专题 | 新湖化工(聚烯烃)专题:LDPE与EVA

EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）是由乙烯与醋酸乙酯共聚得到的产物，其中醋酸乙酯的含量通常在5%-40%，EVA中醋酸乙酯的含量越低，EVA的性质越接近与LDPE，醋酸乙酯含量越高其性质越接近橡胶。 EVA与LDPE（高压低密度聚乙烯）同属于乙烯聚合物，并且其主流生产工艺均为高压法，只是聚合的原料有所不同。高压法可以根据反应器的不同分为釜式与管式，LDPE的生产以管式反应器为主，而EVA的生产以釜式反应器为主，还有部分企业选择投产灵活性更高的LDPE/EVA联产装置来平衡产品间的产出与收益，也正是因为有这部分联产装置的存在，使得EVA与LDPE之间的价差备受业内关注。 下游需求情况 目前我国的EVA主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等行业，其中光伏行业是EVA目前最主要的下游，在EVA终端需求中占比达到46%。前几年光伏行业快速发展，作为太阳能光伏板结构封装膜的重要原料，EVA的需求也随着光伏行业的扩张而快速提升。不过国内目前只有包括斯尔邦、浙石化、扬子石化等数家EVA生产企业可以产出合格的光伏料。除此之外，光伏料VA含量较高，粘性较大，生产装置需要定期进行维护才能保证顺利生产，其维护周期一般为每3个月至少停产4-5天，因此光伏料的产能利用率最高就是在95%左右，而且不同的反应器类型也会影响光伏料的产出率，管式反应器光伏料的产出率可以达到80%以上，而釜式反应器的产出率限制在25%至58%之间。 除了新兴的光伏需求之外，传统下游发泡材料也仍然是EVA重要的下游需求之一，在EVA的需求中占比达到29%，仅次于光伏。EVA发泡材料主要是用于鞋材、包装材料、隔音材料等领域，其中鞋材是EVA发泡材料最主要的应用领域。 LDPE的需求主要集中于膜料领域，其中薄膜占比最高，达到66%，薄膜主要用于包装领域以及农业需求，例如日用品包装、食品包装以及大棚膜等，其次是重包袋，主要用于工业包装。 从下游需求端来看，LDPE与EVA的需求端之间的重合度较低，在大多数下游用途中两者不可直接互相替代。 EVA与LDPE价差情况 从生产成本而言，由于EVA装置的检修费用以及能耗物耗等要略高于LDPE，综合来看EVA的单位成本与LDPE相比要高出1200元左右。从历史价差可以看出，在绝大多数时间中，EVA与LDPE之间的单位价差都是高于两者之间的成本差距的，甚至EVA与LDPE之间的单位价差最高曾超过14000元，生产EVA的经济性要远高于LDPE，因此从经济性的考量，大部分的LDPE/EVA联产装置都会选择以生产EVA为主，转产LDPE的时间较少。 受益于前些年下游光伏以及电缆料等行业的蓬勃发展，EVA终端需求不断增长，而EVA投产周期至少在3年以上，导致EVA市场供需出现错配，带动EVA价格持续上涨，在2021年10月达到历史最高点，然而同样是在2021年，EVA装置大量投产，国内EVA有效产能较2020年接近翻倍，EVA供应量大大提高，EVA价格趋势转为下行。进入2024年，虽然光伏产业链主要环节上的产量实现了高比例增长，根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过30%，光伏组件出口量同比增长近20%，但产业链上各产品的价格下跌严重，全行业利润持续低迷，生产企业普遍亏损，部分产能已经逐渐开始出清，这主要是因为受到国内外宏观经济政策、产业链结构调整以及技术迭代等因素的影响下，整体光伏产业需求转弱，光伏产能远超实际需求，产能过剩导致行业内卷严重，在老旧产能出清完毕之前，光伏产业链整体利润难见好转，进而影响EVA的终端需求，EVA价格持续下跌。 LDPE由于新装置投产较少，LDPE供应增速明显低于EVA的供应增速，LDPE进口依存度较高，在2023年进口依存度仍然接近50%，进口供应对于LDPE供应的影响力度较大，LDPE的进口供应在2019年达到顶峰，随后整体呈现下滑趋势，LDPE进口供应减少。受到国内集中检修以及进口到港延期等因素的影响下，LDPE供应偏紧，2024年上半年LDPE的供应同比减少3%，LDPE价格出现了较大幅度的上涨，EVA与LDPE之间的价差收窄至低于EVA与LDPE之间的单位成本价差，甚至华东地区LDPE价格一度高于EVA，导致EVA的经济性弱于LDPE，已经有原先长期生产EVA的LDPE-EVA联产装置选择转产LDPE，后续可能会有更多企业考虑转产。 未来价差情况 从长线来看，EVA后续仍有多套装置计划投产，排除LDPE/EVA联合装置之外，到2027年EVA的产能预计将达到485万吨，年均产能增速达到19%，EVA供应将会继续提升，而到2027年LDPE的年均产能增速预计为11%，明显低于EVA的产能增速，EVA的供应压力高于LDPE。另外虽然EVA与LDPE均是进口依赖程度较高的品种，但总从进口来源来看，EVA的进口主要来自于近洋地区，包括韩国、中国台湾以及泰国等，相对而言受海运影响较小，而LDPE的进口主要是来自于中东地区以及美国，因此海运时间以及运输费用的变动会对LDPE的供应造成较大影响。 从需求情况来看，EVA下游主要需求光伏行业竞争激烈，而且海外关税政策频出，光伏出口受限，而传统的发泡鞋材需求作为传统日用消费，在现下居民消费意愿弱的情况下其增长速度难有明显提高，长线来看EVA需求大概率会出现转弱的趋势，而LDPE下游的农膜等需求存在一定刚性，LDPE需求整体持稳，因此从大趋势来看LDPE与EVA之间的价差预计将会继续维持低位，但LDPE/EVA联合装置的转产可能会给LDPE的供应带来压力，进而导致LDPE与EVA之间的价差出现反弹。 分析师：黄月亮 从业资格号：F3071105投资咨询号：Z0018860审核人：施潇涵 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。