全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发

买入 2024年8月14日 全球前列细胞疗法研发公司，销售放量蓄势待发 但玉翠852-253219539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 24年Q2CARVYKTI收入增长60%：传奇生物的西达基奥仑赛CARVYKTI 2季度收入同比增长60%至1.86亿美元（环比增长18%），其中美国收入同比增长47%至1.7亿美元，欧洲收入同比+567%至2千万美元，按照和强生的海外对半收入分成协议，公司24年2季度的合作收入为0.93亿美元。由于CARVYKTI扩展标签至2L+杨森支付0.75亿美元里程碑，另确立了诺华DLL3 Car-t疗法的0.16亿美元的许可收入，导致公司2季度的许可收入为0.91亿美元。综上所述，公司2季度的收入为1.87亿美元，同比增长154%。2季度的产品毛利率提升8个百分点至51%，加上里程碑收入几乎全为毛利，导致2季度公司毛利率达73%。2季度公司销售、行政和研发费用分别增长40%、27%和18%至0.3、0.35和1.13亿美元。综上所述，2季度公司经营利润亏损0.42亿美元，净利润亏损0.18亿美元。 高小迪852-25321960xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业医药行业股价57.08美元目标价72.68美元(+27.3%) 25年底10000剂产能目标：西达基奥仑赛供不应求，产能限制放量。公司新泽西的Raritan厂址扩建预计2024年底完成。比利时Ghent的Obelisc工厂2024年9月底前可用于商业化生产，Tech Lane工厂将于24年底完成。诺华工厂2024年7月开始临床生产，2025年上半年开始商业生产。公司计划在24年底产能较23年翻倍，2025年底达到年产10000剂的目标，并有望在未来2-3年继续增加产能。 股票代码 股数1.82亿股总市值104.05亿美元52周高/低72.38美元/38.60美元每股净资产6.4美元主要股东金斯瑞生物科技股份有限公司（48.0%） 总生存率阳性结果令人满意：CARTIUDE-4三期研究的第二次中期分析宣布了与标准护理治疗方案相比，CARVYKTI®治疗的多发性骨髓瘤患者总体生存率的阳性结果，导致公司可能是唯一一家在标签上将具有这种潜在益处的公司，这是一个巨大的差异化。2-4L符合car-t治疗的患者有8万人。 目标价72.68美元，买入评级：我们预计公司24-26年总收入为6.1亿、10.5亿和14.8亿美元，24-26年的净利润为-2.5亿、-1.7亿和0.6亿美元。我们假设WACC为10%，永续增长3%对公司进行DCF估值，测算得出合理估值为132.2亿美元，对应目标价72.68美元，评级为买入。 资料来源:彭博 主要财务报表 损益表 资产负债表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。