中炬高新：盈利短期承压，重振旗鼓再出发

事件：公司公布2024年中报，公司2024H1实现营收26.18亿元，同比-1.35%；归母净利润3.50亿元，同比+124.24%，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%。其中2024Q2实现营收11.34亿元，同比-11.96%；归母净利润1.11亿元，同比+106.95%，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%。 需求疲软+内部调整阶段，Q2美味鲜收入表现下滑。2024H1美味鲜收入同比-0.6%至25.56亿元，其中Q2收入同比-12.1%至10.95亿元，与此前预告一致。分产品看，Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同比-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9%，除食用油以外其余品类均有不同程度下滑。归因来看，上半年公司引入啤酒经销商但效果未体现，经验赋能还需时间，加上经销商考核目标压力较大，导致部分地区价盘受到影响。对此公司及时调整，以消化库存为主，并重启头部大商、新增拥有调味品经验的经销商带动整体增长。从区域来看，Q2南部/东部/中西部/北部收入分别同比-11.0%/-18.7%/-25.0%/-31.2%，但下滑较多的中西部、北部新增经销商较多，年初以来净增94/81家至675/859家，东部/南部仅净增8/18家至406/345家，新增经销商多以啤酒从业背景为主，调味品经验不够、暂未明显贡献业绩。 股票数据 总股本/流通(亿股)7.83/7.83总市值/流通(亿元)150.38/150.3812个月内最高/最低价(元)36.2/17.75 Q2毛利率提升明显，整体盈利仍有承压。2024H1美味鲜毛利率同比+5.19pct至37.1%，其中Q2同比+4.19pct至37.3%，在原材料成本红利释放以及供应链优化推动下毛利率延续提升趋势。费用方面，Q2销售/管理费用率同比+6.8/+1.5pct，销售费用率提升较多与公司增加终端业务费用，以及销售费用投放节奏有关，销售费用率2024Q1/H1分别同比-0.8/+2.5pct。销售费用投放比例提升较多影响Q2净利率同比-2.7pct至11.4%。 相关研究报告 <<中炬高新：2024Q1利润超预期，供应 链 优 化 红 利 逐 步 释 放>>--2024-04-26 <<全年业绩符合预期，三年规划及股权激励目标展望积极>>--2024-04-02<<中炬高新：新管理层变更落地，改善在途>>--2023-10-24 改革继续推进，积极调整下有望实现经营恢复。展望全年，调味品行业整体需求较低迷，渠道调整建设需要时间，公司改革决心以及目标不变，在库存优化管理、价盘稳定、营销团队考核等方面持续纠偏优化。下半年新进经销商以及新开发的餐饮渠道有望逐步贡献收入，同时原材料红利及供应链改革效果将继续释放，公司计划进一步优化费用投放效果，预计费用投放力度有所收敛，盈利水平有望恢复。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：肖依琳 盈利预测：考虑行业需求较疲软，公司正处改革调整阶段，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现收入55.6/62.1/69.6亿元，同比增长8.1%/11.8%/12.0%，实现归母净利7.2/9.3/10.8亿元，同比-57.6%/+29.1%/+15.8%，对应PE为21/16/14X。我们按照2024年业绩给25倍PE，一年目标价23元，给予“买入”评级。 电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；内 部调整不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。