铅、锡、镍、氧化铝期权上市

铅、锡、镍、氧化铝期权上市 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013079@gtjas.com张银投资咨询从业资格号：Z0018397zhangyin023941@gtjas.com莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com汪钰博（联系人）期货从业资格号：F03114825wangyubo025519@gtjas.com 报告导读： 2024年有色金属价格波动，行业风险对冲需求持续增加，上海期货交易所上市了铅、镍、锡和氧化铝期货期权，为企业风险对冲业务提供了新的思路，助力有色金属行业高质量发展。基于期货行情和波动率分析，我们的期权策略观点如下： （1）铅：考虑领口期权组合降低策略成本。铅常年波动较低，是同期上市期权的四个有色品种中波动率相对最低的品种，目前价格冲高回落带动波动率上行至高位，后市行情若震荡运行，则波动率下行空间较大，在震荡区间边沿若交易行情反转趋势，可考虑领口期权组合降低策略成本。 （2）镍：考虑买入期权做价格回调的方向性交易。考虑到沪镍价格区间震荡，波动率处于历史偏低位置，但是存在潜在不确定性因素，当价格运行到震荡区间的上下边界时，可考虑在震荡区间下沿买入看涨期权、在上沿买看跌期权做回调的方向性交易，相对期货多空做回调比较安全。 （3）锡：考虑卖出不同行权价的虚值看跌期权来实现虚拟建仓的目的。沪锡波动率随着价格突破震荡区间开始放大，目前波动率约处于75分位线附近的较高水平。基于基本面判断，沪锡当前价位做多的性价比合适（但是需要持续关注宏观风险），下游企业若有分批建仓需求，可考虑卖出不同行权价的虚值看跌期权来实现虚拟建仓的目的。若后市需求增加，现货价格得到支撑，基差可能进一步放大，期货多头套保可能难以完全对冲现货亏损，卖出看跌期权策略在这种情境下赚取的时间价值收益或许能够部分弥补基差亏损，若跌穿期权的行权价，则获得以行权价为成本的期货多头，实现低位接多单的交易计划。 （4）氧化铝：关注氧化铝期权和沪铝期权的波动率价差交易。由于氧化铝的价格波动率长期高于沪铝的价格波动率，因此除了使用氧化铝期权工具进行套保应用之外，还可以尝试做氧化铝期权和沪铝期权的波动率价差交易。在氧化铝相对抗跌的环境中，若沪铝价格获得支撑，那么可以尝试做多氧化铝看涨期权，布局价格上涨带动波动率上涨的二维收益空间。假设是看震荡企稳的格局，可以买入氧化铝看涨期权的同时卖出沪铝看涨期权，如果后市氧化铝涨幅相对沪铝更大，且氧化铝波动率相对沪铝波动率涨幅更大或者跌幅更小，那么该组合可以获得可观的套利收益。 目录 1.铅、镍、锡、氧化铝市场基本面分析...............................................................................................................................................31.1铅：进口压制与补库支撑交织，宽幅震荡运行.................................................................................................................31.2镍：弱现实与低估值博弈，镍价低位震荡运行.................................................................................................................61.3锡：基本面偏强预期仍在，关注宏观风险出清.................................................................................................................71.4氧化铝：相对抗跌，关注大有色宏观压力..........................................................................................................................92.铅、镍、锡、氧化铝行业未来可能的特征....................................................................................................................................112.1铅：正负反馈迅速，易阶段性放大价格波动...................................................................................................................112.2镍：下半年波动率较往年收窄，长期不确定因素或放大波动...................................................................................122.3锡：波动率中枢提高，年内矛盾凸显后待放大...............................................................................................................132.4氧化铝：基差宽阔，年内波动率或易上难下...................................................................................................................143.期权波动率分析.......................................................................................................................................................................................153.1铅：历史波动率长期较低，降波空间较大........................................................................................................................153.2镍：近期波动率较低，买权性价比可观.............................................................................................................................163.3锡：与沪铜的波动率相关性增强..........................................................................................................................................173.4氧化铝：波动率高于相关品种沪铝......................................................................................................................................184.期权的应用示例.......................................................................................................................................................................................194.1铅：领口策略降低期权套保成本..........................................................................................................................................194.2镍：波动率低位，震荡区间边缘买入期权构建价格回调策略...................................................................................214.3锡：基差可能随行情上涨，卖出期权构建虚拟仓位弥补基差损失..........................................................................214.4氧化铝：可与沪铝期权构建期权套利策略........................................................................................................................225.结论与投资展望.......................................................................................................................................................................................23 （正文） 1.铅、镍、锡、氧化铝市场基本面分析 1.1铅：进口压制与补库支撑交织，宽幅震荡运行 沪铅在2024年的上半年尤其是二季度表现出彩，除了宏观再通胀交易偏暖氛围的烘托之外，上涨弹性更大程度上来源于微观的支撑。彼时下游开工率延续高位，对铅锭的补库需求旺盛，愈加凸显出供应端偏紧的格局。原生铅冶炼厂因TC低位、港口及原料库存偏低而开工率承压，再生铅炼厂即使因铅价上行而处于利润丰厚的状态，也不得不面临终端替换消费走弱、市场上废电池不充裕的瓶颈期，产能利用率被迫下调。因此，二季度在下游的补库需求高增的背景之下，产业链价格及原材料成本受此推动而表现为螺旋上升。 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 短期进口铅锭兑现，叠加再生铅原料供应边际宽松，价格表现为承压运行。前期国内铅价表现持续偏强于伦铅，进口亏损得到极大程度的修复并打开近端进口窗口，刺激部分海外货源涌入国内，2021年以来的净出口格局将被打破，预计月度进口量达到甚至超过2018年峰值水平。此外，铅价遭受进口压力回调的同时，废电池回收商向市场抛售废电池，再生铅原料库存上升，进一步催化价格下行。 不过，进口铅锭短期内对供应的补充程度暂不高，以及废电池供应增加的持续性存在限制，预计仍将限制铅价跌幅。海外供应结构以再生铅为主，从LME海外标准交割品的品级要求来看，大多数铅锭含铅量仅为99.97%，与国内Pb99.994和Pb99.996牌号含铅量存在差异。因此，下游对铅含量高、铋含量更低的进口