投：地产延续磨底，水利基建进入第二轮上行期 1、新政效果消退，地产基本面延续磨底。从高频指标来看，二手房和新房成交均已走弱，符合我们在《试论地产需求政策的有效性边界》专题指出的“下一轮地产周期的先决条件可能是偿债比率修复至11%以下，需要收入政策的协同配合”。领先指标十城库销比继续走弱，二手房价降幅仍未见底。往后看，多地取消新房限价，在新房回归合理中枢的过程中房价影响或将延续。 2、基建增速和实物工作量分化，重视水利基建。两者分化的背后是：一则部分专项债下达后项目开工偏慢，二则水利、电热燃水等分项提速但难被传统指标观测。水利投资或已进入第二轮上行期。第一轮为2008-2012年，受益于四万亿投资和中央一号文件《国务院关于加快水利改革发展的决定》；第二轮始于近年来暴雨和洪涝极端天气增多，2023年8月政治局会议研究部署防汛抗洪救灾和灾后恢复重建工作、2023年11月增发国债其中超过5000亿投向水利，2024年7月水利投资累计同比为28.9%，占基建投资比重已提高至6.0%，西南水电有望加速推进。 3、制造业：设备更新动能仍强。1-7月制造业累计同比9.3%、设备工器具购置累计同比17.0%。分行业来看，有色冶炼、金属制品延续改善，产能过剩的电气机械延续放缓。 消费：或延续承压 7月居民消费延续偏弱，市场关注一线城市消费走弱。一则房价影响加深：2021-2022年二三线以及低能级城市房价先行下跌，一线城市则从2023年11月开始加速向下，房价下跌节奏不一致因而出现了消费补跌；二则部分行业调整优化、其中包括金融业在内的服务业较为明显，我们进一步梳理了网约车、外卖、医疗、公务员等微观数据。政治局会议强调“下半年要以提振消费为重点扩大国内需求”，扭转收入预期有利于消费政策生效。 政策如期兑现，关键或在于收入性政策 我们在6月报告中提示“加强财政与央行配合、对结构性货币政策工具予以贴息，增加消费品以旧换新的中 央补贴，适度放松12省融资约束，以及必要时可考虑增发国债”。除增发国债以外其他均已出台落地，后续可观察收储再贷款扩容、中央财政贴息收储、央行跟随美联储降息、服务消费支持政策等，但关键或在于收入性政策，我们认为短期加码的概率不大但现实必要性趋于上升。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【策略】对于红利缩圈、成交缩量的复盘与思考——策略“星”速递-20240818 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002|李浩齐（分析师）证书编号：S0790524040005海外冲击有所显现，指数持续缩量调整，红利股优势弱化 7月以来，宽基指数延续缩量下跌趋势，上证指数一度跌破2850点。一个值得注意的现象是，不同于上半年，即便近期市场延续弱势，但红利高股息板块相对优势却在逐渐弱化，因此本期周报聚焦两大问题：1、上半年红利高股息为何大幅跑赢市场？2、7月以来，红利股又因何逐渐缩圈？ 关于红利超额收益缩圈的复盘与思考 复盘2024年A股市场，中证红利、低波红利指数获得超额收益的区间主要有三段： 1、2024年初至2月初红利板块体现出较强的防御属性，超额收益来自国内宏观预期下行、中美利差扩大以及中小盘流动性危机；2、3月下旬至4月下旬，中美利差扩大至年内最高峰，同时有色金属、油气等资源红利板块随着海外软着陆预期强化、大宗价格上涨，体现出较强进攻优势；3、5月中旬至7月上旬，宏观预期趋于下行，公用事业、银行等稳定高股息板块带领红利股再度跑出超额收益。 7月上旬以来高股息逐渐跑输大盘，且绝对收益也有所下滑：1、国内长端利率回升，同时随着美联储降息预期强化，美债利率逐步下行，中美利差明显收敛；2、6月末7月初高股息相对万得全A的估值分位数已经处于历史高位区间，高股息相对估值临近极值区间；3、海外衰退交易升温，大宗商品价格见顶回落，资源红利股受到明显拖累；4、稳定红利股下跌时点（7月末）晚于资源红利股，源自国内短端利率企稳（利率曲线趋平）以及近期海外波动带来东升西落预期的升温。 红利缩圈难以持续，短期依然保持定力，静待下半年中美利差改善 向后展望，我们认为红利板块经历了此前的“缩圈”后，有望重新走出阶段性的相对优势：1、海外系统性风险的积累尚不足以支撑极致的“衰退交易”，那么对于海外定价的资源品就不宜过于悲观；2、国内稳增长政策保持积极态势，然而惯性压力下基本面的改善