2024年半年报点评：Q2压力放大，高分红延续

事项：双汇发展发布2024年半年报，24H1总营收276.72亿元（同减9.34%），归母净利22.96亿元（同减19.05%）；单Q2总营收133.64亿元（同减9.78%），归母净利10.25亿元（同减24.02%）。公司拟每10股派息6.6元（含税），股利支付率99.58%，对应半年度股息率2.80%。

肉制品业务：销量双位数下滑，成本下行支撑利润。24Q2肉制品营收55.8亿元（同比-15.2%），销量/单价分别同比-14.2%/-1.2%，销量下滑主要因传统渠道疲软，吨价小幅下降。利润端，成本下行（猪价回升但其他成本下降明显），吨利同比提升11.2%至4388.6元（环比Q1略降），主要因市场竞争加剧加大费用投入。最终肉制品经营利润同比下滑4.6%至14.4亿元，但经营利润率同增2.9pcts至25.8%。

屠宰及其他业务：屠宰冻肉支撑利润，养殖表现低于预期。24Q2屠宰业务营收67.3亿元（同比-15.8%），销量/单价分别同比-9.0%/-7.4%，主要因猪价上行导致屠宰量大幅下降（预计Q2不到250万头，降幅超30%），且行业竞争加剧下公司放弃部分销量。利润端，屠宰业务经营利润同比增7.9%至1.56亿元，经营利润率同比+0.5pcts至2.3%，主要因冻品出货贡献增加。Q2其他业务（以养殖为主）亏损1.69亿元（环比减亏，同比增亏），猪鸡养殖成本下降，但猪价上行、鸡价大幅下降导致养猪减亏、禽类亏损扩大。公司实际税率同比+4.5pcts至25.6%，拖累整体净利润。

未来展望：肉制品重点强化稳定性，屠宰H2冻肉贡献有望增加。肉制品方面，公司推进精细化运作、加大新兴渠道布局、增加市场投入，带动销量逐步企稳。屠宰方面，预计Q3猪价高位，冻肉出库利润贡献有望增加。养殖方面，预计养猪延续减亏趋势，中长期将持续控制规模、提升管理能力；禽类业务H2盈利随鸡价提升有望改善，养殖整体预计来年扭亏为盈。

投资建议：经营压力放大，高分红政策延续，维持“强推”评级。Q2外部压力放大，公司扎实提升渠道质量、适应消费需求，预计低基数下肉制品销量逐步企稳，屠宰H2冻肉出库，养殖以稳为先。调整24-26年EPS预测至1.40/1.51/1.59元（原1.58/1.68/1.76元），当前24年PE估值为17倍。公司当前股息率为6.2%突出，给予24EPE 20X，对应目标价28元，维持“强推”评级。

风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。