7月通胀数据点评：CPI温和抬升，需求有待修复

——7月通胀数据点评 ⚫食品项对CPI拖累作用减弱，非食品项同比延续回落。食品项同环比增速上行，非食品项同比下滑，服务项同比小幅回落，核心CPI同比由0.6%下行为0.4%。低基数对CPI起到一定推动作用。从价格环比来看，新涨价因素边际上行。 ⚫猪肉价格持续上行，天气因素带动蔬菜价格明显走高。7月猪肉需求端仍处于季节性淡季，月末出栏节奏放缓，市场惜售情绪明显，带动猪肉价格上行。四季度猪肉有望迎来需求旺季，猪肉仍处于去产能过程当中，后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡，供应端依然相对充足，同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响，蔬菜价格同环比大幅拉升。3396 ⚫非食品项中，耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。交通工具用燃料和通信工具同比回落幅度较大，环比上行主要受国际油价波动影响。交通工具、家具器具同比继续下行，需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。暑期旅游出行拉动机票、住宿价格环比抬升，但同比有所回落，服务项对CPI贡献减弱。房租同比继续回落，应届毕业生的就业率和收入有待继续改善。 加快政策落地，关注经济稳增长三中全会的学习关注点深化全面改革，保持发展步伐 ⚫PPI环比延续负增，上下游价格传导依然不畅。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI表现偏弱。CRB指数同比继续回落，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，下游加工行业依然压力大于上游。 ⚫有色金属加工价格边际回落，黑色金属产业链价格相对疲弱。房地产市场继续调整，夏季高温、多雨天气带动建筑施工迈入季节性淡季，黑色产业链受到一定影响。海外需求走弱的担忧近期有所抬升，有色金属加工业同比边际放缓。部分下游高端制造业价格边际抬升，但需求不足的问题依然存在。 ⚫年内通胀整体保持低位，需求端带来的价格压制仍存。下半年CPI在低基数作用下，增速中枢有望抬升，但食品项托举的作用难以持续，仍需关注消费品、工业品价格数据的环比修复情况。当前内需不足的问题依然存在，工业品价格持续低迷，工业企业营收增速也受到一定拖累，给居民收入和消费带来进一步的影响。上下游价格传导依然不畅，供给侧改革有待推进，7月底政治局会议也提及“畅通落后低效产能退出渠道”。国际大宗商品价格近期环比有所下滑，海外经济衰退的担忧渐起，PPI上行驱动受限。 ⚫风险因素：海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱，地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31、CPI低位反弹，食品项为主要拉动.............................................................................32、PPI环比负增，加工工业价格依然偏弱.....................................................................53、总结与展望.....................................................................................................................74、风险提示.........................................................................................................................7 图表1：CPI同比增速上行（%）...................................................................................3图表2：CPI食品项环比反弹（%）...............................................................................3图表3：核心CPI、服务项同比下滑（%）....................................................................3图表4：油价中枢边际回落（元/吨）.............................................................................3图表5：猪肉价格上行，牛羊肉延续低位（元/公斤）.................................................4图表6：能繁母猪环比增长，同比负增（万头，%）...................................................4图表7：蔬菜价格季节性走高（元/公斤）.....................................................................4图表8：水果价格区间震荡（元/公斤）.........................................................................4图表9：CPI燃料相关分项走势小幅回落（%）............................................................5图表10：服务回落，租房分项持续下滑（%）.............................................................5图表11：CRB指数同比回落，PPI增速持平（%）.....................................................6图表12：加工-原材料工业剪刀差持续回落（%）.......................................................6图表13：黑色产业链价格持续低迷（%）.....................................................................6图表14：PPI-CPI剪刀差边际走阔（%）......................................................................6图表15：M1回落，“挤水分”带来一定影响(%)..........................................................7图表16：居民部门加杠杆乏力（%）.............................................................................7 事件 2024年7月，CPI同比增速0.5%（市场预期0.3%），较上月上涨0.3个百分点，环比增速0.5%，前值-0.2%，1-7月CPI累计同比0.2%；PPI同比增速-0.8%（市场预期-0.8%），与上月持平-0.8，环比增速-0.2%，前值-0.2%，1-7月PPI累计同比-2%。 1、CPI低位反弹，食品项为主要拉动 CPI同比低位反弹，非食品项同比延续回落，食品项同环比增速拉升。2024年7月CPI同比增速较上月反弹0.3个百分点至0.5%，增速略高于市场预期，低基数起到一定推动作用；环比增速0.5%，前值-0.2%。CPI食品项同比增速由6月的-2.1%上行至0%，环比由上月的-0.6%上行至1.2%；非食品项同比由0.8%小幅下行至0.7%，环比由上月的-0.2%上行至0.4%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI同比增速下滑，服务项增速同比回落，消费品同比有所上行。核心CPI同比增速由0.6%回落至0.4%，环比上行0.3%。CPI服务项同比较6月小幅回落0.1个百分点至0.6%，部分受基数走高影响，环比上行0.6%，前值0%；消费品同比则上行0.6个百分点至0.5%，环比上行0.4%，环比增速较上月上行0.8个百分点。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 猪肉价格持续上行，天气因素带动蔬菜价格明显上行。7月猪肉价格同比继续上行，需求端仍处于季节性淡季，月末出栏节奏放缓，市场惜售情绪明显，带动猪肉价格上行。四季度猪肉有望迎来需求旺季，猪肉仍处于去产能过程当中，后续猪价仍有支撑。牛羊肉价格仍处于底部震荡，供应端依然相对充足，同比跌幅边际收窄。部分地区高温、洪涝灾害影响，蔬菜价格同环比大幅拉升。粮食价格同比回落，食用油同比跌幅持续收窄。 从CPI食品具体分项来看，7月，猪肉价格同比继续上行2.3个百分点至20.4%，上行幅度有所放缓，环比增速由上月的11.4%收窄至2%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-13.4%、-7.1%上行至-12.9%、-6.3%，蛋类同比增速继续上行4.3个百分点至0.4%，环比上行3.7%。鲜菜价格同比上涨10.6个百分点至3.3%。环比上行9.3%；鲜果价格同比上涨4.5个百分点至-4.2%，环比下行-0.3%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的0.4%、-4.2%、1.2%、1.1%、-1.6%变动为0.1%、-4.1%、1.2%、1%、-1.6%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。7月交通和通信分项同比回落，环比明显抬升，同比部分受高基数作用 影响，交通工具用燃料和通信工具回落幅度较大；环比上行主要为交通工具用燃料拉动，受国际油价波动影响，而通信工具环比增速转负。家用水电燃料同比持平于0.9%，部分地区在二季度陆续上调水、燃气销售端价格，整体影响相对有限。当前需求不足的问题在耐用品消费上有所显现，交通工具同比由-5.3%继续下行为-5.6%，生活用品中家具器具同比由-1.3%下跌为-1.8%，环比增速转正，家庭服务同、环比增速均持平。暑期出游需求较旺，旅游环比上行为9.4%，而同比由3.7%回落为3.1%，飞机票、旅游和宾馆住宿环比价格显著拉升，而飞机票和宾馆住宿价格同比则有所回落。房租价格同比继续回落0.1个百分点至-0.3%，环比持平于0.1%，应届毕业生的就业率和收入有待提升。医疗保健价格同比回落，中药同比继续下滑。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI环比负增，加工工业价格依然偏弱 PPI同比持平，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，上游对下游价格传导依然不畅。市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行带动下，PPI同比持平，环比延续负增，CRB指数同比继续回落，金属价格也继续下探。生产者购进价格上行幅度大于出厂价格变动。PPI生产资料中，采掘工业依然是同比回升幅度最大的分项，环比也保持上行；原材料工业同比上行，环比回落，加工工业同环比均下行，下游加工行业依然压力大于上游，议价能力相对较弱，当前需求不足、以价换量的问题在下游加工业有所显现，加工工业与原材料工业剪刀差持续走阔。生活资料同比回落，其中食品、衣着、一般日用品价格同比均有所回落，耐用消费品同环比均小幅上行。 具体数据来看，PPI同比-0.8%，与上月持平，环比增速-0.2%，前值-0.2%。工业生产者购进价格（PPIRM）同比由-0.5%上行