受益于电网、电动车技术升级的线缆龙头

股票研究/2024.08.13 受益于电网、电动车技术升级的线缆龙头金杯电工(002533) 资本货物/工业 首次覆盖 徐强(分析师)庞钧文(分析师)于歆(分析师) 010-83939805021-38674703021-38038345 xuqiang@gtjas.compangjunwen@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517120001S0880523050005 本报告导读： 输配电变压器需求旺盛释放电力领域电磁线需求，叠加新能源汽车电机扁线渗透率提升，公司变压器、电机领域电磁线业务有望高增。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为6.11/6.98/8.13亿元，对应EPS分别为0.83/0.95/1.11元。考虑到，1）电磁线：国内外电力基础设施投资增加，输配电变压器需 求提升。扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，新能源车驱动电机扁线渗透率有望提升。公司电磁线覆盖变压器、电机领域，下游需求高增有望驱动电磁线业务增长。2）电缆：特种电缆性能优异、壁垒较高，公司持续拓展特种电缆新产品，提升产品附加值。给予目标价10.36元，18%向上空间，给予“增持”评级。 公司为我国电线电缆龙头，产品应用于电力、电气设备领域，获下游龙头认可。公司由电缆业务起家，经多次并购，已拥有电缆与电线�大品牌、七大生产基地，为我国电线电缆龙头。下游应用场景 包括输配电、新能源汽车、船舶海工、核电等，均获下游龙头认可新型电力系统加速建设，我国及海外输配电变压器需求旺盛。1）我国：新能源消纳可通过外送通道将新能源电力合理在全国范围内配 置，国家电网“十四🖂”规划新增输电能力5600万千瓦。新能源配 套电网项目加速推进，带动配套变电设施需求。2）海外：欧盟绿色 新政设定脱碳目标，新能源发电量占比提升，催生新能源配套电网项目推进。同时，欧盟目前输电线路平均使用年限为30年，欧洲现有电网设备面临更换周期，输配电线路及变电需求提升。 扁电磁线槽满率高，满足新能源汽车电机功率及体积要求，期待公司新能源汽车电机扁电磁线三期项目落地。扁电磁线与圆线相比，相同体积下槽满率较高、对应产生较高的磁场强度。同时，扁线具 备低振动噪声和良好导热性能特点，因此，应用于电动汽车驱动电机，相较圆线可减少电机外径以及体积。终端整车厂相继进行扁线电机研发及量产，近年扁线渗透率持续提升。公司为扁电磁线龙头湘潭新能源汽车电机专用扁电磁线项目二期已实现规模2万吨/年，期待后续第三期项目落地。 风险提示：国内及海外电力系统投资进度不及预期、原材料价格波 动的风险。 评级增持 目标价格10.36 当前价格： 8.79 交易数据52周内股价区间（元） 7.05-10.87 总市值（百万元） 6,451 总股本/流通A股（百万股） 734/637 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 3,845 每股净资产（元） 5.24 市净率（现价） 1.7 净负债率 3.53% 52周股价走势图 金杯电工 深证成指 41% 27% 13% 0% -14% -28% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -10% 21% 相对指数 -5% 4% 44% 股票研 究 公司首次覆 盖 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13,203 15,293 18,385 21,767 25,121 (+/-)% 2.9% 15.8% 20.2% 18.4% 15.4% 净利润（归母） 371 523 611 698 813 (+/-)% 11.9% 41.1% 16.9% 14.2% 16.5% 每股净收益（元） 0.50 0.71 0.83 0.95 1.11 净资产收益率(%) 10.2% 13.5% 15.0% 15.9% 17.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.41 12.34 10.55 9.24 7.93 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,287 1,982 1,922 2,174 2,667 营业总收入 13,203 15,293 18,385 21,767 25,121 交易性金融资产 1 21 21 21 21 营业成本 11,680 13,566 16,285 19,373 22,377 应收账款及票据 2,136 2,432 2,952 3,514 4,075 税金及附加 40 45 56 65 75 存货 955 1,163 1,319 1,595 1,846 销售费用 291 321 368 457 519 其他流动资产 797 797 948 1,180 1,296 管理费用 207 243 287 342 395 流动资产合计 5,177 6,394 7,162 8,484 9,904 研发费用 460 498 621 697 823 长期投资 57 48 53 53 53 EBIT 488 688 810 927 1,071 固定资产 1,408 1,492 1,292 1,087 880 其他收益 32 110 72 98 131 在建工程 153 77 95 73 51 公允价值变动收益 -1 -3 0 0 0 无形资产及商誉 255 293 343 375 407 投资收益 -2 37 14 22 35 其他非流动资产 593 628 620 611 602 财务费用 35 28 29 25 22 非流动资产合计 2,467 2,538 2,403 2,199 1,993 减值损失 -70 -47 -45 -26 -27 总资产 7,643 8,932 9,565 10,683 11,897 资产处置损益 2 0 0 0 0 短期借款 313 164 164 64 34 营业利润 452 688 781 902 1,049 应付账款及票据 1,881 2,345 2,452 3,129 3,617 营业外收支 0 -8 0 0 0 一年内到期的非流动负债 6 16 14 14 14 所得税 33 88 102 117 136 其他流动负债 1,072 1,325 1,586 1,830 2,124 净利润 418 591 680 785 913 流动负债合计 3,271 3,849 4,216 5,036 5,789 少数股东损益 48 69 68 87 100 长期借款 279 680 664 564 564 归属母公司净利润 371 523 611 698 813 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 12 11 11 11 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 108 106 106 106 106 ROE(摊薄,%) 10.2% 13.5% 15.0% 15.9% 17.1% 非流动负债合计 399 798 782 682 682 ROA(%) 5.6% 7.1% 7.4% 7.8% 8.1% 总负债 3,670 4,647 4,998 5,718 6,471 ROIC(%) 9.9% 11.6% 13.0% 14.4% 15.4% 实收资本(或股本) 734 734 734 734 734 销售毛利率(%) 11.5% 11.3% 11.4% 11.0% 10.9% 其他归母股东权益 2,885 3,139 3,353 3,663 4,025 EBITMargin(%) 3.7% 4.5% 4.4% 4.3% 4.3% 归属母公司股东权益 3,619 3,872 4,086 4,397 4,759 销售净利率(%) 3.2% 3.9% 3.7% 3.6% 3.6% 少数股东权益 354 412 481 567 667 资产负债率(%) 48.0% 52.0% 52.2% 53.5% 54.4% 股东权益合计 3,973 4,285 4,567 4,965 5,426 存货周转率(次) 12.9 12.8 13.1 13.3 13.0 总负债及总权益 7,643 8,932 9,565 10,683 11,897 应收账款周转率（次） 8.2 8.3 8.5 8.7 8.5 总资产周转周转率（次） 1.8 1.8 2.0 2.2 2.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.9 0.8 0.8 1.3 1.2 经营活动现金流 691 410 483 878 996 资本支出/收入 1.7% 0.7% 0.5% 0.2% 0.1% 投资活动现金流 -285 12 -99 -13 0 EV/EBITDA 5.81 5.63 5.11 4.23 3.36 筹资活动现金流 -566 304 -445 -614 -504 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.41 12.34 10.55 9.24 7.93 汇率变动影响及其他 1 1 1 1 1 P/B(现价) 1.78 1.67 1.58 1.47 1.36 现金净增加额 -159 727 -60 252 493 P/S(现价) 0.49 0.42 0.35 0.30 0.26 折旧与摊销 159 169 243 239 241 EPS-最新股本摊薄(元) 0.50 0.71 0.83 0.95 1.11 营运资本变动 -9 -403 -504 -175 -172 DPS-最新股本摊薄(元) 0.35 0.40 0.46 0.53 0.62 资本性支出 -221 -106 -98 -35 -35 股息率(现价,%) 4.0% 4.5% 5.3% 6.0% 7.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.投资建议与估值4 2.金杯电工：下游应用场景广泛的电线电缆龙头5 2.1.公司经过多次并购拓展电缆及电磁线布局5 2.2.创始人多年深耕电线电缆行业，公司股权稳定7 3.输配电变压器辅助新型电力系统加速建设8 3.1.我国：新能源消纳带动电网投资8 3.2.海外：电力基础设施投入加大，配电变压器需求释放10 4.电网投资及新能源汽车电机带动电磁线需求提升11 4.1.电磁线下游应用为电机、变压器电气设备11 4.2.变压器：存量能效提升+电网新投资催生需求12 4.3.电机：新能源汽车电机功率具备要求，扁电磁线优势显著13 4.4.公司无锡、湘潭两大基地满足下游龙头客户需求13 5.公司为我国电缆龙头，掌握高壁垒工业特种电缆技术14 6.风险提示15 1.投资建议与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为6.11/6.98/8.13亿元，对应EPS分别为0.83/0.95/1.11元。考虑到，1）国内外电力基础设施投资增加，输配电变压器需求提升，公司应用于智能电网领域的电磁线业务有望持续增长；2）扁电磁线具备高槽满率、高功率特点，新能源车驱动电机扁线渗透率有望提升，公司应用于清洁能源的电磁线业务有望受益；3）特种电缆性能优异、壁垒较高，公司持续拓展特种电缆新产品，提升电缆产品附加值。我们主营业务盈利预测关键假设包括： 电线电缆：假设电缆产业中心持续通过技术改造提升产能规模，规划中工业线缆基地落地，2024/2025/2026年营收增速14%/15%/12%；假设工业线缆新品提升电线电缆毛利率，2024/2025/2026年毛利率保持12%/12%/12%。 电磁线：假设电磁线湘潭基地一、二期产能按期爬坡，三期按期落地