原油8月月度报告：油价下跌从何而来？往何处去？

油价下跌原因分析

• 近期行情回顾：自6月底至今，油价从高点下跌10美元/桶，跌幅11%，呈现见顶回落态势。
• 下跌的三重利空：
  • 飓风溢价回吐：7月初飓风贝利尔影响预期导致油价上涨，但实际影响有限，油价回吐涨幅。
  • 亚洲需求隐忧：布伦特与迪拜价差走扩，中国基建和货运柴油需求疲软，炼厂利润低导致原油进口意愿疲软。
  • 宏观悲观情绪：美股下跌带动油价跟跌，金融市场担忧衰退，避险情绪压制油价。

油价走势分析

• 何时“否极”和“泰来”：
  • “否极”：取决于本轮下跌驱动是否结束或油价下方支撑是否出现。
  • “泰来”：取决于衰退预期期间能否出现更强且未被price in的利多驱动。
• 本轮下跌驱动是否结束：
  • 核心驱动为宏观利空，美国经济恶化、失业率反弹、薪资增长放缓，衰退概率上升，预计9月降息预期来临前，油价受压持续震荡中枢下移。
• 油价老支撑：
  • 库存低：IEA数据显示OECD发达国家油品库存偏低，Q2-Q3大概率去库，支撑油价。
  • 旺季去库且下游利润高：8月欧美汽油和航煤需求仍高于同比，下游利润处于历史高水平，炼厂复工后库存加速去库。
  • 远期贴水结构：现货紧张，空头做空成本高，不适合空配。
• 新强上涨驱动：
  • 地缘风险：伊朗可能报复以色列，导致断供和出口风险，但欧佩克闲置产能高，影响有限。
  • 极端天气：飓风黛比可能影响美湾原油生产，加拿大油砂产区供应受高温干旱影响，可能导致美国下半年增产不及预期。
  • 欧佩克+增产暂停或减产：若衰退风险加剧，欧佩克+可能暂停增产或强制减产，参考2023年衰退交易，减产后油价上涨。

研究结论

• 油价先跌后涨：8月-9月油价走势可能重演去年3月-9月行情，先随衰退交易下跌，后进入低位震荡，最终因9月美联储降息预期上涨。
• 关注重点：
  • 老支撑：需求和库存决定油价底线，布伦特70美元/桶为区间下沿参考。
  • 新驱动：供应端受影响规模大且持续时间长，油价可逆转。
• 策略建议：目前可能处于阶段二，油价震荡区间70-80美元/桶，建议观望，关注地缘风险和系统性风险。
• 风险点：欧佩克+产量超预期，需求低于预期，美联储降息晚于预期，系统性风险爆发。