产能接近满载，均价有望逐步回升

买入 2024年8月14日 产能接近满载，均价有望逐步回升 黄佳杰+ 852-25321599Harry.huang@firstshanghai.com.hk 盈利摘要:公司24Q2收入4.8亿美元（Q1指引4.7-5亿美元），环比增长4%，同比下降24%，毛利率10.5%（Q1指引6-10%）；归母净利润667万美元，同比下降92%，环比下降79%；整体产能利用率98%，环比提升约6ppts。公司指引24Q3收入环比增长4-9%，季度毛利率提升至10-12%，指引较为保守。 曹凌霁+852-25321539Rita.cao@firstshanghai.com.hk 消费电子市场先行复苏，带动收入增长：公司24H1收入复苏主要来自消费电子和AI相关领域，而功率器件市场景气度仍疲软。24Q2单季度eNVM收入1.4亿美元，环比增长15%，同比降幅缩窄至34.2%，主要由于MCU产品ASP下降以及智能卡芯片需求下降；分立器件收入1.5亿美元，环比增速转正至6.3%，同比仍下降39.4%，主要因为IGBT、超级结产品需求及ASP下降；逻辑及射频收入0.6亿美元，同比增长11%，主要受益于CIS及逻辑产品需求增长；模拟及电源管理收入1亿美元，环比略降0.4%，同比增长25.7%，主要为相关电源产品需求增长。 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 主要数据 产能利用率预计维持高位，ASP有望逐年提升：我们测算公司24Q2晶圆均价仍有小幅环比下降，但修复趋势已确立。2024H2有望持续受益于CIS、射频和PMIC的强劲需求，以及eNVM的逐季恢复，但汽车和工业市场复苏仍不明朗，对应公司功率器件和MCU产品仍有价格压力，我们预计公司24Q3和24Q4晶圆ASP仅有低单位数环比提升；2025年后随着公司新12寸产能释放，以及功率器件市场有望开始逐步恢复，公司晶圆ASP有望获得明显提升，我们预计2024-2026年整体晶圆ASP有望分别达到422/522/566美元,2024-2026年毛利率分别为11.6%/21.1%/27.7%。公司第二座12寸厂预计25Q1开始量产出片，预计25年中完成首4万片产能建设，并保持稳步投产节奏，我们预计公司2025-2026年产能利用率仍保持高位。 行业半导体股价18.38港元目标价29.00港元（+57.8%）股票代码1347已发行股本17.18亿股市值240.76亿港元52周高/低25.65/13.80港元每股净资产28.76港元主要股东华虹集团20.25%华鑫投资13.22%上海联合投资11.01% 目标价29.00港元，买入评级:我们认为公司24Q2晶圆ASP和业绩均已触底，行业复苏趋势确定，看好公司维持高产能利用率以及晶圆ASP维持逐季修复趋势，但考虑到汽车和工业行业需求复苏尚未明确以及公司12寸新厂投产的折旧影响，我们相应调整公司2024-2026年收入为19.7/29.4/34.4亿美元，净利润为-0.47/1.9/5.2亿美元，给予公司2024年净资产1倍P/B估值，对应目标价29.00港元，相对于现价有57.8%的上升空间，买入评级。 风险：扩产不及预期、需求不及预期、出口管制加强、汇率变动。 附录1：主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。