IP联动日趋成熟，腾讯动漫注入

投资要点 事件：阅文集团公告2024年半年报，公司24H1实现营收41.9亿元（+27.7%），实现毛利20.8亿元（+29.8%），Non-IFRS净利润7.0亿元（+16.4%），公司权益持有人应占盈利5.0亿元（+33.9%）。24H1新丽传媒实现营收10.5亿元（+93.2%），实现净利润3.0亿元（+74.6%）。 公司营收增速提升主要受爆款剧集集中释放的拉动。24H1新丽传媒营收大幅提升，从23H1的5.4亿元提升至24H1的10.5亿元，主要受影视剧集集中排播的提振，24H1公司参与的影视剧集包括：春节档电影《热辣滚烫》、大IP剧《与凤行》、《玫瑰的故事》、《庆余年2》等。 公司利润端受部分影视项目的拖累。2024年上半年公司电视剧及电影版权的减值亏损为1.9亿，主要受部分项目不及预期的影响，而2023年同期未有减值。 24H1阅读业务营收同比降2.2%，版权运营营收同比增73.3%。分业务来看： ①阅读业务24H1实现营收19.4亿元（-2.2%），其中阅文自有平台实现营收16.9亿元（-0.9%），腾讯自营渠道实现营收1.3亿元（-26.2%），主要受免费阅读广告收入下降所致。第三方平台实现营收1.2亿元（+18.2%），主要受与第三方分销合作增加的影响。②版权运营方面，24H1新丽实现营收10.5亿元（+93.2%），扣除新丽的IP授权等版权运营收入为12.0亿元（+59.0%）。③毛利率方面，24H1综合毛利率为49.7%，同比提升0.8pp，其中在线阅读毛利率同比提升0.5pp至50.2%；版权运营及其他毛利率同比提升1.7pp至49.3%，主要受爆款内容占比提升影响。 反盗版效果延续，付费率持续回升、生态活跃度改善。公司付费用户数自2022年的790万增至24H1的880万，付费率由22年的3.2%增至24H1的5.0%，根据公司官微，24上半年均订过5万的新签约作品数同比增75%。反盗版措施的施行、产品运营的提升，有效巩固了公司付费和创作生态。 25-26年剧集储备丰富。根据公司业绩会信息，①24下半年：新丽电视剧《大奉打更人》（王鹤棣/田曦薇）、《哑舍》（高伟光/梁靖康）等预计24下半年上线。 ②25-26年电视剧储备10余部，包括：《扫毒风暴》、《独身女人》、《刑警时刻》、《年少有为》、《除恶》、《赘婿2》、《千里江山图》、《尘埃落定》、《月都花落》等。 ③25-26年电影储备2部：《中国神探》、《热情似火》。④24年下半年预计开机的剧集：《独身女人》、《刑警时刻》、《年少有为》、《月度花落》，项目有序推进中。 网文出海持续推进，AI助力翻译提速。截至24年6月底，WebNovel向海外用户提供了约5000部中文翻译作品和约65万部当地原创作品，半年新增超1200部中文翻译作品。根据公司业绩会信息，作为对比，之前7年阅文合计的人工翻译作品数量约3000本，AI的高度自动化翻译，将翻译的效率提升百倍，成本降低九成。 投资建议：预计公司2024-2026年Non-IFRS净利润分别为14.0/15.1/16.0亿元。 考虑到：公司以庆余年为开端，IP联动日趋成熟，AIGC应用持续推进，腾讯动漫24Q2末并表提供增量，多个游戏项目已取得版号静待上线，享受一定估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：竞争对手增加投入风险；影视项目进展不及预期风险；网文、影视剧政策趋严风险；海外业务拓展风险；AI产品研发进度不及预期风险。 指标/年度 附表1：财务预测与估值 附表2：新丽传媒片单（橙色底色为预计2024下半年上线的剧集）