营收超预期，关注算力板块的持续上升

营收超预期，关注算力板块的持续上升 超微半导体（AMD.O） 2024-08-09星期五 投资要点 2024Q2业绩摘要 财报显示：2024Q2季度营收达到了58.35亿美元，高于去年同期的53.59亿美元；净利润则为2.65亿美元，同比增长了881%，环比增长了115%。AMD第二季度毛利润为28.64亿美元，同比增长了17%，环比增长了12%；营业利润为2.69亿美元，同比大增1445%，环比也大增647%。 营收超预期，关注算力板块的持续上升： 当前AI需求增长迅速，AMD作为英伟达重要的潜在对手，在AI板块积极布局。公司管理层表示数据中心部门是营收主力，同比增长115%，主要系InstinctMI300GPU出货量急剧上升和EPYCCPU销售额强劲增长所致。微软对MI300芯片的使用量增加，Microsoft成为第一家在本季宣布全面推出公共MI300X执行个体的大型超大规模供应商。伴随着消费电子端的回暖，客户端部门的收入也增长了近50%，推动了营收进一步增长。AMD看好第三季度营收，预计收入约为67亿美元，高出华尔街对第三季度预期收入66.1亿美元。综合来看，AI的快速发展拉动市场对计算的市场需求，公司布局长远软硬件同时发力，客户开始认可公司产品并展开应用。 主要股东 TheVanguardGroup8.9%BlackRock,Inc.7.8% 维持“持有”评级，目标价161.09美元： 相关报告 我们的观点：我们认为在当前整体宏观环境有较强不确定性和半导体产业链处在调整周期的背景下，参考对标企业英伟达(GPU业务)、英特尔(CPU业务)，同时参照彭博预测，考虑到MI300系列片对营收积极的贡献，基于大安全边际考虑，我们认为7.19-8.64（可比公司预测均值）倍Price/Sales是较为合理的估值水平，给予目标价为161.09美元/股，对应PS为8.49倍，离现价有18.17%的上涨空间，维持“持有”评级。 超微半导体(AMD.O)公司深度报告：紧盯AI前沿技术，打造综合数据中心平台-XC-20231215 研究部姓名：徐晨SFC：BTK332电话：0755-21516076Email:xuchen@gyzq.com.hk 报告正文 2024Q2AI需求持续，AIPC具有较好发展前景： 2024Q2经营利润为12.6亿美元，同比增长18%，营业利润率为22%；GAAP净利润2.6亿美元，Non-GAAP净利润11.3亿美元，同比增长18.8%。 （1）CPU：超大规模企业开始部署第四代EPYCCPU（霄龙）来为其运算提供支持，云端的需求仍然强劲。AMD解决方案开始逐步取代企业在基础设施中的现有产品，企业选用EPYC处理器来为其计算和运作提供支持，体现了AMD的产品的性能和效率优势。 在企业和云端方面公司的产品展现了竞争力。在云方面，Netflix和Uber最近都选择第四代EPYC公有云作为关键解决方案之一。在企业方面，有Adobe、波音、工业光魔、Optiver和西门子。2024H1有三成以上的企业伺服器为首次部署。 （2）GPU:数据中心GPU收入连续第三个季度创纪录，MI300GPU季度营收首次超过10亿美元。微软对MI300芯片的使用量增加，Microsoft成为第一家在本季宣布全面推出公共MI300X执行个体的大型超大规模供应商。微软同时扩大了使用范围，使得MI300可以为GPT-4Turbo、Microsoft365Chat、Word和Teams提供算力支持。新的AzureVM采用MI300X并结合最新的ROCm软件运行包括GPT-4在内的最新前沿模型。 不断增长的客户需求促使公司积极推动在企业和云端AI客户通路的市占率，公司管理层表示，戴尔、惠普、联想和超微都在生产中拥有Instinct平台，多个超大规模和二级云端供应商也预计在本季度采用MI300。 （3）AIPC个人电脑：公司推出了RyzenAI300系列，公司管理层表示该系列扩展了业界领先的CPU和GPU性能，新的NPU可以提供50项顶尖的AI运算效能。管理层同时表示公司预计将在未来推出100多款RyzenAI300系列高端、游戏和商用平台。 缩小与英伟达AI软件差距，全现金收购SiloAI AMD宣布将斥资约6.65亿美元（当前约48.43亿元人民币）现金收购芬兰人工智能初创公司SiloAI。AMD作为英伟达重要的潜在对手，除了硬件上与英伟达竞争，正在努力在AI软件方面突破。公司在AI软件板块积极布局，2023年收购了人工智能软件公司Mipsology和Nod.ai。SiloAI是欧洲较大的私人AI实验室之一，致力于开放源代码AI模型，为企业提供定制化的AI 模型和平台。SiloAI主要客户有飞利浦、劳斯莱斯和联合利华等。AMD收购SiloAI有助于构建基于AMD平台的大语言模型，即可完善公司AI整体布局，同时为客户提供定制化AI服务新的选项。 当前AI需求增长迅速，公司具有一定的竞争优势： 公司的主要优势在于以下几个方面：1.产品线定位准确，有明确的发展路径。公司目前MI300系列持续创造营收，有望创造40亿美元的营收；公司未来产品线规划清晰，2024年的MI325，2025年预计发布的MI350，都有配备下一代HBM3E内存。MI350对标英伟达Blackwell，采用3纳米制程，预计2026年发布MI400处理器将对标英伟达Rubin。2.公司建立起一定的客户群，主要有Microsoft，Meta，Oracle等大客户。大客户一方面扩展了潜在市场，同时给MI系列产品一个测试与应用的平台。3.AI浪潮推动下的终端市场的发展，一方面推动了AMDPC产品线的增长同时也拉动了AI服务器、数据中心的需求。综合来看，考虑公司处在产业链关键节点，产品对市场主流产品有一定替代效应。 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 关注市场多元化的发展 TechInsights的研究显示：英伟达在2023年的数据中心GPU出货量总计约376万台，2022年这一数据为为264万台。在市占率方面，与2022年一致，英伟达占据98%的市场份额。从收入来看，英伟达占据市场的98%的收入份额，达到362亿美元，是2022年的三倍多。2023年AMD的出货量约为50万台，英特尔出货量为40万台，填补了剩余的市场空白。 英伟达当前依然处于市场中心位置。AI浪潮推动终端市场发展，终端市场的需求是推动数据中心GPU市场的增长的一个重要助力。当前AI需求增长迅速，英伟达的供给显然难以满足全部市场需求，AMD和英特尔正尝试填补市场空缺。AMD的MI300系列已锁定微软、Meta和Oracle的订单。英特尔在AI芯片市场主要以Gaudi系列芯片为主，公司目前主要专注于GaudiAI芯片。综合来看，目前数据中心GPU市场主要以英伟达为主，AMD和Intel已经开始发力，抢占市场空间；考虑到AI市场发展的速度和多样化发展趋势，未来大概率是三家主导的局面。 资料来源：TrendForce、国元证券经纪（香港）整理 维持“持有”评级，目标价161.09美元： 鉴于：1）2024年三季度到2025年MI300X芯片销售对营收的可预见贡献；2）2024年H2开始PC市场开始展现回暖迹象，对AIPC和游戏端的拉动作用，整体消费市场呈现复苏态势，尤其是AI相关消费市场；3）收购赛灵思后基于FPGA的自适应SoC系统的未来发展前景。 我们预测公司2024~2025年营业收入分别为254.76/326.88亿美元，增速分别 为12.33%/28.31%； 净 利 润 分 别 为26.01/58.58亿 美 元 ， 增 速 分 别为204.53%/125.26%；对应EPS分别为1.52/3.40美元。 风险提示： 1、MI300X系列芯片销售不及预期风险2、PC市场回暖速度不及预期，市场竞争加剧风险3、2024年嵌入式系统客户订单不及预期风险4、2024美国政治环境变化风险 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk