TL往何处去？

固收定期报告/2025.12.07 证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 国债期货周度技术分析——“黄金坑”形成过程中 本周国债期货没能出现修复、反而出现进一步下跌，TL下跌幅度最大。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com TL2603跌破9月下旬低点，目前11月初开始下跌的第三个波段可能已经结束，即将进入第四浪反弹，反弹后可能出现二次探底，然后11月初以来的下跌有望结束，之后可能出现一次大级别修复机会。短线操作关注能否站稳9月下旬低点113附近。 联系人郑艺鹏zhengyp@ctsec.com 相关报告 国债期货数据跟踪——表现分化，TF正套有一定价值 1.《流动性|“收短放长”？不要刻舟求剑》2025-12-062.《高频｜11月楼市环比改善，静待重要会议定调》2025-12-063.《宏观|明年人民币汇率看多少？》2025-12-05 本周国债期货表现分化。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货2603合约日均成交较上周整体上升、仅TS回落。从成交量/持仓量来看，除TS外各期限均有所上升。 本周2603合约CTD净基差和IRR均出现分化，TS、TF净基差回落，T、TL净基差回升，IRR表现相反，IRR除TL以外均下行。目前TF2603合约IRR稍高，可以关注正套价值。 ❖风险提示：技术分析存在不确定性；市场走势存在不确定性；部分点位估算可能有误差。 内容目录 1周度技术分析........................................................................................................31.1前期走势回顾.....................................................................................................31.2后续行情展望.....................................................................................................32国债期货周度跟踪..................................................................................................43风险提示..............................................................................................................7 图表目录 图1：TL2603周线收出大阴线...................................................................................3图2：TL2603月线MA20支撑失效...........................................................................3图3：破位后反弹遇阻...............................................................................................4图4：日线或有二次探底............................................................................................4图5：11月28日开始的下跌已经结束.........................................................................4图6：此轮下跌结束后有望迎来一次大级别修复.............................................................4图7：2603合约收盘价走势......................................................................................5图8：2603合约成交量.............................................................................................5图9：2603合约持仓量.............................................................................................5图10：2603合约成交量/持仓量...............................................................................5图11：2603合约净基差（CTD）............................................................................6图12：2603合约IRR（CTD）...............................................................................6图13：国债期货12-03价差....................................................................................6图14：国债期货03-06价差 ....................................................................................6图15：TS*2-TF...................................................................................................6图16：TS*4-T.....................................................................................................6图17：TF*2-T.....................................................................................................7图18：T*3-TL......................................................................................................7 1周度技术分析 1.1前期走势回顾 本周TL2603出现较大跌幅，全周单边下跌、周四大幅跳空低开并跌至9月下旬低点下方，目前日线、周线、月线均处在均线系统下方。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2后续行情展望 静态观察盘面，TL2603周四向下突破9月下旬低点113，且在当天盘中出现反抽，盘中回抽至113附近回落，显示破位之后前低附近有一定阻力。日线来看，当前处于均线系统下方，距离5日均线较远，负乖离率较大，周四的跳空在日线上留下了缺口。 11月初以来的下跌进度如何？从波浪理论来看，目前处在11月初以来的第三个下跌波段（图4），由于此次下跌跌破前低，应划为新的下跌驱动浪，后续可能出现阶段性修复（或横盘）然后再度下跌，完成11月初以来的下跌，对应日线可能出现二次探底。 短期可能进入阶段性修整。11月28日以来的下跌在小级别上已经完整，尾部出现收敛三角型，周五空头出现集中平仓，可能推动盘面阶段性企稳，当前处在短线反弹过程中（11月初以来下跌的第四浪）。 在11月初开始的下跌结束之后可能出现一次大级别修复。从TL2603合约来看，11月初开始的下跌结束之后，2月初最高点开始的大级别下跌可能完成五浪形态，之后可能出现大级别的修复（图6）。 综上所述，目前可能处在“黄金坑”的左侧，短线操作上关注能否站稳9月下旬 低点113附近。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 2国债期货周度跟踪 本周国债期货表现分化。截至12月5日收盘，2年、5年、10年、30年国债期货2603合约收盘价为102.418、105.755、107.870、112.51元，较前一周分别变化+0.040、+0.010、-0.070、-1.98元。 本周国债期货成交活跃度整体上升。本周各期限国债期货2603合约日均成交较 上周整体上升、仅TS回落。从成交量/持仓量来看，除TS外各期限均有所上升。截至12月5日，国债期货2603合约持仓量整体下降、仅T出现回升。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 截至12月5日，各期限国债期货2603合约CTD净基差表现分化，TS、TF回落，T、TL回升，2年、5年、10年、30年2603合约CTD净基差分别为-0.03、-0.11、+0.01、-0.10元。 IRR角度来看，2年、5年、10年、30年期2603合约CTD对应IRR分别为1.56%、1.83%、1.39%、1.72%，TS、TF回升，T、TL回落，TF2603合约IRR稍高，可以关注正套策略。 本周2512-2603合约价差整体下行。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3风险提示 1、技术分析存在不确定性：技术分析本身难以完全决定价格走势，仅作为一种可能性的参考。 2、市场走势存在不确定性：市场走势取决于经济表现、投资者行为等多方面因素，存在不确定性。 3、部分点位估算可能有误差：部分支撑位、压力位的估算可能存在误差。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，