宏观及产业驱动或限制商品反弹空间
2024年8月8日 海外方面，我们尚不确定当前经历的是拥挤的多头集中止盈带来的短期流动性冲击，还是海外经济衰退带来的持续性下跌行情。降息周期进入下半场，对商品的提振力度或弱于上半年抢跑预期行情。国内方面，二季度以来制造业景气度边际回落，社零回落及出口驱动持续性存疑致使市场计价了悲观的需求远景预期。 ★商品板块基本面： 此轮下跌源于宏观驱动和淡季需求的共振。商品由“弱现实、强预期”状态转向“弱现实、弱预期”状态。随着需求淡季渐入尾声，低估值效应和需求驱动好转预期或带来商品反弹。但海外经济衰退阴影短期难以驱散，产业层面也面临一定阻力。其中包括，钢厂盈利比例趋于历史低位但钢厂负荷仍然偏高，有色金属现货进口利润修复，以及衰退交易下农产品多配属性提升的同时因增产压力估值未出现有效提升。这或意味着内外通胀周期劈叉的格局并不牢固，而充裕的供应潜力或将抑制反弹空间。 ★配置建议： 商品中长期底部的夯实仍需要宏观驱动的修复以及供应过剩压力的有效出清。相对确定性较高的配置机会或在于，贵金属的多配机会和工业品的空配机会。此外，关注板块间和板块内部的多空对冲机会。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化，不同经济体货币政策节奏分化带来的汇率波动，地缘冲突超预期风险。 目录 1、市场回溯...............................................................................................................................................................................52、总量驱动...............................................................................................................................................................................72.1、海外经济.............................................................................................................................................................................72.2、国内经济.............................................................................................................................................................................83、板块逻辑.............................................................................................................................................................................103.1、贵金属...............................................................................................................................................................................113.2、黑色金属...........................................................................................................................................................................123.3、有色金属...........................................................................................................................................................................133.4、能源化工...........................................................................................................................................................................143.5、软商品及农产品...............................................................................................................................................................154、核心策略.............................................................................................................................................................................155、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：股债走势分化..............................................................................................................................................................5图表2：贵金属收益率走势图..................................................................................................................................................5图表3：黑色金属收益率走势图..............................................................................................................................................5图表4：有色金属收益率走势图..............................................................................................................................................5图表5：能源品收益率走势图..................................................................................................................................................6图表6：化工品收益率走势图..................................................................................................................................................6图表7：软商品收益率走势图..................................................................................................................................................6图表8：农产品收益率走势图..................................................................................................................................................6图表9：美国就业率走势图......................................................................................................................................................7图表10：美债收益率走势图....................................................................................................................................................7图表11：美国制造业及非制造业PMI....................................................................................................................................8图表12：欧元区制造业及非制造业PMI................................................................................................................................8图表13：中国制造业及非制造业PMI走势图.......................................................................................................................9图表14：生产及新订单分项均走弱........................................................................................................................................9图表15：中国固定资产投资额同比走势图..........................................................
