公用事业行业周报：电改持续推进，消纳政策趋于细化

股票研究/2024.08.10 电改持续推进，消纳政策趋于细化公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.8.5-2024.8.9） 于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。“算电协同”有望打开绿电消纳空间，绿电环境溢价逐步凸显；未来消纳政策有望进一步细化。 投资要点： 需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。2024年8月6日国家发改委、国家能源局、国家数据局联合印发《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（以下简称《方案》）。《方案》提 出“在尖峰负荷问题突出或新能源消纳困难的地区实施高比例需求侧响应”，要求“着力推动具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右”（此前《电力需求侧管理办法-2023年版规定“年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上”）。我们认为：1）政策对需求侧响应能力的重视程度明显提升；2）政策驱动下，各省有望通过多种方式进一步加强需求侧管理，包括建设虚拟电厂、建立需求侧灵活调节资源库等；各省电力系统灵活性有望提升，部分消纳困难地区消纳压力有望得到部分缓解。 “算电协同”蓄势待发，消纳政策逐步细化。《方案》主张“开展算 力、电力基础设施协同规划布局”、“提高数据中心绿电占比”。我们 认为：1）伴随算电协同机制形成，绿电需求有望显著增加：据国网北京电力公司预计，到2025年我国算力能耗约4500亿千瓦时，较 2022年+1800亿千瓦时。基于1800亿千瓦时的增量假设，按照80%的绿电用电比例（据国家发改委《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%），我们测算算力用电需求增长创造的绿电消纳空间约1440亿千瓦时（据中电联统计，2023年绿电交易量538亿千瓦时）。2）伴随需求端扩容，绿电环境溢价逐步凸显，有望推动绿电项目收益率提升。3）除了数据中心外，此前 《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》新设电解铝行业绿电消费比例目标。我们推测政策对于绿电消纳的引导将逐步从省份层面拓展到行业层面，消纳政策有望进一步细化 投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久 期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选 具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：精选内生高成长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-2.54%）、火电（-1.57%）、风电（-1.09%）、 光伏（-0.68%）、燃气（-1.76%），相对沪深300分别-0.99%、-0.01% +0.47%、+0.88%、-0.20%。电力行业涨幅第一的公司为聆达股份 （+23.87%），燃气行业涨幅第一的公司为ST浩源（+10.18%）。风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨 幅超预期，电价低于预期等。 公用事业《行动方案发布，新型电力系统加快建 设》2024.08.07 公用事业《需求侧管理加强，消纳政策逐步细化》2024.08.07 公用事业《碳核算体系加速完善，监测、再生需求逐步释放》2024.08.04 公用事业《消纳责任权重提升，绿证核发提速明显》2024.08.04 公用事业《供需总体紧平衡，光伏装机维持高增》2024.07.28 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：电改持续推进，消纳政策趋于细化3 1.2.行业观点3 2.上周市场回顾5 2.1.上周板块行情5 2.2.上周个股涨跌6 2.3.行业历史估值7 3.行业动态跟踪8 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格上涨8 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示15 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：电改持续推进，消纳政策趋于细化 事件：2024年8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合印发 《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》（以下简称《方案》）。 需求侧管理有望加强，电力系统灵活性有望提升。《方案》提出“在尖峰负荷问题突出或新能源消纳困难的地区实施高比例需求侧响应”，要求“着力推动具备条件的典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的10%左右”（此前 《电力需求侧管理办法-2023年版》规定“年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上”）。我们认为：1）政策对需求侧响应能力的重视程度明显提升；2）政策驱动下，各省有望通过多种方式进一步加强需求侧管理，包括建设虚拟电厂、建立需求侧灵活调节资源库等；各省电力系统灵活性有望提升，部分消纳困难地区消纳压力有望得到部分缓解。 “算电协同”蓄势待发，消纳政策逐步细化。《方案》主张“开展算力、电力基础设施协同规划布局”、“提高数据中心绿电占比”。我们认为：1）伴随算电协同机制形成，绿电需求有望显著增加：据国网北京电力公司预计，到2025 年我国算力能耗约4500亿千瓦时，较2022年+1800亿千瓦时。基于1800亿千瓦时的增量假设，按照80%的绿电用电比例（据国家发改委《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%），我们测算算力用电需求增长创造的绿电消纳空间约1440亿千瓦时（据中电联统计，2023年绿电交易量538亿千瓦时）。2）伴随需求端扩容，绿电环境溢价逐步凸显，有望 推动绿电项目收益率提升。3）除了数据中心外，此前《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》新设电解铝行业绿电消费比例目标。我们推测政策对于绿电消纳的引导将逐步从省份层面拓展到行业层面，消纳政策有望进一步细化。 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：优选具备α优势的煤电联营及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份。 （2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源。 （3）核电：远期成长空间打开，长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电 力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：精选内生高成长个股，推荐云南能投。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.48 0.31 0.50 0.56 18 11 10 增持 600011.SH 华能国际 7.39 0.54 0.77 0.87 14 10 8 增持 600027.SH 华电国际 5.50 0.44 0.63 0.64 13 9 9 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.71 0.35 0.63 0.64 11 6 6 增持 000539.SZ 粤电力A 4.56 0.19 0.35 0.49 24 13 9 增持 600642.SH 申能股份 7.99 0.71 0.72 0.78 11 11 10 增持 600863.SH 内蒙华电 4.13 0.31 0.36 0.43 13 11 10 增持 600483.SH 福能股份 10.25 1.03 1.14 1.23 10 9 8 增持 601991.SH 大唐发电 2.84 0.07 0.22 0.27 41 13 11 谨慎增持 新能源 600905.SH 三峡能源 4.76 0.25 0.28 0.30 19 17 16 增持 001289.SZ 龙源电力 17.17 0.75 0.95 1.13 23 18 15 增持 002053.SZ 云南能投 10.73 0.52 1.09 1.26 21 10 9 增持 000537.SZ 中绿电 8.65 0.49 0.59 0.77 18 15 11 增持 水电 600900.SH 长江电力 29.54 1.12 1.43 1.51 26 21 20 增持 600674.SH 川投能源 18.40 0.96 1.16 1.21 19 16 15 增持 600025.SH 华能水电 11.38 0.42 0.48 0.55 27 24 21 增持 核电 1816.HK 中广核电力（H） 3.02 0.21 0.25 0.26 14 12 12 增持 003816.SZ 中国广核 4.74 0.21 0.25 0.26 23 19 18 增持 601985.SH 中国核电 10.79 0.56 0.62 0.67 19 17 16 增持 燃气 601139.SH 深圳燃气 6.69 0.50 0.58 0.65 13 12 10 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应2024年8月9日收盘价） 2.上周市场回顾 2.1.上周板块行情 2024年8月5日-2024年8月9日，沪深300指数下跌1.56%，创业板指数下跌2.60%，电力板块下跌1.59%，燃气板块下跌1.76%。 图1：公用事业中，光伏上周跌幅最小图2：公用事业中，水电年初至今涨幅最大 水电火电风电光伏燃气 -0.68% -1.09% -1.57% -1.76% -2.54% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 水电火电风电光伏燃气 24.52% 10.59% -2.73% -5.74% -26.92% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：上周各行业指数涨幅图4：年初至今各行业指数涨幅 -6%-4%-2%0%2%4% 房地产食品饮料建筑材料轻工制造美容护理社会服务煤炭 纺织服饰商贸零售医药生物石油石化综合 传媒 农林牧渔基础化工银行 环保 电力设备沪深300电力 公用事业钢铁 燃气 交通运输非银金融机械设备创业板指家用电器有色金属汽车 通信电子 国防军工计算机 -40%-30%-20%-10%0%10% 20% 银行电力 公用事业家用电器交通运输石油石化煤炭 沪深300通信 有色金属燃气 非银金融汽车 建筑装饰国防军工钢铁 电子 农林牧渔创业板指环保 建筑材料食品饮料基础化工美容护理房地产机械设备电力设备医药生物商贸零售社会服务纺织服饰轻工制造传媒 计算机 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.上周个股涨跌 表2：上周个股涨跌 涨幅前� 跌幅前� 聆达股份(+23.87%) 大连热电(-5.45%) 东旭蓝天(+15.45%) 皖能电力(-5.00%) 电力 永泰能源(+14.55%) 晶科科技(-4.47%) 明星电力(+5.