公司深度报告：化工仓储领军者，需求韧性赋予增长确定性

证券研究报告 公司研究 2024年8月13日 本期内容提要: ➢民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长。广东宏川智慧物流股份有限公司（宏川智慧002930.SZ）主要为石化产品生产商、贸易商、终端用户等提供仓储综合服务及其他相关服务，仓储基地、库区主要布局在华东、华南区域。公司业务结构清晰，第一主业码头储罐占营收比重稳居88%以上，占毛利润比重稳居85%以上。同时，公司股权结构清晰奠基高效决策，且民营第三方的性质确保客户来源广泛，目前重要客户包含数十家国内外知名石化企业。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）11.3052周内股价波动区间(元)23.16-11.26最近一月涨跌幅(％)-3.09总股本(亿股)4.60流通A股比例(％)94.68总市值(亿元)52.01 ➢规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长。化工仓储行业监管严格，现阶段新增产能受限，且政策推进老旧产能拆除，考虑到新建产能投入大、周期长，业内扩张方式以并购为主。公司积极并购，发挥集聚效应，实现多地业务深度协同。截至2024年5月末，公司下属码头储罐罐容518.69万立方米，其中70.30%来自上市后的并购；下属化工仓库仓容6.49万平方米，其中89.93%来自上市后的并购。资金来源上，公司历史并购主要通过自筹资金，我们预计后续并购将延续这一方式。 ➢利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率。公司仓储综合服务项目布局全国，且建设选址临近各大化工产业园区，奠基需求规模，同时自有码头、通存通兑服务、仓储等级、交割库资质等优势强化公司的客户吸引力。从出租率上看，公司整体出租率在2015～2021年维持80%以上的高位，我们认为2022年出租率的小幅波动与项目扩建、行业需求波动等因素相关，整体韧性强劲，我们预计后续并购项目将持续增厚公司利润。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢盈利预测与投资评级：宏川智慧业绩增长稳健为化工仓储行业领军者，持续并购扩张规模的确定性强，我们预计公司2024～2026年实现营业收入17.34、19.64、22.31亿元，同比增长12.08%、13.24%、13.64%，实现归母净利润3.00、3.51、4.16亿元，同比增长1.11%、17.01%、18.66%，对应EPS为0.65、0.76、0.90元，2024年8月12日收盘 价对应PE为17.2倍、14.7倍、12.4倍。我们认为公司当前价值低估，首次覆盖给予“增持”评级。 ➢股价催化剂：出租率超预期；并购推进超预期。 ➢风险提示：出租率不及预期；并购推进不及预期；商誉减值风险；服务能力市场竞争力不及预期。 目录 投资聚焦.......................................................................................................................................6一、民营化工仓储龙头，业务规模稳健增长...............................................................................61.1行业逻辑：容量决定业务规模，租金及出租率决定利润率.............................................71.2公司业绩：码头储罐贡献主要业绩，容量及收入稳健增长.............................................9二、规模：外延并购奠定龙头地位，罐容规模持续增长..........................................................122.1新建储罐政策趋严，行业总量增长有限.........................................................................122.2外延并购战略持续，并购扩张带来规模增长..................................................................132.3现金充足支撑后续扩张...................................................................................................17三、利润率：区位、服务能力、资质等优势支撑出租率..........................................................183.1区位优势：奠基需求规模................................................................................................183.2服务能力：吸引客户并塑造客户粘性.............................................................................203.3出租率及租金整体维稳...................................................................................................21四、盈利预测与估值...................................................................................................................224.1盈利预测：我们预计2024年公司归母净利润实现3.00亿元........................................224.2估值与投资评级：估值偏低，首次覆盖给予“增持”评级...............................................22五、风险提示..............................................................................................................................23 表目录 表1：宏川智慧主营业务............................................................................................................6表2：化工仓储行业相关监管政策...........................................................................................12表3：宏川智慧仓储综合服务扩张事件....................................................................................14表4：宏川智慧仓储综合服务并购项目相关信息（截至2024年5月末）.............................15表5：宏川智慧并购资金来源以自筹资金为主.........................................................................17表6：宏川智慧仓储综合服务运营主体所在地.........................................................................18表7：仓库类别.........................................................................................................................20表8：宏川智慧下属运营主体及交割库资质............................................................................20表9：宏川智慧盈利预测简表...................................................................................................22 图目录 图1：宏川智慧股权结构（截至2024年第一季度）.................................................................7图2：宏川智慧重要客户............................................................................................................7图1：仓储利润主要由容量与出租率决定..................................................................................8图2：宏川智慧码头储罐综合服务成本结构..............................................................................8图3：宏川智慧化工仓库综合服务成本结构..............................................................................8图3：化工产业链上游、中游、下游主要货品...........................................................................8图4：化工仓储服务为化工产业链各环节的缓冲.......................................................................9图5：宏川智慧太仓阳鸿周边.....................................................................................................9图6：宏川智慧成都宏智周边.....................................................................................................9图7：宏川智慧利润总额结构...................................................................................................10图8：宏川智慧下属码头储罐罐容...........................................................................................10图9：宏川智慧下属化工仓库仓容...........................................................................................10图10：宏川智慧营业收入................................