盛德鑫泰更新报告：新建产能逐步释放，实现量利齐升

股票研究/2024.08.18 新建产能逐步释放，实现量利齐升盛德鑫泰(300881) 金属，采矿，制品/原材料 ——盛德鑫泰更新报告 李鹏飞(分析师) 魏雨迪(分析师) �宏玉(分析师) 010-83939783 021-38674763 021-38038343 lipengfei@gtjas.com weiyudi@gtjas.com wanghongyu@gtjas.com 登记编号S0880519080003S0880520010002S0880523060005 本报告导读： 随着公司新增的4万吨不锈钢产能逐步释放，其合金钢、不锈钢等相对高附加值产品出货量将显著增长，产品结构将不断优化，公司将实现量利齐升。 投资要点： 维持“增持”评级。根据公司业绩预告，2024上半年公司归母净利润预计为1.05-1.15亿元，同比增104.22%-123.66%，业绩符合预期考虑下游火电设备新增装机容量略不及预期，我们下调公司2024- 2025年归母净利润预测为2.44/2.76亿元（原2.60/3.52亿元），新增 2026年归母净利润预测为2.94亿元，对应2024-2026年EPS为 2.21/2.51/2.67元。参考可比公司，给予公司12倍PE进行估值，下调目标价为26.52元（原44.16元），维持“增持”评级。 新增产能逐步释放，实现量利齐升。公司新建的4万吨不锈钢产线 于2023年5月竣工投产后，其总产能扩至16万吨；2024年新增产 能逐步释放，产能利用率上升，2024H1公司合金钢、不锈钢产品出货量同比分别增约21.68%、81.06%。下半年随着公司新建高端产能持续释放，其产品结构将继续优化，盈利能力有望进一步提升。 火电装机容量仍有较大提升空间，未来两年有望维持相对景气。根 据南网能源院和中国电力网的数据，2022、2023年核准的煤电装机 规模均为1亿千瓦左右，而根据Mysteel数据，2022年、2023年1-11月新增火电设备装机容量分别为4471、4655万千瓦，较核准规模仍有较大增长空间，我们预期未来两年火电行业仍有望维持相对景气。 回购股份用于员工激励，有助于进一步完善公司长效激励机制。 2024年2月7日公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购 公司股份，回购资金总额不低于人民币1500万元（含）且不超过人 民币3000万元（含）；截至2024年7月31日，公司已累计回购股份数量为564,230股，占其总股本的0.51%，成交总金额为1124万元（不含交易费用）。公司本次回购股份用于实施员工持股计划或股权激励计划，有助于调动员工积极性，完善公司长效激励机制。 风险提示：火电新增装机容量不及预期，公司产能释放不及预期。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 26.52 上次预测: 44.16 当前价格：22.76 交易数据 总市值（百万元）2,504 52周内股价区间（元）14.81-33.99 流通B股/H股（百万股）0/0 总股本/流通A股（百万股）110/57 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）8.76 股东权益（百万元）963 市净率（现价）2.6 净负债率28.86% 52周股价走势图 盛德鑫泰深证成指 5% -7% -19% -31% -43% -54% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -15% -29% 相对指数 -4% -2% -7% 相关报告 公司新增产能逐步释放，将实现量利齐升 2023.08.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 需求高景气，公司新增产能将逐步释放 2023.04.27 业绩符合预期，需求景气度上升2022.10.21 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,207 1,981 2,223 2,377 2,489 (+/-)% 7.5% 64.1% 12.2% 6.9% 4.8% 净利润（归母） 73 121 244 276 294 (+/-)% 40.3% 64.1% 102.2% 13.1% 6.7% 每股净收益（元） 0.67 1.10 2.21 2.51 2.67 净资产收益率(%) 8.8% 13.0% 23.3% 23.2% 22.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 34.09 20.78 10.28 9.09 8.52 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金349 461 439 499 621 营业总收入 1,207 1,981 2,223 2,377 2,489 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,052 1,702 1,783 1,891 1,976 应收账款及票据 359 857 836 927 972 税金及附加 3 5 5 6 6 存货 280 472 391 440 487 销售费用 4 6 13 14 15 其他流动资产 286 182 299 318 333 管理费用 29 49 55 58 61 流动资产合计 1,274 1,972 1,964 2,185 2,412 研发费用 41 62 70 75 78 长期投资 72 82 85 87 88 EBIT 84 145 276 310 329 固定资产 59 392 356 338 308 其他收益 1 6 10 10 10 在建工程 89 65 60 57 57 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 56 268 264 261 259 投资收益 5 0 0 0 0 其他非流动资产 45 55 55 55 55 财务费用 6 6 10 9 9 非流动资产合计 322 861 819 798 767 减值损失 4 -18 -19 -19 -19 总资产 1,596 2,833 2,784 2,983 3,179 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 155 388 378 368 358 营业利润 82 139 278 314 335 应付账款及票据 570 1,007 855 907 947 营业外收支 -2 -1 -1 -1 -1 一年内到期的非流动负债 0 55 55 55 55 所得税 7 12 22 25 26 其他流动负债 31 98 75 78 81 净利润 73 126 256 289 308 流动负债合计 755 1,548 1,363 1,408 1,442 少数股东损益 0 6 12 13 14 长期借款 0 157 157 157 157 归属母公司净利润 73 121 244 276 294 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 59 59 59 59 ROE(摊薄,%) 8.8% 13.0% 23.3% 23.2% 22.0% 非流动负债合计 2 219 219 219 219 ROA(%) 4.7% 5.7% 9.1% 10.0% 10.0% 总负债 757 1,767 1,583 1,627 1,661 ROIC(%) 7.8% 7.9% 14.1% 14.7% 14.5% 实收资本(或股本) 100 110 110 110 110 销售毛利率(%) 12.9% 14.1% 19.8% 20.4% 20.6% 其他归母股东权益 739 814 937 1,078 1,227 EBITMargin(%) 7.0% 7.3% 12.4% 13.0% 13.2% 归属母公司股东权益 839 924 1,047 1,188 1,337 销售净利率(%) 6.1% 6.4% 11.5% 12.2% 12.4% 少数股东权益 0 142 154 167 182 资产负债率(%) 47.4% 62.4% 56.8% 54.6% 52.2% 股东权益合计 839 1,066 1,201 1,355 1,519 存货周转率(次) 4.3 4.5 4.1 4.5 4.3 总负债及总权益 1,596 2,833 2,784 2,983 3,179 应收账款周转率（次） 4.7 4.8 3.7 3.9 3.8 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.8 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -4.2 0.1 0.9 1.2 1.3 经营活动现金流 -309 10 217 318 393 资本支出/收入 8.1% 5.0% 4.1% 4.0% 4.0% 投资活动现金流 -44 -360 -94 -98 -102 EV/EBITDA 32.65 17.66 6.49 6.06 5.34 筹资活动现金流 323 425 -145 -160 -169 P/E(现价&最新股本摊薄) 34.09 20.78 10.28 9.09 8.52 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.98 2.71 2.39 2.11 1.87 现金净增加额 -31 74 -22 60 122 P/S(现价) 2.07 1.26 1.13 1.05 1.01 折旧与摊销 8 23 134 117 131 EPS-最新股本摊薄(元) 0.67 1.10 2.21 2.51 2.67 营运资本变动 -385 -163 -207 -122 -80 DPS-最新股本摊薄(元) 0.33 0.55 1.09 1.23 1.32 资本性支出 -97 -98 -91 -96 -101 股息率(现价,%) 1.4% 2.4% 4.8% 5.4% 5.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 考虑盛德鑫泰主要产品为火电锅炉管，我们分别选取主要产品为不锈钢管的久立特材和电力龙头公司上海电力作为可比公司进行估值。可比公司2024年PE为11.86倍，参照可比公司估值，我们给予盛德鑫泰2024年12倍PE进行估值。 表1：可比公司估值表 股价 （元） 002318.SZ 久立特材 19.58 1.59 1.82 2.04 12.31 10.76 9.60 600021.SH 上海电力 8.90 0.78 0.89 0.97 11.41 10.00 9.18 平均值 11.86 10.38 9.39 证券代码公司 每股净收益PE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 注：股价为2024年8月16日收盘价，每股净收益预测值采用wind一致预期数据来源：wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时