销量表现优于行业，关注主流价位带增长

公司24H1实现营收88.6亿元，同比+4.2%，实现归母净利润9.0亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润8.9亿元，同比+3.9%。据此推算，公司24Q2实现营收45.7亿元，同比+1.5%，实现归母净利润4.5亿元，同比-6.0%，实现扣非归母净利润4.4亿元，同比-6.6%。 分析判断: ►销量表现优于行业，结构提升继续 拆分量价来看，公司24H1实现销量178万吨，同比+3.3%，对应吨价4967元，同比+0.9%；据此推算，公司24Q2实现销量91.7万吨，同比+1.5%，对应吨价4985元，同比+0.07%。根据国家统计局数据，24年上半年全国规模以上企业累计啤酒产量1908.8万千升，同比+0.1%，重啤销量端表现优于行业平均水平，同时吨价水平仍在提升。 分 档 次 来 看 ，公 司24H1高 档/主 流/经 济 价 位 带 分 别实 现 收 入52.6/31.7/1.9亿 元 ， 分别同比+2.8%/+4.4%/+11.4%；据此推算，公司24Q2高档/主流/经济价位带分别实现收入26.9/16.5/1.0亿元，分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%。高档产品增长略显乏力，主流产品增速较好，经济产品在低基数上实现快速增长。 分 地 区 来 看 ，公 司24H1西 北 区/中 区/南 区 分 别 实 现收 入25.5/35.6/25.2亿 元 ， 分 别 同 比+1.5%/+2.9%/+6.8%；据此推算，公司24Q2西北区/中区/南区分别实现收入13.9/17.5/13.1亿元，分别同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，南区表现较为突出。 ►Q2毛利率承压，加大费投应对竞争 成本端来看，公司24H1/24Q2毛利率分别为49.2%/50.5%，分别同比去年+0.7/-1.0pct，24Q2公司毛利率端承压，我们预计主因佛山工厂投产带来折旧摊销所致，后续随投产年限增加该项折旧对毛利率影响有 望逐步消除。费用端来看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.0%/0.1%/-0.2%，分别同比+0.7/-0.1/持平/+0.2pct；其中24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为17.2%/2.9%/0.2%/-0.2%，分别同比+1.3/-0.3/-0.1/+0.2pct。销售费用率投入提升较明显，我们预计主因市场竞争加剧，公司加大费投应对竞争。利润端来看，公司24H1归母净利润率/扣非归母净利润率分别为10.2%/10.02%，分别同比持平/-0.03pct；其中24Q2归母净利润率/扣非归母净利润率分别为9.8%/9.7%，分别同比-0.8/-0.8pct，利润端表现有所承压。 ►关注产品组合带来的结构化增量 公司24H1采取多项举措力争业绩增长。品牌端来看，公司针对旗下各品牌特点打造特色营销活动，取得良好效果；销售端来看，公司加速落地大城市2.0计划，并在渠道端把握行业变化，扩展各类新兴渠道；供应链端来看，随着佛山工厂投产，有效缓解了华南区域产能不足的问题。从公司分档次销售数据来看，高 档产品增长显著承压，主流产品成为增长主力，这印证了我们7月所发表的行业报告《结构升级+成本优化，体育大年看好啤酒》中关注次高端结构化增量的观点。落实在重庆啤酒经营端，公司品牌储备丰富，通过“6+6”品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖，并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。我们认为在大众消 费尚待复苏的背景下，对公司关注的重点应从高端产品增长转移至重庆、乐堡等主流产品的增长，同时公司 在打造餐饮消费场景与产品动销方面有丰富经验，有望依托乌苏的成功经验实现重庆品牌的持续增长。 投资建议 参考公司最新财报，我们将公司2024-2026年营业收入预测由分别为157.90/167.98/175.93亿元下调至155.18/163.52/171.94亿元，将公司2024-2026年EPS预测由分别为3.05/3.30/3.56元下调至2.92/3.17/3.45元，对应8月14日收盘价60.62元/股，PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费复苏进度不及预期，行业竞争超预期，成本波动超预期 分析师：吴越邮箱：wuyue2@hx168.com.cnSAC NO：S1120524040004联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。