金工策略周报

联系人徐凡金融工程分析师(FOF)从业资格号：F03107676Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 大类资产配置周报 联系人范沁璇金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965Email: qinxuan.fan@orientfutures.com 主要内容 ★市场回顾： 宽基指数方面，本周涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为日经225(8.7%)，纳斯达克综指(5.3%)，标普500(3.9%)，道琼斯工业平均(2.9%)，胡志明股市指数(2.3%)；本周涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为小盘成长(-2.0%)，北证50(-2.0%)，中盘成长(-1.6%)，中证500(-1.1%)，中证1000(-1.0%)；本月涨跌幅排名前五的宽基指数及其涨跌幅分别为中证REITs(收盘)(2.7%)，标普500(0.6%)，恒生指数(0.5%)，纳斯达克综指(0.2%)，胡志明股市指数(0.1%)；本月涨跌幅排名后五的宽基指数及其涨跌幅分别为北证50(-5.9%)，小盘成长(-5.7%)，中盘成长(-5.4%)，科创50(-5.1%)，中证1000(-4.8%)。 行业指数方面，本周涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为银行(2.7%)，通信(2.4%)，煤炭(1.9%)，传媒(1.8%)，非银金融(1.1%)；本周涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为房地产(-3.9%)，建筑材料(-3.8%)，社会服务(-3.1%)，基础化工(-2.3%)，商贸零售(-2.3%)；本月涨跌幅排名前五的行业指数及其涨跌幅分别为银行(1.3%)，煤炭(0.7%)，医药生物(-0.2%)，石油石化(-0.7%)，传媒(-1.1%)；本月涨跌幅排名后五的行业指数及其涨跌幅分别为计算机(-7.0%)，国防军工(-7.0%)，汽车(-6.1%)，电子(-5.7%)，电力设备(-5.3%)。 ★宏观因子配置策略： 本月宏观动量预测结果分别为：增长(下行)，通胀(下行)，信用(上行)，利率(下行)；宏观因子S1策略本月配置比例为：股票(2.63%)，债券(94.74%)，商品(2.63%)），本月至今股债商策略回报为-0.2%，股债策略回报为-0.12%。 宏观因子S2策略配置比例为：沪深300(16.29%)，中证500(0.0%)，中证1000(0.79%)，利率债(15.35%)，金融债(14.34%)，信用债(46.79%)，农产品(4.84%)，金属(0.0%)，化工(0.0%)，能源(0.0%)，黄金(1.6%)，本月至今回报为-0.7%。 周度市场观察： 本月宏观因子预测结果 S1/S2策略大类资产配置比例（两策略互相独立） 本月S1策略净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列一：基于高频宏观因子和投资时钟的视角》；本月至今股债商策略回报为-0.2%，股债策略回报为-0.12%。 本月S2策略平衡型组合净值跟踪 策略逻辑源自《大类资产配置系列二：宏观因子资产化及风险配置》，本月至今回报为-0.7%。 S1策略历史表现 S2策略历史表现 股指期货基差与展期收益跟踪 东证衍生品研究院金融工程常海晴 主要内容 ★股指市场行情： 上周市场风格分化显著。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收收涨1.24%、收涨0.50%、收跌1.03%、收跌0.97%。IH、IF、IC、IM的9月合约则分别收涨1.32%、收涨0.54%、收跌0.84%、收跌0.55%。 分行业看，金融板块贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，电力设备贡献了中证500和中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 各指数分红进度接近尾声，目前分红对基差影响较小。下周上证50、沪深300、中证500和中证1000分别将分红0、1.3、0.4、0.8个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差维持弱势震荡。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为-0.25%、-1.05%、-5.52%、-9.83%，较上周分别走弱0.28%、走弱0.18%、走强0.04%、走弱0.22%。从对冲资金角度看，高频受限可能带来的alpha缩减或导致空头对冲需求下降，但雪球持续到期、融券需求转向期指、市场情绪偏弱带来空头对冲需求的基本面不变，故维持基差偏弱震荡的判断。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比有所下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为8.8万手、4.3万手、8.7万手、15.7万手。会员持仓方面，IH、IF前20会员持仓多空净头寸有所上行，IC、IM则有所下行。 ★股指期货展期策略推荐： 预计股指期货基差偏弱震荡，跨期动量因子近期表现显著，展期策略推荐多近空远。 各品种基差维持弱势震荡 股指期货基差期限结构： •IH、IF期限结构平坦化；IC、IM维持Back结构 股指期货展期收益跟踪： 股指期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程常海晴 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子和年化基差率持续给出正套信号，基差价差维持弱势震荡，正套策略普遍盈利。 ★跨品种套利策略： 线性与非线性策略信号分化，线性组合给出多小盘空大盘信号，非线性组合信号普遍给出多大盘空小盘信号，非线性组合盈利 ★日内择时策略： 近一周各品种日内继续倾向于给出空头信号，IC日内动量策略净值上行，IH、IF则有所回撤。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（未剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子（剔除分红） 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 国债期货量化策略 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点 ➢（1）基差与期现套利 •本周期债基差回落为主，三十年国债期货基差高位震荡，其他品种基差季节性收敛基本回落至零值附近。 ➢（2）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值小幅回撤，最新策略信号中性。 •基于债券净价加基差预测的TL择时策略信号偏多。 ➢（3）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性T-TL组合。 ➢（4）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数震荡回落，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 ➢（5）现券久期策略 •久期轮动策略7月继续推荐持有5-7年高久期指数，持有收益预测值延续边际上升。 1、国债期货基差与期现套利监控 ➢基差与期现套利 •本周期债基差回落为主，三十年国债期货基差高位震荡，其他品种基差季节性收敛基本回落至零值附近。具体数据方面，30年主力合约基差位于1.77，较上周下行0.07，隐含回购利率IRR位于-1.77%；10年期主力合约本周基差位于0.09，较上周下行0.22，隐含回购利率IRR位于3.21%；5年期主力合约基差位于0.07，隐含回购利率IRR位于1.77%；2年期国债期货基差位于0.0，隐含回购利率IRR为1.92%。 2、LSTM高频量价日度择时策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略（T、TF、TS）净值本周净值小幅回撤，最新策略信号中性。 •期债日度多空策略样本外整体表现稳定，模型构建过程我们基于国债期货高频量价采用LSTM模型预测国债期货日度收益，对于每个品种分别基于多个窗口进行模型训练，我们展示所有窗口训练模型信号等权的结果。 3、三十年国债期货择时策略 ➢三十年国债期货策略 •基于债券净价加基差预测的三十年国债期货策略信号偏多。 •三十年国债期货策略基于债券净价预测与期货基差变化预测相叠加的方法，债券净价预测指标我们基于活跃券技术指标与利率利差数据，基差预测基于线性收敛的假设。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值震荡，当期信号为近季合约做空久期中性T-TL组合。 •策略构建方面，我们基于动态久期中性配比构建的国债期货跨品种久期中信组合，再基于久期中性配比计算各个组合的基差Carry，久期中性和时序滚动标准化后对六个组合基差Carry绝对值进行排序，持有Carry因子值绝对值最高的组合。 4、久期中性跨品种套利策略 ➢久期中性跨品种套利策略 •策略2021年至今基于当季合约构建年化收益4.7%，最大回撤3.9%，夏普比率1.15。基于下季合约构建年化收益4.2%，最大回撤2.8%，夏普比率1.2。基于次主力合约构建年化收益4.3%，最大回撤3.2%，夏普比率1.22。 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数震荡回落，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数并进行国债期货对冲。 •信用债久期轮动中性策略的构建基于国债期货对冲压力指数判断信用债久期敞口并采用信用债对冲模型通过国债期货空头对冲构建中性策略。国债期货对冲压力指数基于资金成本、隐含回购利率和债券借贷成本构建：() 5、信用债久期轮动中性策略 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •信用债久期轮动策略可获得相对基准更优的夏普，基于2021年至今的数据，高等级信用债久期轮动策略净值（不对冲）年化收益4.6%，最大回撤1.5%，夏普比率7.2，收益风险比优于底仓3-5年指数，加入国债期货中性对冲后，对冲成本约64BPs，最大回撤进一步得到控制。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢久期轮动策略7月继续推荐持有5-7年高久期指数，持有收益边际上升。历史持仓情况方面，2024年1-2月持有高久期5-7年指数，3月持有低久期1-3Y指数，4-5月持有高久期5-7Y指数。 6、现券久期轮动策略 ➢现券久期轮动策略 ➢国债久期轮动策略是我们基于债券超额收益预测模型构建的现券月度现券久期择时策略，策略建模过程先构建并预测零息债券超额收益，再通过动态复制的方法将得到实际可投资的四个中债国债财富指数的净值（1-3Y、3-5Y、5-7Y和7-10Y）根据收益预测值排序选择预期回报最高的指数作为当期持仓。 ➢债券久期轮动策略超额收益显著，2024年模型合成信号超额113BPs，2011年至今年化收益4.98%，最大回撤2.58%，夏普比率2.1，年化超额收益122BPs。 李晓辉金融工程首席分析师从业资格号：F03120233投资咨询号：Z0019676Email: Xiaohui.li01@orientfutures.com 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周各类因子表现不一，其中期限结构类、价值类、量价趋势类因子均获得相对明显的涨幅，而期现类、波动率类以及仓单类因子则表现较差。 •今年以来表现相对较好的商品大类因子是，期限结构类（平均约8%左右收益）以及部分持仓类和量价趋势类因子（平均约1%-5%收益）。而今年以来期现基差类、仓单类因子表