大客户订单缩减，静待新产品导入

证券研究报告 非金融公司|公司点评|戈碧迦（835438） 大客户订单缩减，静待新产品导入 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月15日 证券研究报告 |报告要点 2024H1公司实现营业收入3.22亿元（yoy-13.22%）,实现归母净利润4789万元（yoy-0.61%）；由于受到大客户订单减少的影响，公司2024H1业绩低于预期。当前公司正积极布局光学玻璃以及特种玻璃领域的新产品、新工艺，同时亦积极推进新客户产品的终端验证工作。公司目前正经历业务转型的阵痛期，静待未来新客户的导入以及新应用领域的开拓，带动公司业绩企稳回暖。 |分析师及联系人 刘建伟 周羽希 SAC：S0590524050005SAC：S0590524070003 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月15日 戈碧迦(835438) 大客户订单缩减，静待新产品导入 行业： 电子/光学光电子 投资评级： 当前价格：12.97元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 141.25/75.43 流通A股市值(百万元) 978.27 每股净资产(元) 6.61 资产负债率(%) 30.86 一年内最高/最低(元) 29.97/11.36 股价相对走势 相关报告 1、《戈碧迦（835438）：加大投入开拓新市场，大客户推新需求向好》2024.05.08 2、《戈碧迦（835438）：纳晶玻璃核心厂商，打入高端手机市场——新股分析之一》2024.03.21 扫码查看更多 戈碧迦 30% 3% -23% -50% 2024/32024/52024/62024/8 事件 公司发布2024H1半年报，2024年上半年公司实现营业收入3.22亿元（yoy-13.22%）,实现归母净利润4789万元（yoy-0.61%）;2024Q2单季度公司实现营收 1.36亿元（yoy-36.7%,qoq-27.1%），归母净利润1511万元（yoy-53.5%,qoq-53.9%），受大客户订单不确定影响，公司业绩低于预期。同时公司发布2024H1半年度利润分配预案，拟派发现金红利1412.5万元（含税）。 毛利率同比提升，研发投入持续增加 2024H1公司实现综合毛利率33.2%，较去年同期提升6.72pcts，毛利率同比提升主要系受产品结构因素以及原材料价格因素影响。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.04%/6.37%/8.08%，较去年同期提升0.97/0.83/3.88pcts，销售费用上涨主要系由于加大市场开拓，研发费用大幅上涨主要系由于新产品研发投入 特种玻璃：积极推进新客户认证工作 2024H1公司特种玻璃实现营业收入1.32亿元（yoy-46.47%）,实现毛利率47.56% （yoy+16.79pcts）;营收下滑主要系由于大客户重庆鑫景的订单已于2024年4月履行完毕，后续订单续签存在不确定性。公司是国内目前少数能够规模化生产纳米微晶玻璃的厂商，享有技术和先发优势。公司已在积极研发自主体系的纳米微晶材料，并推动与终端客户的认证工作，我们预计有望于下半年取得一定成效。 光学玻璃：实现产品结构优化升级 2024H1公司光学玻璃实现营收1.76亿元（yoy+41.95%）,光学玻璃业务实现毛利率19.11%，较去年同期同比增加1.48pcts。2024上半年公司不断拓宽现有牌号，并积极研发更高端的产品以实现结构优化升级。光学玻璃下游应用市场广阔，车载玻璃、激光雷达、AR/VR等领域市场发展潜力较大；2024H1公司在新产品、新市场的拓展明显提升，未来有望带动光学玻璃板块营收增长。 投资建议 受大客户订单减少影响，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为0.84/0.94/1.26亿元，3年cagr为6.6%；当前公司正在积极开拓新产品、新客户，如若进展顺利，有望带动业绩回暖，建议持续关注。 风险提示：大客户订单风险、新客户进展不及预期风险、竞争环境加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 429 808 587 658 793 增长率（%） 11.5% 88.3% -27.4% 12.2% 20.4% EBITDA（百万元） 94 170 221 249 282 归母净利润（百万元） 46 104 84 94 126 增长率（%） -9% 127% -19% 12% 34% EPS（元/股） 0.32 0.74 0.60 0.67 0.89 市盈率（P/E） 38 17 20 18 14 市净率（P/B） 3.16 2.53 1.73 1.58 1.42 EV/EBITDA 9.66 5.13 6.85 5.61 4.23 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月14日收盘价 1.风险提示 1）大客户订单风险：公司特种玻璃板块的主要客户为重庆鑫景，下游终端为国内头部高端手机品牌；2021-2023年公司对鑫景的销售额分别为286万元/7502万元/4.94亿元，占同期特种玻璃营收的比例分别为15%/65%/95%；目前公司重庆鑫景的在手订单已全部履约完毕，未来若无法进一步获取订单，将对公司业绩造成影响。 2）新客户进展不及预期风险：公司目前正积极推进新工艺、新技术、新产品的研发和试生产工作，同时也在积极推动新客户方面的产品认证工作，预计将于今年下半年取得初步成效，如若新产品、新客户推进不及预期，将会对公司的盈利能力造成影响。 3）竞争加剧风险：消费电子行业变化较快，盖板玻璃材料已经经历了钠钙、铝硅、锂硅、纳米微晶体系的转变，目前纳米微晶玻璃对高铝硅玻璃的转换还处于较早期，如若未来替代不及预期、无法进一步向其他市场扩展，或有新的技术路线出现，均将会对公司的市场份额及业绩造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 22.71 34.86 91.65 339.64 456.60 营业收入 429.38 808.34 586.80 658.25 792.55 应收账款+票据 158.48 156.21 158.93 190.14 213.29 营业成本 321.97 567.30 409.25 457.66 538.99 预付账款 1.79 1.44 7.73 3.44 3.86 税金及附加 1.26 3.77 2.83 3.17 3.82 存货 252.34 265.17 247.89 277.22 326.48 销售费用 6.57 7.89 8.80 10.53 12.68 其他 16.24 34.40 18.77 21.06 25.36 管理费用 26.13 41.15 32.27 39.50 47.55 流动资产合计 461.93 558.50 800.44 972.65 1274.18 研发费用 20.00 38.93 38.14 42.13 49.14 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 10.50 8.56 3.61 1.69 0.69 固定资产 455.79 518.90 470.80 445.47 345.00 资产减值损失 (3.14) (3.16) (5.81) (6.52) (7.85) 在建工程 14.19 17.62 68.81 40.00 0.00 投资净收益 0.08 0.00 0.07 0.07 0.07 无形资产 9.60 9.27 7.02 4.77 2.53 其他 9.21 13.89 9.32 9.32 9.32 其他非流动资产 18.13 39.23 26.03 26.03 26.03 营业利润 49.42 150.67 94.41 105.26 139.78 非流动资产合计 501.35 597.40 580.35 517.77 375.05 营业外净收益 (2.66) (34.33) (3.95) (3.95) (3.95) 资产总计 963.28 1155.90 1380.79 1490.42 1649.23 利润总额 46.76 116.34 90.46 101.31 135.83 短期借款 102.61 79.19 30.00 20.00 10.00 所得税 0.92 12.13 6.32 7.07 9.49 应付账款+票据 82.06 149.19 99.94 111.76 131.62 净利润 45.83 104.21 84.14 94.23 126.35 其他 112.79 100.16 109.35 122.93 145.53 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 297.47 328.54 239.29 254.69 287.15 归属于母公司净利润 45.83 104.21 84.14 94.23 126.35 长期带息负债 43.47 41.12 41.12 41.12 41.12 长期应付款 7.02 32.17 32.17 32.17 32.17 财务比率 其他 76.20 105.11 105.11 105.11 105.11 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 119.67 146.23 146.23 146.23 146.23 成长能力 负债合计 417.14 474.77 385.52 400.91 433.38 营业收入 11.54% 88.26% -27.41% 12.18% 20.40% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT -7.67% 118.15% -24.68% 9.49% 32.55% 股本 118.25 118.25 141.25 141.25 141.25 EBITDA 2.24% 80.54% 30.21% 12.52% 13.55% 资本公积 218.92 249.77 456.77 456.77 456.77 归母净利润 -8.89% 127.37% -19.26% 12.00% 34.08% 留存收益 208.96 313.11 397.25 491.48 617.83 获利能力 股东权益合计 546.13 681.13 995.27 1089.50 1215.85 毛利率 25.02% 29.82% 30.26% 30.47% 31.99% 货币资金 963.28 1155.90 1380.79 1490.42 1649.23 净利率 10.67% 12.89% 14.34% 14.32% 15.94% ROE 8.39% 15.30% 8.45% 8.65% 10.39% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.29% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 税后经营利润 45.83 104.21 79.08 89.17 121.28 资产负债 43.30% 41.07% 27.92% 26.90% 26.28% 折旧摊销 36.72 44.77 126.85 145.58 145.72 流动比率 1.55 1.70 3.35 3.82 4.44 财务费用 10.50 8.56 3.61 1.69 0.69 速动比率 0.65 0.76 2.22 2.63 3.20 存货减少 104.78 12.82 (17.27) 29.32 49.27 营运能力 营运资金变动 (29.32) 30.64 (34.01) (29.85) (55.53) 应收账款周转率 3.90 7.29 4.39 4.39 4.39 其它 5.55 11.66 18.64 5.44 5.44 存货周转率 1.28 2.14