数字地球星图璀璨，机遇已至启航未来

中科院空天院控股的数字地球产业领军企业：中科星图由中科院空天院实际控制，中科曙光为第二大股东，分别为中科星图提供了顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，以及强大的超算支持与数据处理能力，共同助力在数字地球领域保持领先地位并推动技术创新与市场拓展。 我国数字地球行业有力竞争者较少，中科星图龙头地位显著：数字地球行业缺乏能够整合空天大数据从获取到应用所有环节的企业，整体尚处于发展初期。尽管谷歌地球全球领先，但因涉及国家敏感信息，其在中国的使用受到限制。就更广泛的地理信息行业而言，由于行业整体技术门槛高，准入严格，市场竞争者规模小且分散。中科星图凭借其先发优势，预计将在行业集中度提升的过程中进一步扩大市场份额。 集团化，生态化发展战略实现资源优化与业务协同，拉动业绩持续上行：集团化战略实现了各业务板块间的紧密连接与资源高效配置。母公司通过设立或收购优势子公司，并为其提供数据与技术支持，促进子公司快速成长，形成良性循环。子公司间则通过资源共享、技术协作与市场信息交流，实现优势互补与协同效应。这种多板块布局不仅分散了经营风险，还拓宽了市场空间。赛马机制更激发了内部竞争活力，推动星图测控与星图维天信等子公司快速成长并成功挂牌新三板。多层次策略协同下，中科星图不仅拓宽了资金来源，还通过并购与赋能细分行业领军企业，提升了整体实力。人才团队的汇聚则为持续创新提供了不竭动力，共同推动中科星图业绩显著提升。 国防信息化筑基，智慧政府领航，企业及个人需求星辰大海：数字地球作为地理信息技术的补充与升级，不仅拓展了地理信息应用边界，还以三维可视化显著提升了地图精度与表现力。尽管卫星赋能地面产业面临技术复杂性与需求多样性挑战，数字地球作为桥梁，整合空天信息与地面需求，简化应用流程。中科星图突破数据处理瓶颈，实现低成本高效能，推动数据处理全程自动化智能化，降低了应用成本，促进了数字地球技术的广泛普及与应用深化。 盈利预测与投资评级：中科星图作为国内数字地球产业的领军者，依托中科院空天院与中科曙光两大股东的背景资源，不仅掌握顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，还拥有强大的超算支持与数据处理能力。通过持续的技术创新和产品迭代，进一步拓展了其在空天信息领域的市场份额，行业竞争优势地位显著。随着国家对数字经济和空天信息产业支持力度的加大，以及商业航天与低空经济等新兴领域的快速发展，中科星图迎来发展机遇。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.87/6.77/9.41亿元，对应PE分别为33/23/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）数字地球产品的市场拓展风险；2）产品升级换代的风险； 3）技术风险；4）财务风险。 1.中科院空天院控股的数字地球产业领军企业 中科星图创立于2006年，是国内数字地球产品研发与产业化的领军企业。公司将大数据、云计算和人工智能等新一代信息技术、地理信息技术与航空航天产业深度融合，自主研发了覆盖空天大数据获取、处理、承载、可视化和应用等产业链环节的GEOVIS数字地球产品。并依托GEOVISOnline在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现数字地球应用模式从传统的线下向线上转型突破。在“集团化、生态化、国际化”战略引领下，目前公司形成特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大业务板块。 图1：公司使命与愿景 1.1.核心业务是以GEOVIS数字地球为技术底座的软硬件销售和数据服务 核心业务在于依托GEOVIS数字地球平台，为各领域提供领先的地理及空天信息解决方案与服务。公司核心业务在于通过其自主研发的GEOVIS数字地球平台，为各领域提供高效、精准的地理空间信息解决方案。该平台是一套以遥感测绘和导航数据为框架，深度处理地球大数据的软件集合，最终构建包含地理空间几何和时空分布信息的三维数字地球模型，而后在这一基础上，根据特定行业需求进行定制化初始化的软件平台。 图2：数字地球产品以GEOVIS为技术底座进行开发 线下及线上业务均有布局，产品形态取决于具体的业务形式。中科星图线下业务形成了“1+1+1+N”的产品体系架构，在特种、政府、企业等多领域深度布局，提供数字地球解决方案、技术服务与系统集成。公司经过多年的技术积累，已建立并完善了一套完整的面向线下交付的产品体系。这一体系包括一体化云资源管理及数据服务底座、基于北斗网格码引擎的数字地球基础平台、大数据共性应用中台以及多个行业应用系统。 线上则依托GEOVISEarth在线数字地球产品体系，形成了云上数据、云上计算和云上应用三大线上服务体系，实现了核心技术的线上化改造和业务的转型升级。 图3：产品形态取决于业务形式 自2010年国家高分专项启动，公司紧密围绕GEOVIS数字地球产品进行开发，历经多次迭代升级。2014年发布GEOVIS 4专攻特种领域，实现了行业应用的落地，2017年经中央相关部门批复同意，转向民用并推出GEOVIS 5。2018年，公司推行“GEOVIS+”战略，推动数字地球技术在多领域应用。2021年GEOVIS 6构建“北斗为体、高分为象”框架，奠定新一代数字地球时空大数据底座。2022年，GEOVIS Online全面启动，引领数字地球向线上转型，进而推动生态化建设，打造第二增长曲线。2023年，空天·灵眸模型发布，加速AI在遥感领域应用，为公司发展注入新动力。 图4：公司发展历程 1.2.空天院与中科曙光为前两大股东，分别提供技术支持与算力保障 实控人为中科院空天院，中科曙光为第二大股东。截至2023年，中科九度持有公司28.12%的股份，为公司第一大股东，而实际控制人为中科院空天院，空天院是承载我国空天信息领域基础性和前瞻性研究的核心科研事业单位。中科曙光持有公司15.62%的股份，为公司第二大股东，中科曙光背靠中科院计算所，是我国核心信息基础设施领军企业。 图5：公司股权结构（截至2024年一季度） 空天院与中科曙光，分别为中科星图提供了顶尖科研技术支撑与市场拓展资源，以及强大的超算支持与数据处理能力，共同助力在数字地球领域保持领先地位并推动技术创新与市场拓展。空天院作为我国在航空航天和遥感技术领域的顶尖科研机构，不仅为中科星图提供前沿的科研技术支撑，助力公司产品不断突破，还通过其行业影响力和市场资源，为公司在特种领域、智慧政府等关键市场的拓展提供了有力保障。中科曙光，作为我国超级计算机和高性能计算领域的领军企业，则为中科星图提供了强大的算力支持和数据处理能力，确保公司能够高效、精准地处理和分析海量的卫星数据和地理信息。 图6：公司两大股东 1.3.五大地球圈层及多个应用领域深度布局，上伸下延集团化发展 向上布局五大地球圈层，每个圈层各并购一家企业，整合各圈层数据资源，构建全面数字地球系统。实体地球由五个圈层组成，分别是电磁圈、大气圈、水圈、岩石圈及生物圈，五大地球圈层各自包含丰富的数据和信息，这些数据之间具有相互关联和互补性，公司通过将五大地球圈层的数据和信息整合到同一系统中，能够实现对地球环境的全方位、多层次的模拟和呈现，进一步提升数字地球的准确性和可靠性。这种综合表现有助于用户更直观地了解地球环境，为决策提供更加科学、准确的依据。 图7：向上布局五大圈层观测体系 向下布局多个应用领域，通过设立多个子公司，实现业务的细分和专业化，推进集团化建设。中科星图利用其GEOVIS数字地球平台，为政府、企业及个人用户提供定制化解决方案，以全面推进生态化建设，大力发展在线数字地球业务和相关新业态。数字地球正向特种领域、自然资源、交通、气象、海洋、环保、应急等多个领域推广应用，形成了多主体、多层次、多行业的应用格局。公司通过同时设立多个子公司，实现多元化与业务细分增强市场竞争力并且降低业务风险。子公司在各自领域独立运营，同时在技术共享、协同创新和战略协同上形成合力。 表1：向下布局多个应用领域 1.4.紧抓空天信息技术发展机遇，业绩保持较快增长态势 集团化、生态化战略顺利实施，公司近五年营业总收入和归母净利润均保持较快增速，从2019年到2023年，营业总收入与归母净利润的同比增速基本保持在40%以上。 中科星图近五年来业绩表现亮眼，营收方面，从2019年的4.89亿元增长至2023年的25.16亿元，五年复合年均增长率达38.77%；利润方面，从2019年的1.03亿元增长至2023年的3.43亿元，五年复合年均增长率达27.20%。公司业绩持续增长的动力源于成功的集团化、生态化战略实施，通过优化管理、拓展业务、技术创新提升竞争力与市占率，并辅以强大的营销服务网络，确保了市场订单的充裕，从而实现了业绩的显著增长。 图8：近五年营业总收入及同比增速 图9：近五年归母净利润及同比增速 公司业务结构持续优化，近五年主营业务营收占比发生显著变化，传统业务平稳发展，线上化转型初见成效。特种领域曾为公司主力业务，但其营收占比自2019年起逐年下滑，至2023年已退居次席（航天测运控业务于2021年从特种领域业务中独立分拆）。智慧政府业务则稳步上升，成为公司营收新引擎，反映了公司在智慧城市建设及政府数字化转型中的竞争优势。气象海洋业务经历先降后升波动，与行业周期性有一定联系。企业能源业务从无到有，迅速崛起，显示公司在能源管理领域的市场突破。航天测运控业务保持快速增长，巩固公司在航天领域的技术与市场地位。2023年新增的线上业务占比虽小，却标志着公司线上化转型提前进入收获阶段。 图10：近五年主营业务营收占比 主要受到特种领域毛利率下降与在线数字地球服务投入较高影响，公司毛利率整体呈现下降趋势，我们预计毛利率有望在2026-2027年触底反弹，继续下滑的风险不大，而费用率下降则得益于成本控制和运营效率提升。公司近五年毛利率呈现逐年下降趋势，从2019年的59.39%降至2023年的48.33%，主要是受到特种领域毛利率下降拉动，而其他业务的毛利率整体回暖。毛利率持续下降的另一大原因是线上业务前期投入较大，我们认为2026-2027年线上业务模式可以走通，毛利率继续下滑的风险不大。在费用率方面，公司表现出较好的成本控制能力，销售费用率、管理费用率和财务费用率总体呈下降趋势，特别是财务费用率由正转负，显示出财务成本的有效控制。 图11：近五年毛利率变化 图12：近五年四费变化 2.上承空天数据、下接信息应用，数字地球大有可为 空天信息产业是运用空间基础设施和技术手段，收集、存储、处理、分析来自空天领域的信息并提供多样化服务的新兴产业。数字地球作为空天信息产业链的核心环节，是打通天上空天数据与地上行业应用的承载平台。数字化的地球，是一种用于描述、处理和分析地球环境和空间活动的信息系统。利用遥感卫星、航空摄影等多种对地观测手段，快速高效地获取高精度地球观测数据，基于统一的时空基准重建三维虚拟地球框架模型，并根据行业需求承载融合各行业空间信息，解决特定的应用问题。 图13：数字地球 2.1.受技术进步和应用拓展双重驱动，中国数字地球市场规模迅速扩大 中国数字地球市场规模近六年复合年均增长率超30%，受技术进步和应用拓展双重驱动，成长潜力较大。中国数字地球行业的市场规模持续扩大，根据中研网数据，2018年中国数字地球行业市场规模约为111.7亿元，而2023年该市场规模已达到约616.5亿元，六年复合年均增长率超30%。随着大数据、云计算、人工智能等新一代信息技术的快速发展，数字地球行业的技术水平不断提升，为行业规模的扩大提供了有力支撑。 图14：中国数字地球行业市场规模 2.2.数字地球行业具有高度综合性的技术特征，与上下游产业链紧密相连 数字地球行业上下游涵盖了从遥感数据获取、处理与分析的上游技术支撑，到广泛应用于城市规划、环境保护、农业等领域的下游应用服务。上游方面，航空航天遥感技术、卫星导航系统、地理信息系统以及大数据与云计算等关键技术为数字地球提供了丰富的基础数据和技术支持。本行业与上游行业具有一定关联