7月通胀数据点评：CPI温和抬升，需求有待修复

事件

2024年7月，CPI同比增速0.5%（市场预期0.3%），环比增速0.5%；PPI同比增速-0.8%（市场预期-0.8%），环比增速-0.2%。

1. CPI低位反弹，食品项为主要拉动

• CPI同比：由6月的0.2%反弹至0.5%，主要受低基数和食品项拉动。食品项同环比均上行，猪肉价格持续上行，蔬菜价格受天气因素明显走高。非食品项同比小幅回落，主要受耐用消费品价格偏弱影响。
• 核心CPI：同比由0.6%下行为0.4%，服务项同比小幅回落。
• 非食品项具体分项：耐用消费品价格依然偏弱，暑期出行对价格环比有所拉动，但基数效应下同比走弱。交通工具用燃料和通信工具同比回落幅度较大，环比上行主要受国际油价波动影响。交通工具、家具器具同比继续下行，需求不足的问题在耐用品消费上有所显现。暑期旅游出行拉动机票、住宿价格环比抬升，但同比有所回落，服务项对CPI贡献减弱。房租同比继续回落，应届毕业生的就业率和收入有待继续改善。

2. PPI环比负增，加工工业价格依然偏弱

• PPI同比：与上月持平，环比延续负增。CRB指数同比继续回落，加工工业-原材料工业剪刀差持续走阔，上游对下游价格传导依然不畅。
• 生产资料：采掘工业同比回升幅度最大，原材料工业同比上行，加工工业同环比均下行，下游加工行业依然压力大于上游。
• 生活资料：同比回落，食品、衣着、一般日用品价格同比均有所回落。
• 具体分项：有色金属加工价格边际回落，黑色金属产业链价格相对疲弱。采掘业整体同环比上行，内部表现分化，煤炭开采和洗选业同比上行转正，有色金属矿采选业同比高位继续攀升。黑色金属采矿、冶炼及压延加工同环比均有所下滑。下游高端制造业价格同比分化，电力、热力的生产和供应业同比上行。部分中下游行业价格边际抬升，但需求不足的问题依然存在。

3. 总结与展望

• 通胀整体保持低位：年内CPI整体保持低位，需求端带来的价格压制仍存。下半年CPI在低基数作用下，增速中枢有望抬升，但食品项托举的作用难以持续，仍需关注消费品、工业品价格数据的环比修复情况。
• 内需不足问题：当前内需不足的问题依然存在，工业品价格持续低迷，工业企业营收增速也受到一定拖累，给居民收入和消费带来进一步的影响。
• 价格传导不畅：上下游价格传导依然不畅，供给侧改革有待推进。国际大宗商品价格近期环比有所下滑，海外经济衰退的担忧渐起，PPI上行驱动受限。

4. 风险提示

• 海外经济衰退幅度超预期
• 居民消费需求疲弱
• 地产投资持续偏弱拖累黑色金属价格