商贸社服行业板块周报：从韩国龙头丽珠兰，看三文鱼水光市场空间

周专题：近期江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN“婴儿针”，我们分析海外龙头丽珠兰市场表现，映射国内市场。 水光针市场规模：全球增长整体提速，我国消费意愿及消费潜力居首：（1）全球市场：根据POLARIS Market Research数据，截至2023年，全球水光针市场规模已经达到11.1亿美元，随着医美人群扩容与合规品种的增加，POLARIS Market Research预计全球市场在2032年扩容至23.8亿元，预期2023-2032年CAGR为8.8%；（2）中国市场：水光针市场需求庞大，据德勤中国与艾尔建美学2024年一季度需求者调研，2023年，水光在中高收入医美需求者/医美潜力人群的注射类医美治疗项目中均排名第一，消费占比分别达43%/16%。2024年，31%的消费者计划维持或增加水光针项目，位列注射类项目第一。 水光针成分辨析：PDRN具备抗炎、抗敏感等独特功效：当前，水光针已经迭代三代，且市场已经出现胶原蛋白添加、配合肉毒素治疗等差异化疗法。综合比对其他水光针产品，我们认为PDRN具备以下优势：（1）成分端：PDRN是从三文鱼DNA中直接提取的核酸物质，与人体DNA碱基序列高度类似，具有较低的免疫原性，不易引起过敏反应；（2）功效端：在抗炎、抗敏感等方面表现突出。 龙头品牌丽珠兰全面布局PDRN/PN，利润空间丰厚：PN与PDRN均为从三文鱼中提取，其中PN为PDRN的二次精制，分子量更大，且具有三维立体支撑结构，更有利于营养吸收和分子移动，但二者在功效和提取方式上差异不大，当前，丽珠兰具备skinbooster3+3、丽珠兰白瓷、丽珠兰三文鱼三种PDRN产品和四种PN产品，韩国velyb整形医院终端价大多在3000-4000元之间。 PRP出口内销双增，反映水光针广袤市场：据PRP公司2023年报，医疗器械业务（以填充为主，PN用面部注射为主要产品之一）实现营收1361.4亿韩元，较2019年同期增长372.1%；其中内销/出口分别实现949.7亿/411.7亿韩元，较2019年同期增长365.4%/388.3%。我们认为，在疫情后PRP营收高增或来自于水光针产品贡献，产品迅速爬坡且市场空间较大。 国内市场映射：江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN水光针。根据江苏吴中2024年7月29日公众号显示，公司对丽徕科技投资，获得其PDRN产品的独家权益，当前，PDRN溶液已经进入临床试验阶段，在国内进度相对领先，有望成为国内首批上市的PDRN三类械产品。 本周重点公司公告：（1）商贸零售：1）周生生：24H1净利润5.0-5.5亿港元，同比下降33%-40%，主要由于金价新高和经济环境挑战带来的消费疲弱，导致珠宝钟表零售收入下降且贵金属借贷按市值重估出现未变现亏损导致；2）康耐特光学：24H1营收9.76亿/+17.5%，归母净利润2.09亿/+31.6%，主要由于渠道优化和产品升级、产品组合优化；（2）社会服务：1）锦江酒店：发布24年激励计划，共授予股权800万股，24-26年扣非归母净资产收益率分别≥5.8%/7%/8%、扣非归母净利润增速≥30%/65%/100%（以2023年为基数），两者均不低于对标企业75%分位数或同行业平均水平，主业利润率≥11%/12.5%/14%，每年新增开业酒店≥1200家或24-26年累计新开店≥3600家；2）长白山：24H1营业收入2.54亿元/ +51.73%；归母净利润0.21亿元/ +71.70%，景区接待游客数量同增64.3%；3）行动教育：24H1实现营业收入3.9亿元，同增35.2%，扣非归母净利润1.4亿元，同增38.8%，系大客户战略成功、品牌影响力提高、人才梯队建设取得成效所致； 4）米奥会展：24H1实现营业收入2.6亿元，同比-26.4%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-50.2%，主要系部分展会时间改为下半年举办所致。 本周重点行业新闻：1）抖音推出“多单立减”机制，即用户下单后，商家可以在后台配置限时优惠券，引导用户在限定时间内、同地址再次下单购买同店商品，以提升复购率；2）京东百亿补贴进行重大调整，追加专项补贴用于扶持美妆品类； 3）资生堂集团上半年销售额微降0.5%，经营亏损27亿日元；4）胖东来调改永辉超市第二家门店营业，永辉超市已启动全国范围内调改；5）文化和旅游部有关负责人表示，鼓励各地实施景区门票优惠、满减优惠，以推动文旅行业发展，发挥促增长惠民生的作用。 投资建议：我们在2024年7月4日外发的行业季度报告《结构性分化，布局中报寻找α——美妆&零售板块Q2总结及Q3策略》中提到，二季度社零低预期+地产恢复弱+茅台批价下跌，消费板块风偏下降，消费板块跑输大盘，但仍存在结构性行情，化妆品超额收益明显、龙头公司618延续高增长，出海板块持续回升，自下而上选股龙头超额收益突出。我们预估Q3宏观消费仍旧偏弱，且三季度多个板块均为淡季，预估板块β超额收益较弱，且7-8月逐步迎来中报兑现期，把握绩优公司的个股性机会。（1）短期视角：1）时代天使：儿童型产品及下沉市场渠道覆盖深耕中国市场，海外通过产品性价比+医生服务+及时交付有望抢占市场份额，预估高成长潜力。2）润本股份：中报超预期，逐步迎来婴童护理旺季，新品陆续上新+抖音高增催化。3）江苏吴中：童颜针放量增长，布局胶原蛋白、玻尿酸等多款产品。（2）长期视角：1）巨子生物：明星单品增量明显，化妆品平台型逻辑逐步兑现，储备多款胶原注射产品，我们预计24年净利润对应21.25XPE。2）名创优品：预估国内同店逐步恢复，海外展店顺利推进，24年wind一致预期对应的估值13.45X PE，建议重点关注。3）乖宝宠物：宠物食品龙头企业，产品研发、渠道运营、多品牌打造领先，激励计划提振信心。4）赛维时代：半年报归母同增52%-65%、板块景气度高，Q3开始进入海外零售旺季。 风险提示：终端需求疲软；行业竞争加剧；客流回暖低于预期；经销商管理风险 行业相关股票 1.专题：江苏吴中投资丽徕科技，布局PDRN“婴儿针” 图1：全球水光针市场规模及同比 图2：2023年中高收入医美需求者主要消费的医美项目占比 图3：23年潜力消费者治疗项目占比 表1：水光针成分特点及功效一览 表2：水光针成分特点及功效一览 2.投资观点：布局8月中报业绩 出海板块——政策加码，高景气度延续：跨境电商方面：Q3开始进入海外零售旺季，部分公司已经披露中报预告，财务表现持续验证跨境电商板块景气度，看好跨境电商行业长期发展空间，行业逐渐进入合规化、品牌化的高质量发展阶段，建议关注赛维时代/致欧科技/安克创新等龙头标的。新零售方面：名创优品24Q1业绩高增长，其中海外市场收入yoy+52.6%，海外门店数量+19.7%、同店销售+21%，侧面验证海外扩张高景气度，泡泡玛特预告中报收入同比增速不低于55%，净利润增长不低于90%，建议关注名创优品/泡泡玛特海外门店扩张情况、小商品城出口情况。 医美——关注24H2同比改善及新品获批：Q2高基数下同增略有压力，且高端可选消费受宏观环境影响，再生、胶原多新品推出，市场加剧竞争。天气炎热+出行影响，Q3虽为淡季、但在同期低基数下增速有望环比改善，24Q4医美旺季下的边际改善效应或更为明显，且24H2-25年龙头公司储备多款新品，龙头公司回调至估值低位，建议长期配置爱美客/锦波生物，短期关注江苏吴中及时代天使中报业绩。 黄金珠宝——金价重新进入上升通道，迎来动销及开店旺季：Q2金价快速上涨，影响加盟商拿货意愿及终端消费，5月金银珠宝社零消费同比下降11%，但6月下滑3.7%、金价趋稳后环比略有改善。Q3/Q4为珠宝加盟补货与终端消费旺季，预计下半年金价企稳后黄金消费量有望走向回暖，品牌拓店或于下半年集中推进，经过Q2股价回调后，公司已处于低估值阶段，高分红板块在长期具备配置性价比，关注老凤祥/菜百股份/老铺黄金。 化妆品——618大促或有虹吸，关注达播合作及上新节奏：618大促前置，天猫止跌回升，抖音竞争加剧，在弱需求的情况下格局分化进一步显现，品牌分化明显，珀莱雅多平台表现出高双位数增长，抖音同比翻倍；彩棠天猫GMV同增80%+；可复美、可丽金、韩束、恋火全平台高增。Q3化妆品行业进入淡季，我们预估618大促的虹吸效应显著，建议关注抖音超品日和新品推介的结构性行情，长期仍然看好国货龙头抢占市场份额，推荐巨子生物/珀莱雅/上美股份/润本股份，关注华熙生物/贝泰妮拐点性机会。 传统零售板块——新模式探索，提质增效：在外部承压环境下，部分传统零售企业积极求变，开展新模式探索和精细化运营。（1）重庆百货：积极探索超市新业态“社区折扣店”，目前已经开出2家门店，计划年内试点20余家。（2）家家悦：加快培育新型业态，23年新开悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。（3）永辉超市、步步高：积极学习胖东来模式，门店调改持续推进。建议关注：1）传统主业稳健，新模式探索提上日程的区域零售龙头重庆百货、家家悦；2）持续跟踪永辉超市、步步高调改情况。 宠物板块——618大促验证国货替代逻辑持续：星图数据显示，618大促期间天猫+京东宠物食品类目GMV为55亿、同增10%、领先其他类目，乖宝宠物在618期间两品牌总计全网销售超4.7亿/+40%，麦富迪继续全平台领跑，弗列加特全网销售额超1亿/+230%；佩蒂股份业绩预告上半年归母净利润0.9-1.0亿，同增311%-358%；依依股份预告上半年归母净利润0.91-0.98亿，同增102%-118%。看好板块持续高增长，且国货产品凭借性价比实现替代，重点推荐乖宝宠物，3年股权激励计划及超额业绩分成实现核心人员强绑定，关注中宠股份/佩蒂股份等。 表3：核心公司盈利预测及估值 3.风险提示 终端需求疲软：消费复苏不及预期将降低人均支出，需求疲软或导致行业量价下行。 行业竞争加剧：行业过度竞争损伤企业盈利能力与生产经营积极性，收入利润增速或受下行影响。 客流回暖低于预期：线下消费场景客流不及预期直接导致医美、酒店、餐饮、出行链及珠宝零售消费客群缩减，对企业收入增长产生不利影响。 经销商管理风险：珠宝企业加盟体系庞大，渠道管控不及预期或导致盈利能力下行。