海外经济周刊：一叶而知秋--美国就业领先指标初探

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观固收 [Table_Title] 海外经济周刊 2016年7月7日 标普500与美元指数 海外经济数据 美国5月核心PCE同比 1.6% 美国5月消费者支出环比 日本5月核心CPI同比 0.4% -0.4% 相关研究报告： 《海外经济周刊：英国退欧影响全球经济的一个中长期视角》-2016-06-28 《海外经济周刊：“货币+信用”框架下的大类资产变化之欧元区篇》-2016-06-21 《海外经济周刊：如果英国退欧，各国央行将如何应对？》-2016-06-14 《海外经济周刊：再看5月非农，可有前车之鉴？》-2016-06-07 《海外经济周刊：美联储磨刀霍霍，人民币何去何从？》-2016-05-31 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：陶川 电话： 010-88005317 E-MAIL： taochuan@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 一叶而知秋——美国就业领先指标初探  大类资产全景回顾 1．股债双强，美元震荡。 2．油价反弹，金价连涨。 随着英国退欧公投后英国和欧盟的谈判陷入僵局，上周全球股市超跌之后有所反弹，但市场的避险情绪却并未消去。因此在一周之内出现了股债齐涨的局面。值得关注的是，10年期美债和德债收益率在上周均创下历史新低，反映出市场对于全球经济在长期前景的担忧。当然，这种担忧有待于经济基本面因素的持续检验，也就使得本周五公布的美国6月就业形势报告倍受关注。  热点问题聚焦 美国经济复苏的不确定性增加，何为美国就业复苏的领先指标？ 在上期的周刊中，我们指出在英国退欧这一政治风险下，欧美国家的企业在投资决策上的谨慎将令经济复苏的不确定性加大，这就使得对欧美经济的走势做出前瞻性的判断显得尤为重要。在本期周刊中，我们着眼于近期市场颇为关注的美国劳动力市场。 就美国的就业复苏而言，非农就业和失业率一直以来都是市场和美联储最为关注的两个指标。然而需要说明的是，对美国经济的复苏而言，这两个指标均不具有领先性。从近半个世纪来的美国历史来看，非农就业增长在大多数时期都与经济增长同步，而失业率只是经济增长的滞后指标。有鉴于此，我们对非农就业、失业率、以及市场同样关注的薪资增速的领先指标一一进行了考察。  经济基本面解读 1. 美国核心通胀缓慢回升，但消费者支出增速放缓。 2. 日本通缩风险持续加大，日本央行扩大宽松在即。 上周海外重要数据不多。其中美联储的通胀指标——美国PCE与核心PCE在5月同比延续了此前缓慢回升的态势；但个人消费者支出增长明显回落。日本方面，5月CPI与核心CPI同比双双下滑，后者更是创下2013年4月以来的最大降幅，总体来说，英国退欧短期内尚不能阻碍美国经济的温和复苏，但日本的通缩风险已随着日元的升值而明显加大。预计日本央行最迟将在7月会议上有所行动。 90929496981001021041800185019001950200020502100215022002015-092015-112016-012016-032016-05标普500美元指数(右) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 大类资产全景回顾..................................................................................................................... 3 热点事件聚焦............................................................................................................................. 3 经济基本面解读......................................................................................................................... 3 国信证券投资评级..................................................................................................................... 7 分析师承诺................................................................................................................................. 7 风险提示..................................................................................................................................... 7 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................................ 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 大类资产全景回顾 1．股债双强，美元震荡。 2．油价反弹，金价连涨。 随着英国退欧公投后英国和欧盟的谈判陷入僵局，上周全球股市超跌之后有所反弹，但市场的避险情绪却并未消去。因此在一周之内出现了股债齐涨的局面（图1）。值得关注的是，10年期美债和德债收益率在上周均创下历史新低，反映出市场对于全球经济在长期前景的担忧。当然，这种担忧有待于经济基本面因素的持续检验，也就使得本周五公布的美国6月就业形势报告倍受关注。 图1：最近两周大类资产投资回报表现 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 热点问题聚焦 美国经济复苏的不确定性增加，何为美国就业复苏的领先指标？ 在上期的周刊中，我们指出在英国退欧这一政治风险下，欧美国家的企业在投资决策上的谨慎将令经济复苏的不确定性加大，这就使得对欧美经济的走势做出前瞻性的判断显得尤为重要。在本期周刊中，我们着眼于近期市场颇为关注的美国劳动力市场，就如何从领先指标考察美国的就业复苏作相关探讨。 就美国的就业复苏而言，非农就业和失业率一直以来都是市场和美联储最为关注的两个指标。然而需要说明的是，对美国经济的复苏而言，这两个指标均不具有领先性。从近半个世纪来的美国历史来看，非农就业增长在大多数时期都与经济增长同步，而失业率只是经济增长的滞后指标。 美元美股美国国债欧元欧元区股指欧元区主权债日元日股日本国债新兴市场货币新兴市场股指白银国际原油黄金铜-2024681012-5-4-3-2-101234上上周回报率（%）上周回报率（%）避险情绪未消继续利好债市全球股市在经历了英国退欧的超跌后有所反弹英国退欧后，银价跟随金价补涨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图2：非农就业是美国经济增长的同步指标 图3：失业率是美国经济增长的滞后指标 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 由此可见，仅以上述两个指标来考察美国的就业复苏，并不能对美国经济的增长做出前瞻性的把握。尽管如此，考虑到充分就业作为美联储的双重使命之一，非农就业和失业率对市场的影响可谓举足轻重。那么，关于非农就业和失业率，是否存在其相应的领先指标，这样既可以对两者的走势做出前瞻性的判断，又能降低对于美国经济增长误判的概率呢？ 我们首先来看非农就业，其增长的确存在一个领先指标，即短期协助服务业的就业。短期协助服务主要由一类中介机构提供，其代理雇主与雇员签订临时性的雇用协议。自20世纪90年代以来，美国短期协助服务业迅速发展，使得很多企业在扩大用人时往往先求助于相关的中介机构。这也使得短期协助服务的就业增长对整体的就业增长具有一定的领先性，如图4所示，从同比增长来看，美国短期协助服务业就业领先非农就业3个月左右。 图4：美国短期协助服务就业领先非农就业约3个月 图5：美国初请失业人数领先失业率约6个月 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、国信证券经济研究所整理 其次是失业率，其领先指标可以从美国劳工部的周度失业救济申请报告中获得。该报告中的高频数据比失业率更能提前反映出劳动力市场的失业状况。如图5所示，从历史走势来看，每周的初次申请失业救济金人数（简称为初请失业金人数）往往领先失业率约6个月。 既然非农就业和失业率有其各自的领先指标，我们自然也会联想到美国的薪资增速，是否也可以找到其自身的领先指标呢？由于菲利普斯曲线表明当失业率降至自然失业率以下时将导致工资通胀。因此失业率与自然失业率之差，即所谓的失业率缺口，无疑是薪资增速一个潜在的领先指标。如图6所示，如果用-6-4-202468101970197519801985199019952000200520102015同比（%）美国GDP增长美国非农就业增长024681012-6-4-202468101970197519801985199019952000200520102015%同比（%）美国GDP增长美国失业率:逆序（右）-6-5-4-3-2-101234-30-20-100102030199219951998200120042007201020132016同比（%）同比（%）美国短期协助服务就业增长：领先3个月美国非农就业增长（右）2345678910111210203040506070801970197519801985199019952000200520102015美国初请失业金人数：领先6个月美国失业率（右）4周移动平均（万人）% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 亚特兰大联储追踪的薪资增速来衡量美工资通胀（相对于平均时薪和劳动力成本指数，亚特兰大联储的薪资指标深入到个人而非行业来追踪薪资增速，在微观上的具有更高的可信度），则失业率缺口领先其约六个月。 图6：美国失业率缺口（失业率-自然失业率）领先个人薪资增速约6个月 资料来源：亚特兰大联储、Bloomberg、国信证券经济研究所整理 综上，我们对非农就业、失业率和薪资增速的领先指标一一进行了考察，但上述分析仅限于美国的劳动力市场，在今后的报告中，我们将陆续对美国房地产、投资以及消费的领先指