开源晨会

2024年08月15日 开源晨会0815 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒1.235 公用事业0.691 建筑装饰-0.046 银行-0.074 通信-0.206 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 基础化工-1.818 钢铁-1.692 电力设备-1.480 美容护理-1.477 农林牧渔-1.450 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】短贷强力“去水分”——7月金融数据点评——宏观经济点评 -20240814 【固定收益】资金面决定“国债中枢和债市资产荒”——事件点评-20240814 行业公司 【农林牧渔】8月USDA农产品报告上调全球大豆、小麦产量，下调全球玉米、水稻产量——行业点评报告-20240814 【农林牧渔】白鸡价格上行黄鸡价格触底，猪鸡强势共振向上已至——行业点评报告-20240814 【银行】信贷需求仍待修复，政策或有加码空间——行业点评报告-20240814 【海外：贝壳-W(02423.HK)】主业份额持续提升，新业务占比显著扩张——港股公司信息更新报告-20240814 【有色钢铁：天山铝业(002532.SZ)】区位优势突出的一体化铝企，稀缺成长价值凸显——公司首次覆盖报告-20240814 【医药：康拓医疗(688314.SH)】2024H1收入利润超预期，PEEK骨板渗透率提升中——公司信息更新报告-20240814 【化工：振华股份(603067.SH)】Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与VK3持续涨价——公司信息更新报告-20240814 【机械：川仪股份(603100.SH)】仪表领航，国产自强——公司首次覆盖报告 -20240814 【医药：羚锐制药(600285.SH)】2024H1利润增长亮眼，营销改革显成效——公司信息更新报告-20240814 【纺织服装：361度(01361.HK)】2024H1聚焦质价比优势驱动收入增长，营运稳健——港股公司信息更新报告-20240814 【化工：华峰化学(002064.SZ)】Q2扣非归母环比增长，行业底部彰显龙头盈利韧性——公司信息更新报告-20240813 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】短贷强力“去水分”——7月金融数据点评——宏观经济点评-20240814 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|沈美辰（联系人）证书编号：S0790122110036 事件：7月社会融资规模增长7708亿元，预期4561亿元，前值增加32999亿元；新增人民币贷款2600亿元， 预期10216亿元，前值21300亿元。 7月信贷：短贷强力“去水分”，票据融资“补空缺” 7月信贷总量增加2600亿元，同比少增859亿元，低于预期。7月本为信贷小月，预期需求双弱背景下，单月新增贷款创2009年11月以来的新低。 居民贷款净减少2100亿元，同比多减93亿元（前值少增3930亿元），自2月以来居民贷款大幅少增的趋势有所缓解。居民中长贷小幅回升，同比多增772亿元。尽管数据边际好转，7月地产销售并未见到拐点，居民提前还贷仍较集中，居民中长贷的短暂回暖或与2023年7月基数偏低有关。 企业贷款缩水，中长贷投放有待加速。企业贷款新增1300亿元，同比少增1078亿元，单月新增量是2019年 12月以来新低。其中中长期贷款同比少增1412亿元，企业短贷同比多减1715亿元，表内票据融资新增5586亿 元，同比多增1989亿元。企业中长贷持续走弱，反映信贷需求有待提振，央行在二季度货币政策执行报告中指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，后续企业中长贷投放有望加速。7月表内票据融资增量为历史高点，反映有效信贷需求不足情况下银行加大票据承兑为贷款冲量。 本月居民和企业短贷表现显著偏弱。企业短贷增量创有史以来新低，单月净减少5500亿元。居民短贷减少 2156亿元，同比多减821亿元。若对比实体短期贷款和中长期贷款占新增信贷的比重，7月居民+企业短贷占比为历史最低，反映短期贷款对信贷的拖累较为严重。究其原因，居民端或表征消费需求走弱，但由于近期居民贷款中经营性贷款占比逐渐提升，也不排除消费和个体经营性需求双走弱的局面。企业短贷创历史新低或与央行整治资金空转、“去水分”有关。央行在3月的新闻发布会上曾强调“将继续密切关注企业贷款转存和转借等情况，配合相关部门，完善管理考核机制”。企业资金套利和空转主要表现为企业用低息贷款购买理财、存银行定期套利、转贷给其他企业等。4月以来禁止“手工补息”，严监管效果不断显现，企业借短贷存入高息“补息”存款的链条被阻断，或是4月以来企业短贷显著走弱的主因。 7月社融：剔除财政因素的社融增速同比持平 7月社融增加7708亿元，同比多增2342亿元，环比边际回暖。社融存量增速提高0.1个百分点到8.2%，但剔除政府债券的社融增速仍为6.7%。结构上看，政府债券延续多增，与企业债券和非标融资共同支撑社融。7月新增政府债券6911亿元，同比多增2802亿元。国债发行拉动政府债券净融资额增长。7月国债净融资额达到4310 亿元，而专项债净融资规模仅为99亿。社融口径人民币信贷减少767亿元，同比少增1131亿元。表外融资方面， 未贴现银行承兑汇票同比少减888亿元、委托贷款同比多增338亿元。企业债券新增2028亿元，同比多增738亿 元，或与2023年同期基数较低有关。 广义货币：M1继续探底，M2增速小幅回升 M1增速下降1.6个百分点至-6.6%，继续创历史新低。M2增速回升0.1个百分点至6.3%。存款结构方面，居民和非银存款多增，企业存款持续流出。居民存款同比少减4793亿元，企业存款同比多减2500亿元，或反映居 民向企业存款的转移减少。非银存款同比多增3370亿元，存款尤其是企业存款向理财的转移仍在继续。财政存款 同比少增2625亿元，反映7月财政发力力度有所提升。 M1降幅扩大，意味着禁止手工补息和强监管的影响仍在释放，金融数据挤水分是分项数据触发“历史时刻”的部分因素。监管效应将逐渐弱化，但信用紧缩的核心仍是地产销售、居民预期、企业需求均较弱。央行Q2货币政策执行报告释放“克制的宽松”信号，外部制约减弱后降准降息仍有可能；但央行或许更注重调控模式转型，畅通货币传导途径。我们认为，相比温和的货币宽松，解决经济结构性问题或更加重要，例如加大财政政策配合，多渠道增加居民收入，加快推动房地产新发展模式，多重举措下才能改善居民和企业预期，金融支持实体的效率。 风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。 【固定收益】资金面决定“国债中枢和债市资产荒”——事件点评-20240814 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2024年8月12日，DR007、DR001分别上行至1.91%和1.95%，为一年来高位。央行调控债市超预期 近期央行调控债市，不再只是喊话调控预期，而是开始采取“大行卖债、行政调控、资金利率上行”等实际措施。（1）大行卖债范围更广：根据机构现券净买入数据，大行不仅卖出30年、10年国债，同时还卖出7年国 债；（2）交易商协会查处违规交易：8月7日因涉嫌操纵国债市场价格、利益输送，交易商协会对江苏省内4家农商行启动自律调查，8月8日交易商协会官网披露，查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为；（3）资金利率上行至高位：8月12日DR007、DR001分别上行至1.91%和1.95%，为一年来高位水平。 资金利率，决定10年国债中枢 2024年7月22日，央行下调7天逆回购利率10BP，需要重点关注资金利率跟随政策利率的变化情况。 情形1：资金利率中枢，跟随政策利率下调10BP，按照历史的利差区间，对应10年国债区间应当在2.1%-2.3%；情形2：资金利率中枢，维持降息之前的价格水平，并未跟随政策利率下调而变动，按照历史的利差区间， 对应10年国债区间应当在2.2%-2.4%； 情形3：资金利率中枢，反而是高于降息之前水平，按照历史的利差区间，对应10年国债中枢应随之抬升，至少高于2.3%。 资金面变化，决定债市“震荡思路”还是“警惕风险”如果资金利率中枢没有抬升：降低收益预期。 （1）债市降低预期，建议按震荡思路操作。考虑到当前央行调控债市的方式开始超预期，市场的不确定性上升，建议采取中性久期思路，保证市场平均收益水平为主。交易上，当市场忽视央行调控、情绪过高时，操作上反而建议卖出债券；反之，当市场过度担忧央行调控、情绪过低时，操作上建议买入债券。 （2）久期上，推荐中端5年为主。只要资金不收紧，“资产荒”格局维持，中端仍是最好的参与品种，考虑 到央行调控和大行卖出7年，推荐参与中端5年。 （3）品种选择上，推荐信用债，或存在独立行情。由于央行调控和大行卖出主要是国债等利率品种，信用债难以被直接干预，或存在独立行情。 如果资金利率中枢出现抬升：行情反转风险。 一旦资金利率抬升，债市由“资产荒”转变为“钱荒”，警惕债市可能的反转风险，类似2013年6月之后、 2016年9月-10月之后、2020年5月之后。 我们认为，资金之所以关键的原因在于，资金利率不仅仅决定了国债利率的中枢，更决定了债市究竟是“资 产荒”还是“钱荒”。 如果资金利率并未收紧，即使央行喊话或行政调控、大行卖债，不会改变债市“资产荒”，至少可以按照震荡市、甚至是调整买入的牛市思路操作； 但是，一旦资金利率收紧，则债市“资产荒”格局不再，反而可能导致债市“钱荒”，即使基本面偏弱，债市仍然会开启上行，投资者需警惕反转风险。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【农林牧渔】8月USDA农产品报告上调全球大豆、小麦产量，下调全球玉米、水稻产量——行业点评报告 -20240814 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055玉米：2024/2025年全球产量、消费量环比下调 （1）USDA下调全球玉米产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告下调玉米产量，主要系高温干旱天气致罗马尼亚、乌克兰等国家玉米减产。（2）供需情况：产量方面，2024/2025年全球玉米产量环比调减497万吨至12.20亿吨。贸易方面，2024/2025年全球玉米出口量环比调减34万吨至1.91亿吨。消费量方面，饲用消费环比调减195万吨至7.73亿吨，国内消费环比调 减411万吨至12.18亿吨。库存方面，2024/2025年期末库存环比调减147万吨至3.10亿吨。大豆：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球大豆产量。美国农业部发布8月全球农产品2024/2025年供需预测报告，与7月（2024/2025年）预测报告相比，8月报告上调大豆产量，主要系美国及俄罗斯单产提升及种植面积扩大。（2）供需情况：产量方面，预计2024/2025年度全球大豆产量环比调增687万吨至4.29亿吨。贸易方面，预计2024/2025年全球大豆出口量环比调增102万吨至1.81亿吨。消费量方面，压榨量环比上调90万吨至3.47亿吨，国内消费环比上调 130万吨至4.03亿吨。库存方面，2024/2025年全球大豆期末库存环比调增654万吨至1.34亿吨。小麦：2024/2025年全球产量、消费量环比上调 （1）USDA上调全球小麦产量。