港股公司点评：Q2净利润创新高，利润率大幅改善

业绩简评 2024年8月15日，京东物流发布2024年半年度财务信息。2024H1 公司实现营收863亿元，同比增长11%；归母净利润为22.6亿元，同比扭亏为盈。其中2024Q2公司实现营收442亿元，同比增长7.7%；归母净利润为20.3亿元，同比增长476%。 经营分析 其他客户收入增速较快，快递快运服务业务量增长为主因。2024 Q2公司收入达442亿元，同比增长7.7%，分客户看：（1）一体化供应链客户收入为213亿元，同比增长4.4%，其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为135亿元，同比增长7%；外部一体化供应链客户收入为77.7亿元，同比增长0.2%，其中外部一体化客户ARPC同比增长下降9.9%至13.4万元，外部一体化供应链客户数量同比增长11.2%至57889名；（2）其他客户收入为229亿元，同比增长11%，主要系快递快运服务的业务量增加。 成本管控效果显现，利润率同比改善。2024Q2公司营业成本为390 港币(元)成交金额(百万元) 亿元，同比仅增长3.5%，主要是由于：（1）产品及网络结构的优 化；（2）技术驱动带来的运营效率提升；（3）精细化管控带来的资源使用效率提升。Q2公司营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支，该项成本同比增长13%至151亿元，而外包成本、租金成本、折旧及摊销、其他营业成本同比则保持相对稳定，预计降本增效措施的正面影响可持续。由于收入增长及成本生产率提高的综合影响，2024Q2公司毛利为52.5亿元，同比增长55%，毛利率同比增长3.6pct至11.9%；归母净利为20.3亿元，同比大增476%，创下历史单季度新高，净利率同比增长3.7pct至4.6%。 夯实物流基础设施，构成物流服务基石。截至2024H1，公司拥有 如下高度协同的六大网络：（1）仓储网络：管理面积合计超过3,200 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 230816 231116 240216 240516 成交金额京东物流恒生指数 400 350 300 250 200 150 100 50 0 主要财务指标 营业收入增长率 31.24% 21.27% 9.75% 5.82% 6.01% 34万名自有配送等操作人员，运营超过1.9万个配送站及网点； 归母净利润(百万元) -1,397 616 4,560 5,175 5,904 （4）大件网络；总管理面积超过400万平方米；（5）冷链网络： 归母净利润增长率 91.18% 144.11% 639.98% 13.49% 14.08% 万平方米；（2）运输网络：包括自营运输车辆约5万辆，京东航空已有7架自有全货机实现常态化运营；（3）配送网络：包括近 项目2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)137,402166,625182,872193,522205,160 每股经营性现金流净额 2.02 2.47 1.63 1.73 1.88 专用仓库面积超过30万平方米；（6）跨境网络：包括接近100个 ROE(归属母公司)(摊薄) -3.00% 1.28% 8.64% 8.93% 9.24% 保税仓库、直邮仓库和海外仓库，总管理面积接近100万平方米。 P/E -71.68 105.10 11.30 9.96 8.73 盈利预测、估值与评级 P/B 2.14 1.34 0.98 0.89 0.81 运营的食品冷链仓库面积约40万平方米，运营的药品和医疗器械 摊薄每股收益(元)-0.210.090.690.780.89 上调2024-2026年净利润预测至46亿元/52亿元/59亿元（原13.2亿元/25.2亿元/37.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示 电商发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；人工成本大涨风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 104,693 137,402 166,625 182,872 193,522 205,160 货币资金 17,923 21,495 17,207 24,082 29,469 35,497 增长率 42.7% 31.2% 21.3% 9.8% 5.8% 6.0% 应收款项 15,111 20,363 21,408 23,495 24,863 26,359 主营业务成本 98,909 127,302 153,942 163,072 172,187 182,021 存货 683 647 624 661 698 738 %销售收入 94.5% 92.6% 92.4% 89.2% 89.0% 88.7% 其他流动资产 11,684 15,098 17,419 17,571 17,670 17,779 毛利 5,784 10,100 12,683 19,800 21,335 23,139 流动资产 45,401 57,604 56,658 65,809 72,701 80,373 %销售收入 5.5% 7.4% 7.6% 10.8% 11.0% 11.3% %总资产 59.1% 54.0% 50.2% 54.4% 56.4% 58.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 156 298 175 175 175 175 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 8,875 14,989 16,060 19,666 23,215 26,741 销售费用 3,078 4,062 4,999 5,486 5,806 6,155 %总资产 11.6% 14.0% 14.2% 16.3% 18.0% 19.4% %销售收入 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 3.0% 无形资产 18,657 28,212 27,531 24,778 22,300 20,070 管理费用 2,867 3,157 3,353 3,657 3,870 4,103 非流动资产 31,394 49,093 56,243 55,090 56,161 57,456 %销售收入 2.7% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 2.0% %总资产 40.9% 46.0% 49.8% 45.6% 43.6% 41.7% 研发费用 2,813 3,123 3,571 3,657 3,870 4,103 资产总计 76,795 106,697 112,902 120,899 128,862 137,830 %销售收入 2.7% 2.3% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 短期借款 0 1,301 4,620 4,620 4,620 4,620 息税前利润（EBIT） -15,149 -555 1,242 6,813 7,587 8,559 应付款项 6,773 9,100 8,730 9,247 9,764 10,322 %销售收入 -14.5% -0.4% 0.7% 3.7% 3.9% 4.2% 其他流动负债 17,773 23,846 25,981 28,515 30,175 31,990 财务费用 452 260 -377 58 -79 -187 流动负债 24,546 34,246 39,331 42,383 44,560 46,932 %销售收入 0.4% 0.2% -0.2% 0.0% 0.0% -0.1% 长期贷款 0 5,108 5,345 5,345 5,345 5,345 其他长期负债 11,860 14,134 12,852 12,696 12,696 12,696 负债 36,406 53,489 57,528 60,423 62,601 64,973 投资收益 -40 -13 16 0 0 0 普通股股东权益 37,938 46,581 48,158 52,753 57,964 63,903 %税前利润 0.3% 1.6% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1 1 1 1 1 1 营业利润 -3,172 -565 503 6,724 7,498 8,470 未分配利润 37,937 46,580 48,157 52,752 57,963 63,902 营业利润率 -3.0% -0.4% 0.3% 3.7% 3.9% 4.1% 少数股东权益 2,451 6,628 7,216 7,722 8,297 8,953 营业外收支 负债股东权益合计 76,795 106,697 112,902 120,899 128,862 137,830 税前利润利润率 -15,600 -14.9% -814 -0.6% 1,619 1.0% 6,755 3.7% 7,666 4.0% 8,746 4.3% 比率分析 所得税 60 276 452 1,689 1,917 2,187 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 -0.4% -33.9% 27.9% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -15,661 -1,090 1,167 5,066 5,750 6,560 每股收益 -3.19 -0.23 0.10 0.69 0.78 0.89 少数股东损益 181 307 551 507 575 656 每股净资产 6.14 7.06 7.29 7.97 8.75 9.65 归属于母公司的净利润 -15,842 -1,397 616 4,560 5,175 5,904 每股经营现金净流 1.00 2.02 2.47 1.63 1.73 1.88 净利率 n.a n.a 0.4% 2.5% 2.7% 2.9% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 -41.76% -3.00% 1.28% 8.64% 8.93% 9.24% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -20.63% -1.31% 0.55% 3.77% 4.02% 4.28% 净利润 -15,842 -1,397 616 4,560 5,175 5,904 投入资本收益率 -37.65% -1.25% 1.37% 7.25% 7.46% 7.75% 少数股东损益 181 307 551 507 575 656 增长率 非现金支出 15,051 3,127 2,645 820 888 969 主营业务收入增长率 42.68% 31.24% 21.27% 9.75% 5.82% 6.01% 非经营收益 EBIT增长率 -291.39% 96.34% 323.94% 448.51% 11.36% 12.81% 营运资金变动 -796 1,568 762 775 673 729 净利润增长率 -283.21% 91.18% 144.11% 639.98% 13.49% 14.08% 经营活动现金净流 6,207 13,314 16,352 10,788 11,471 12,461 总资产增长率 40.33% 38.94% 5.81% 7.08% 6.59% 6.96% 资本开支 -4,167 -4,846 -5,332 -5,486 -5,806 -6,155 资产管理能力 投资 -6,870 -219 -9,854 0 0 0 应收账款周转天数 30.1 35.5 32.0 30.4 30.9 30.9 其他 -85 -8,042 86 1,939 89 89 存货周转天数 2.0 1.9 1.5 1.4 1.4 1.4 投资活动现金净流 -11,122 -13,107