ISMPMI大幅回调引发美股衰退交易的真相

主要观点 啊在此前[Table_Summary]⚫当美国ISMPMI单月回落超1.5个百分点，容易引发美股阶段性衰退交易。经济下行期阶段性调整幅度要大于上行期 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com ISMPMI作为美国经济良好前瞻指标，当其发生大幅回落时如单月回落超1.5个百分点，容易引发投资者对美国未来经济担忧，从而演绎美股衰退交易的阶段性调整。 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 1、经济下行期发生的阶段性调整幅度大于上行周期，这主要是因为不同经济环境下产生悲观预期的难易程度不同。具体地，经济上行周期时，ISMPMI大幅回落（回落超1.5个百分点，下同），三大股指平均回调幅度通常在3-8%左右，均值在5.0%，一般不会超过10%；经济下行期，三大股指平均回调幅度在3-11%左右，均值在6.6%，并且有较大概率回调幅度超过10%。 2、ISMPMI连续大幅回落带来阶段性调整幅度也受经济周期影响而区别。具体地，经济上行期，ISMPMI连续大幅回调带的美股阶段性回调幅度并不比单月不连续回调时更大，如期间4次连续大幅回落的三大股指平均跌幅3.4%，小于5.0%的整体均值。经济下行期，ISMPMI连续大幅回调可能带来两种结果，一是证实美国经济衰退来临，美股步入熊市；二是进一步加深对经济衰退的忧虑，使调整幅度更大，如期间3次连续大幅回落的三大股指平均跌幅8.8%，显著高于经济上行期，也明显高于6.6%的整体均值。 3、调整时间方面，无论是经济上行还是下行期，通常持续1-3周，平均为2周，而且一般不会超过1个月。 4、三大股指的相对调整幅度上，均呈现跌幅纳斯达克指数＞标普500指数＞道琼斯工业指数的特征。如经济上行期，三大股指平均跌幅分别为6.4%、4.5%、4.2%。如经济下行期，三大股指平均跌幅分别为7.9%、6.3%、5.6%。 ⚫本次因ISMPMI大幅回落引发的美股衰退交易已经结束 美国7月ISMPMI回落1.7个百分点，引发本次美股阶段性的衰退交易调整。本轮调整中，持续时间在3周左右，三大股指平均调整幅度为9.2%。尽管无法确定当下美国经济的周期属性，但无论与上行周期还是下行周期相比，本轮美股调整的持续时间和调整幅度，均明显超过对应均值，触及甚至超过区间上沿，这意味着参考历往经验，本次因ISMPMI大幅回落对美国经济衰退的担忧已经充分反应。 ⚫ISMPMI大幅回落引发阶段性美股衰退担忧时，对A的影响较小 1、从市场表现看，A股不一定跟跌。一方面，美股三大股指均跌幅与上证指数和创业板指同期表现得相关系数分别为0.36和0.44，均为弱相关。更具体地，上证指数跟跌的概率为57%，创业板指跟跌的概率为64%。 2、相对收益方面，A股大概率取得相对更优异的表现。其中上证指数同期跑赢美股三大股指均值的概率为89%，创业板指同期跑赢的概率为71%。 ⚫风险提示 对比研究和逻辑推演的局限性；市场学习效应超预期；美国经济衰退时间难以精确确定等。 正文目录 引言...........................................................................................................................................................................................................31 ISMPMI大幅回落引发美股衰退交易的真相与比较.......................................................................................................................31.1经济上行期内ISMPMI大幅回落会引发美股阶段性调整，但调整幅度通常相对较小.........................................................51.2经济下行期内ISMPMI大幅回落引发的美股阶段性衰退交易幅度相对更大............................................................................71.3本轮因ISMPMI大幅回落引发的美股衰退交易已经结束.................................................................................................................92 ISMPMI大幅回落引发美股衰退担忧时，对A股影响较小..........................................................................................................9风险提示.................................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1ISMPMI和美国经济增速相关性高...........................................................................................................................................................3图表2市场高度担忧美国经济发生衰退的风险..............................................................................................................................................3图表31997.1-2024.7期间ISMPMI制造业指数单月边际回落幅度的分布情况.................................................................................4图表41997.1-2024.7美国经济周期的划分....................................................................................................................................................4图表5ISMPMI制造业指数在美国经济上行期出现边际大幅下调时美国三大指数的表现...............................................................5图表6经济上行期内ISMPMI大幅回落时，美股阶段性调整幅度整体较小.........................................................................................6图表7在经济下行期内，ISMPMI出现边际大幅回落时，美股三大股指的表现.................................................................................7图表8经济下行期内ISMPMI大幅回落时，美股阶段性调整幅度相对更大.........................................................................................8图表9ISMPMI大幅回调引发美股阶段性衰退交易时，对A股整体影响较小...................................................................................10 引言 近期ISMPMI制造业指数回调引发美国经济衰退担忧，美股出现回调。ISMPMI制造业指数与美国GDP同比增速的相关性高，若ISMPMI出现显著下滑则意味着美国经济有发生衰退的潜在风险或可能。此外，美国经济分析局公布的美国经济未来12个月发生衰退的概率，从2023年12月开始预测的经济衰退概率便一直高于47%，超过近30年极值，前高位于2001年12月录得46%，当时美股正处于科技股泡沫破裂的熊市时期，美国经济也受此冲击而出现衰退。近两年衰退概率大幅走高表明美国始终存在对未来经济衰退的担忧。在这种背景下，8月1日公布7月ISMPMI制造业指数较前值大幅回落了1.7个百分点，前瞻性经济指标的明显走弱再次加剧了衰退担忧，是引发本轮美股回调的重要催化因素。从7月10日至8月7日，纳斯达克、标普500、道琼斯工业指数最大下跌幅度分别为13.1%、7.7%、3.6%。 因此本篇报告从ISMPMI对美国经济的前瞻性引领入手，探讨当ISMPMI出现显著回落时，市场对未来经济预期的变化，从而对美股产生的影响。 数据来源：Wind，华安证券研究所 1ISMPMI大幅回落引发美股衰退交易的真相与比较 选取ISMPMI制造业指数单月下跌1.5个百分点及以上情形分析对美股的影响。 观察历次美股受ISMPMI制造业指数出现边际大幅下行时对美股造成的干扰，我们将1997年1月作为复盘起始时间点（科技股泡沫破灭之前），当时亚洲金融风暴席卷全球，避险情绪升温，经济数据的扰动对股市的影响较为明显，具有借鉴性。同时以1997年作为起点也能保证复盘时间的宽度，截止至2024年7月，期间ISMPMI制造业指数的单月边际变化数据样本量总计达330个。 选取在历次边际变化中ISMPMI下降较多的数值，按照历史百分位20%为界作为选取标准，即将单月下调幅度超过1.5个百分点（含）作为边际大幅下行的衡量标准，在过去的330次样本量中总共出现了66次。 数据来源：Wind，华安证券研究所。单位：次 同时考虑到在美国经济不同周期的环境下，市场对未来经济预期变化的弹性会有所区别，因此ISMPMI制造业指数显著回调对美股造成的影响也可能会有所区别，因此我们分别从美国经济上行期和下行期两种情形区分分析。 数据来源：Wind，华安证券研究所。注：红色部分为经济上行期，绿色部分为经济下行期 1.1经济上行期内ISMPMI大幅回落会引发美股阶段性调整，但调整幅度通常相对较小 1997年1月以来，在美国经济上行期内，ISMPMI制造业指数边际回落超过1.5个百分点（含）总共出现了32次，其中包括有2次出现在美国科技股泡沫破灭熊市的后期。 哪怕在美国经济上行期内，若出现ISMPMI回调幅度超过1.5个百分点时，通常也会引发美股阶段性回调，但回调幅度并不大。 （1）在30次（剔除熊市期间的2次）中，均出现了阶段性回调，其中有7次回调时间极短，即在数据公布前后的1-2天内反应完毕。我们认为这种情况，尽管美股因ISMPMI大幅回落而出现了回调，但调整的持续时间和幅度都极短极小，这种情况下并不能算为美股衰退担忧的交易。 （2）其余23次引发的阶段性回调来看，三大股指平均回调幅度通常在3-8%左右，均值在5.0%，一般不会超过10%，调整均值超过10%的情形