原油8月月度策略：油价上涨存在哪些阻力？

油价上涨存在哪些阻力？——原油8月月度策略 •安婧•anjing@cmschina.com.cn•执业资格号Z0014623 行情回顾供应需求0102030405库存与价差行情展望 01行情回顾 1行情回顾：外盘冲高回落，内盘持续走强 ➢外盘：8月上旬延续7月涨势，下旬由于宏观和需求端的忧虑，油价回落，之后维持震荡。 ➢内盘：由于人民币贬值，内盘仓单持续减少，SC持续走强。 02供应 2.1沙特减产是关键 ➢7月欧佩克产量符合预期，沙特减产量在90万桶/天左右。 ➢8月初欧佩克+会议上，沙特决定将减产延续到9月底，进一步支撑油价。 ➢近期原油月差走弱，表明现货紧张程度正在缓解，若此时结束减产，或使油价跌回前低，沙特大概率会延续减产到年底。 ➢关注沙特是否会将减产延续到年底，若四季度产量回归，意味着供需缺口显著缩小，若延续减产，供需缺口则预计保持直至年底。 2.2伊朗存在较大潜在增量 ➢今年以来，美国对伊朗制裁存在放松迹象，伊朗释放美国人质换取一些被冻结的资金，表明两国外交上有所缓和。 ➢8.23日，伊朗油长称，夏季结束前伊朗原油产量将达到340万桶/天。 ➢假设四季度伊朗产量维持在340万桶/天，意味着Q4环比Q3将增加供应40万桶/天，若增量兑现，可抹平近一半的沙特减产量，对油价利空影响较大。 2.3俄油产量下调 ➢根据Kpler统计的船期数据可知，7月俄原油出口环比减少20万桶/天，而相对于2月出口减少30万桶/天，减量超预期。➢根据彭博评估的俄炼厂开工数据可知，俄罗斯7月炼厂开工环比大约增 长15万桶/天，增幅低于预期，相比2月开工仍然低10万桶/天左右。➢因此合计来看，假定俄罗斯原油库存不变，俄原油7月产量应相比2月减 少40万桶/天，基本符合减产目标值。 ➢产量预估：之前预计俄罗斯不减产，现在我们将俄罗斯下半年产量按照相对2月990万桶/天减产40万桶/天来估算，即下半年产量稳定在950万桶/天直至年底。 ➢注意：8月减出口不等于减产。 2.4美国产量上调 ➢EIA 8月报告将美国下半年产量预测上调36万桶/天，主要由于二叠纪产区钻井效率的提升，以及近期油价上涨可能会刺激打井。➢今年美国均产量预计为1280万桶/天，同比增产90万桶/天。 数据来源：彭博，EIA，招商期货 2.4美国产量上调 ➢虽然美国油气钻机在近6周连续下降，但由于生产效率的提升，产量出现了超预期的增长。 2.5加拿大复产提供增量 ➢由于4月-6月油砂检修，5月野火，5月产量环比下降25万桶/天，6月小幅回升13万桶/天，因野火结束的部分复工。 ➢预计7月油砂检修结束，叠加野火后的全面复产，7月产量预计环比增加40万桶/天左右。 ➢下半年环比预计增24万桶/天。 2.6巴西新项目提供增量 ➢根据巴西官方数据，巴西6月产量环比增加16万桶/天，因MarlimSul项目的复产，以及两个新项目的出油，AnnaNery FPSO和Almirante Barroso FPSO。➢7月产量或环比持平。 ➢下半年环比将有30万桶/天的增产，一部分来自关停FPSO的复产，此外新项目的陆续投产将带来增量：AnitaGarbibaldiFPSO预计8月出油。 03需求 3.1全球需求增量持稳 ➢IMF预计今年全球GDP增速预计仍然达到3%，意味着今年全球油品需求也将有正增长，并且由于疫情后的出行恢复，油品需求将强于绝大多数工业品需求。➢得益于发展中国家的出行恢复，7月各机构评估今年全球油品需求预计增长180-240万桶/天。 IEA上调需求预估10万桶/天，因上调北美和非洲上半年需求。➢我们维持对全年需求增量180万桶/天的预估不变。 3.2汽油基本面 ➢汽油供应情况，全球包括国内主营炼厂都在加大马力生产。 ➢地炼由于监管问题，低利润导致开工率较低。 3.2汽油基本面 ➢需求来看，全球高峰期出行符合季节性规律，且同比来看是有增量的。 ➢EIA显示美国汽油表观需求不及预期，但是并没有找到需求下降的原因，大概率是统计口径的问题。 3.2汽油基本面 ➢即使在全球高开工的背景下，国内外汽油库存仍然处于近几年历史最低值，因此汽油裂解利润保持高位。 ➢若9月汽油消费转弱的同时，高裂解利润使炼厂延迟或减少检修，导致汽油库存累积，裂解利润才可能走弱。 3.3柴油和航煤基本面 ➢中质馏分油需求 1）航煤需求：环比来看,旺季已过，但是由于中国国际航班持续恢复，同比保持60-100万桶/天的大幅增长。2）柴油需求：在高利率的背景之下，欧美经济在下半年正进一步走弱，基建、货运影响柴油需求，但是印度柴油需求较强，中国柴油需求持平；此外，今年夏季高温促使北半球农作物丰产且提前成熟，农机用柴油超预期。 3.3柴油和航煤基本面 ➢中质馏分油供应： 1）在沙特与俄罗斯减产后，中质油供需更加紧张，因此即使在全球炼厂高开工的背景之下，柴油产量依然较低，是因为柴油属于中重组分，在进料偏轻的背景下，轻质产品出率更高。 2）中国柴油出口虽有增长但仍然偏低，根据8-9月成品油出口计划量来看也只是小幅增长至112万吨，仍然处于历史偏低水平，国内新一批成品油出口配额发放后可能在Q4增加出口缓解海外紧张情况。 3.3柴油和航煤基本面 ➢在高利润，高开工的背景之下，今年夏季馏分油却依然累库不及预期，那么10月后取暖季到来，再叠加9-1月炼厂将进入检修，8-10月美湾飓风季恐影响开工。 ➢综上来看，今年柴油和航煤的高利润将会维持，甚至可能创新高。 3.4高利润，高开工，原油需求将淡季不淡 ➢在成品油裂解高利润之下，今年秋季检修量预计少于往年，意味着原油淡季累库或不及预期，对油价支撑较强。 04价差与库存 4.1库存：供需缺口带动库存去化 ➢IEA公布的OECD发达国家总油品商业库存来看，去年Q2至今年2月持续累库，表明石油市场是过剩格局，而最新3-6月总油品累库放缓，并一度去库，表明市场从宽松逐步转为平衡。 ➢而原油库存在5-6月连续去化，表明原油已经出现明显供应缺口。 ➢若库存持续去化，将使油价维持偏强态势。 数据来源：IEA，彭博，招商期货 4.2跨期价差：月差震荡，维持深度Back结构 ➢由于基本面没有太大变化，环比来看，月差震荡，但深度Back结构表明，供不应求的情况仍在持续。 4.3内外价差：汇率跌，仓单出库，SC升水走扩 ➢因人民币汇率持续走弱，并创新低，以人民币定价的SC强于外盘。 ➢且7月下旬开始，SC仓单持续注销出库，体现出国内原油供应紧张以及国内仓单的性价比高于进口货，因此炼厂青睐于接货加工。 ➢但最终可能会导致SC临近交割时仓单不足的风险，因此伴随仓单的持续减少，SC升水或持续走扩。 05行情展望 5行情展望：逢低买入的大方向不变，短期或震荡 ➢需求端：按照较悲观的假设，全球油品需求在Q3或仅比Q2增加40万桶/天，Q4由于成品油紧张带动炼厂高开工，原油加工需求或淡季不淡，我们假设Q4环比Q3油品需求或持平。关注宏观经济情况，若经济走弱，需求恐不及预期。 ➢供应端：我们假设1）下半年俄罗斯环比减产40万桶/天，2）伊朗Q4环比Q3增产40万桶/天，3）沙特延续减产到年底，4）美国下半年增产36万桶/天，除此之外，加拿大和巴西也有一些预期的增产量。潜在利空关注美伊谈判进展及沙特是否延续减产。 ➢总结：基于以上的假设，我们认为三季度供需缺口较大，四季度缺口缩小，但整体依然保持供不应求的状态。➢操作建议：交易思路以逢低买入的大方向不变，但是关注需求不及预期和供应超预期的风险。➢风险点：伊朗大幅增产，沙特不延续减产，需求增量不及预期，系统性风险的发生。 研究员简介 安婧：英国华威大学金融硕士，招商期货资深原油分析师，长期扎根能源基本面研究，善于从国际供需矛盾及数据分析中对行情走势进行判断。荣获第十五届《期货日报》《证券时报》最佳工业品期货分析师。研究报告曾刊登于《期货日报》、《证券时报》、《资本市场前沿》。（从业资格号：F3035271）及投资咨询资格（证书编号：Z0014623）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼