专题 | 新湖化工(聚烯烃)专题:LDPE与EVA

EVA与LDPE（高压低密度聚乙烯）同属于乙烯聚合物，并且其主流生产工艺均为高压法，只是聚合的原料有所不同。高压法可以根据反应器的不同分为釜式与管式，LDPE的生产以管式反应器为主，而EVA的生产以釜式反应器为主，还有部分企业选择投产灵活性更高的LDPE/EVA联产装置来平衡产品间的产出与收益，也正是因为有这部分联产装置的存在，使得EVA与LDPE之间的价差备受业内关注。 下游需求情况 目前我国的EVA主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等行业，其中光伏行业是EVA目前最主要的下游，在EVA终端需求中占比达到46%。前几年光伏行业快速发展，作为太阳能光伏板结构封装膜的重要原料，EVA的需求也随着光伏行业的扩张而快速提升。不过国内目前只有包括斯尔邦、浙石化、扬子石化等数家EVA生产企业可以产出合格的光伏料。除此之外，光伏料VA含量较高，粘性较大，生产装置需要定期进行维护才能保证顺利生产，其维护周期一般为每3个月至少停产4-5天，因此光伏料的产能利用率最高就是在95%左右，而且不同的反应器类型也会影响光伏料的产出率，管式反应器光伏料的产出率可以达到80%以上，而釜式反应器的产出率限制在25%至58%之间。 除了新兴的光伏需求之外，传统下游发泡材料也仍然是EVA重要的下游需求之一，在EVA的需求中占比达到29%，仅次于光伏。EVA发泡材料主要是用于鞋材、包装材料、隔音材料等领域，其中鞋材是EVA发泡材料最主要的应用领域。 LDPE的需求主要集中于膜料领域，其中薄膜占比最高，达到66%，薄膜主要用于包装领域以及农业需求，例如日用品包装、食品包装以及大棚膜等，其次是重包袋，主要用于工业包装。 从下游需求端来看，LDPE与EVA的需求端之间的重合度较低，在大多数下游用途中两者不可直接互相替代。 EVA与LDPE价差情况 从生产成本而言，由于EVA装置的检修费用以及能耗物耗等要略高于LDPE，综合来看EVA的单位成本与LDPE相比要高出1200元左右。从历史价差可以看出，在绝大多数时间中，EVA与LDPE之间的单位价差都是高于两者之间的成本差距的，甚至EVA与LDPE之间的单位价差最高曾超过14000元，生产EVA的经济性要远高于LDPE，因此从经济性的考量，大部分的LDPE/EVA联产装置都会选择以生产EVA为主，转产LDPE的时间较少。 受益于前些年下游光伏以及电缆料等行业的蓬勃发展，EVA终端需求不断增长，而EVA投产周期至少在3年以上，导致EVA市场供需出现错配，带动EVA价格持续上涨，在2021年10月达到历史最高点，然而同样是在2021年，EVA装置大量投产，国内EVA有效产能较2020年接近翻倍，EVA供应量大大提高，EVA价格趋势转为下行。进入2024年，虽然光伏产业链主要环节上的产量实现了高比例增长，根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过30%，光伏组件出口量同比增长近20%，但产业链上各产品的价格下跌严重，全行业利润持续低迷，生产企业普遍亏损，部分产能已经逐渐开始出清，这主要是因为受到国内外宏观经济政策、产业链结构调整以及技术迭代等因素的影响下，整体光伏产业需求转弱，光伏产能远超实际需求，产能过剩导致行业内卷严重，在老旧产能出清完毕之前，光伏产业链整体利润难见好转，进而影响EVA的终端需求，EVA价格持续下跌。 LDPE由于新装置投产较少，LDPE供应增速明显低于EVA的供应增速，LDPE进口依存度较高，在2023年进口依存度仍然接近50%，进口供应对于LDPE供应的影响力度较大，LDPE的进口供应在2019年达到顶峰，随后整体呈现下滑趋势，LDPE进口供应减少。受到国内集中检修以及进口到港延期等因素的影响下，LDPE供应偏紧，2024年上半年LDPE的供应同比减少3%，LDPE价格出现了较大幅度的上涨，EVA与LDPE之间的价差收窄至低于EVA与LDPE之间的单位成本价差，甚至华东地区LDPE价格一度高于EVA，导致EVA的经济性弱于LDPE，已经有原先长期生产EVA的LDPE-EVA联产装置选择转产LDPE，后续可能会有更多企业考虑转产。 未来价差情况 从长线来看，EVA后续仍有多套装置计划投产，排除LDPE/EVA联合装置之外，到2027年EVA的产能预计将达到485万吨，年均产能增速达到19%，EVA供应将会继续提升，而到2027年LDPE的年均产能增速预计为11%，明显低于EVA的产能增速，EVA的供应压力高于LDPE。另外虽然EVA与LDPE均是进口依赖程度较高的品种，但总从进口来源来看，EVA的进口主要来自于近洋地区，包括韩国、中国台湾以及泰国等，相对而言受海运影响较小，而LDPE的进口主要是来自于中东地区以及美国，因此海运时间以及运输费用的变动会对LDPE的供应造成较大影响。 从需求情况来看，EVA下游主要需求光伏行业竞争激烈，而且海外关税政策频出，光伏出口受限，而传统的发泡鞋材需求作为传统日用消费，在现下居民消费意愿弱的情况下其增长速度难有明显提高，长线来看EVA需求大概率会出现转弱的趋势，而LDPE下游的农膜等需求存在一定刚性，LDPE需求整体持稳，因此从大趋势来看LDPE与EVA之间的价差预计将会继续维持低位，但LDPE/EVA联合装置的转产可能会给LDPE的供应带来压力，进而导致LDPE与EVA之间的价差出现反弹。 分析师：黄月亮从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊 发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和修 改 。 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料 和/或 调 研 资 料 ， 所 载 的 全 部 内 容 及 观 点 公 正 ， 但 不 保 证 其 内 容 的 准 确 性 和 完 整 性 。 投 资 者 不 应 单 纯依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 新 湖 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 新 湖 期 货 可 发 出 其 他 与 本 报 告 所载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 新 湖 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 更 新 情 况 。 新 湖 期 货 不 对 因 投 资 者 使 用本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 新 湖 期 货 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 投 资 者 ， 新 湖 期 货 建 议 投 资 者 独 自 进 行 投 资判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 、 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 投 资 者 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 投 资 者 投 资 咨 询 建 议 。