当金铜遇上降息，观一叶而知深秋

行业深度研究报告

1. 降息前后金价和铜价表现

过去30年，美联储共进行了4次降息，通过分析这几次降息前后金价和铜价的表现，可以得出以下结论：

• 降息前3月至降息期间：

  • 黄金多出现上涨；
  • 铜价涨跌不一，更倾向于先跌后涨。

• 降息至降息后3月期间：

  • 黄金继续上涨；
  • 铜价涨跌不一，更倾向于先涨后跌。

• 降息前3月至降息后3月期间：

  • 金价涨幅较为明显；
  • 铜价多以下跌为主。

2. 本轮降息周期展望

• 铜与经济的相关性：在降息周期中，铜价与美国经济呈现出较强的正相关性。
• 金价上涨趋势：本轮降息，黄金面临的宏观叙事为美元超发导致美元地位下降带来的黄金估值的提升，因此坚定看好本轮降息中黄金价格上升趋势。
• 宏观经济环境：本轮降息所处的宏观环境更接近2019年的“软着陆”情形，预计“软着陆”可能性较大。

3. 微观数据分析

• 铜精矿紧缺：中美均处于补库周期，需求端有一定支撑；电网投资增长和电线电缆企业开工率上升表明需求端具有较强韧性。
• 供给端：《公平竞争审查条例》政策将减少废铜生产积极性，整体铜精矿的紧缺格局不改。

4. 风险提示

• 下游需求不及预期；
• 矿山投产进度超预期；
• 美联储紧缩超预期。

5. 受益标的

紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、山东黄金、中金黄金、湖南黄金等。

风险提示

行业评级：看好、中性、看淡；公司评级：买入、增持、持有、减持。

投资评级说明

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