公用事业行业周报：电改持续推进，电力时空价值有望显现

2023.09.24 股票研究 电改持续推进，电力时空价值有望显现 公用事业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——公用事业行业周报（2023.9.18-2023.9.23） 周 业于鸿光(分析师)孙辉贤(研究助理)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.csunhuixian026739@gtjas.cowangyue028681@gtjas.com 报证书编号S0880522020001S0880122070052S0880123070143 本报告导读： 首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现；非水消纳责任权重考核 完成情况良好。 摘要： 首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现。2023年 9月国家发改委与国家能源局联合发布《电力现货市场基本规则(试 行)》（以下简称《规则》）。和前期征求意见稿相比，我们认为：1）《规则》重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务，强调市场时空价格信号的重要性，对价格机制、市场衔接机制等做出明确规定；2）《规则》发挥市场价格信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题，新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先 相关报告 《政策推动科学仪器国产化加速》 2023.09.21 《市场化价格机制完善，加速冗余容量建 设》2023.09.19 《欧盟航空减排政策推动国内地沟油产业升级》2023.09.17 《8月水电出力改善》2023.09.17 《CCER顶层设计通过，重启在即》 2023.09.17 消纳；3）现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻（中电联 证预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡）现货市场交易电价上 券行，火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价。 报 研非水消纳责任权重考核完成情况良好，目标设定趋于灵活稳定。究2023年9月18日国家能源局发布《2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告》，2022年全国28个省（自治区、直辖市）完成了 国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重，其中24个省 告（自治区、直辖市）达到激励值，消纳责任权重考核完成情况整体 较好。2023年8月国家发改委《关于2023年可再生能源电力消纳责 任权重及有关事项的通知》规定：1）云南2022年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至2024~2025年；2）新疆地区2023年只监测（不考核）非水电消纳责任权重。我们认为2023年非水可再生能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时，目标设置根据各省市实际情况更为灵活理性，有助于推动新能源行业持续高质量发展。 投资建议：维持“增持”评级，能源转型机遇期把握成长与价值双重主线。（1）火电：火电盈利与扩表周期共振，改革预期有望升温，推荐国电电力、华能国际、华电国际电力股份（H）；（2）水 电：把握大水电价值属性，推荐川投能源、长江电力；（3）核电：盈利确定性增强，长期隐含回报率值得关注，推荐中国核电、中国广核。（4）新能源：精选内生高增长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-0.54%）、火电（-2.05%）、风电（-1.41%）、光伏（-2.06%）、燃气（-0.78%），相对沪深300分别-1.35%、-2.87%、-2.22%、-2.87%、-1.60%。电力行业涨幅第一的公 司为通宝能源(+5.86%)，燃气行业涨幅第一的公司为*ST金鸿 (+4.81%)。 风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价超预期，市场电价不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：电改持续推进，电力时空价值有望显现3 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值8 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价上涨，进口天然气价格上涨10 3.2.上周重要事件跟踪12 4.一周公告汇总13 5.风险提示15 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：电改持续推进，电力时空价值有望显现 首个电力现货市场基本规则出台，电力时空价值有望显现。2023年9 月18日国家发改委与国家能源局联合发布《电力现货市场基本规则(试行)》（以下简称《规则》）。和前期征求意见稿相比，我们认为：1） 《规则》重新明确电力现货市场不同阶段的主要任务，强调市场时空价格信号的重要性，对价格机制、市场衔接机制等做出明确规定；2） 《规则》发挥市场价格信号的引导作用有助于缓解新能源消纳问题， 新能源有望凭借较低的边际发电成本在低谷时段实现优先消纳；3）现货市场广泛推行后有望推动电力供需偏紧时刻（中电联预计2023年全国电力供需总体持续紧平衡）现货市场交易电价上行，火电依托自身调节能力或将受益于现货市场高时段电价。 表1：《电力现货市场基本规则（试行）》VS《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》 《电力现货市场基本规则 （征求意见稿）》 《电力现货市场基本规则（试行）》 政策出台时间2022年11月25日2023年9月18日 第二章总体要求 第三章市场成员 第四章市场构成与价格 第六章市场衔接机制 电力现货市场 近期建设主要任务 电力现货市场中远期建设主要任务 第一节权利与义务 第一节市场构成 第二节价格机制 第三节市场限价 第三节辅助服务市场与现货市场衔接 第四节容量补偿机制与现货 （二）加强中长期市场与现 货市场的衔接。 （六）推动代理购电用户、居民和农业用户的偏差电量分开核算，并按照现货价格结算。 （一）进一步完善现货市场机制。扩大新兴市场主体参与交易的范围，缩短日内/实时现货市场交易周期。 （二）健全中长期市场。 （三）健全电力辅助服务市场。 按规定支付购电费、输配电 费、辅助服务费用、政府性基金与附加等。 以发电成本最小/社会福利最大为目标，进行日前市场集中优化出清 用户侧用电价格由电能量价格、输配电价格、辅助服务费用、政府性基金及附加等构成。 原则上市场限价应考虑机组固定成本回收。 1）通过现货市场满足系统调峰需求的，不再设置与现货市场并行的调峰辅助服务市场品种。 2）按照“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制。开展现货市场的地区，要做好现货市场与市场化容量补 （二）加强中长期市场与现货市场的衔接，（新增）明确中长期分时交易曲线和交易价格。 （新增）（四）推动电力零售市场建设，畅通批发、零售市场价格传导。 （六）推动代理购电用户、居民和农业用户的偏差电量分开核算，（新增）代理购电用户偏差电量按照现货价格结 算，为保障居民、农业用电价格稳定产生的新增损益（含 偏差电费），由全体工商业用户分摊或分享。 （整体调整）（一）持续完善适应新型电力系统的电力市场机制，通过市场时空价格信号实现源网荷储各环节灵活互动、高效衔接，促进保障电力供应安全充裕。 （二）推动制定统一的市场准入退出、交易品种、交易时序、交易执行结算等规则体系和技术标准。 （三）推动各类经营主体平等参与市场，扩大新型经营主 体参与交易范围，形成平等竞争、自主选择的市场环境。 （调整）按规定支付购电费、输配电费、线损电费、系统运行费（含辅助服务费）、政府性基金及附加等。 （调整）电力调度机构以社会福利最大为目标（删除“原发电成本最小”），以已发布的信息作为市场优化边界条件，将用户侧申报电量或调度负荷预测作为需求，集中优 化出清形成日前市场出清结果。 （调整）直接参与交易的用户侧用电价格由电能量价格、输配电价（含交叉补贴）、上网环节线损费用、系统运行费用（包括辅助服务费用、抽水蓄能容量电费等）、政府性 基金及附加等构成。 （明确）未建立容量成本回收机制的地区，市场限价应考虑 （删除“原则上”）机组固定成本回收。 1）（明确）已通过电能量市场机制完全实现系统调峰功能的，原则上不再设置与现货市场并行的调峰辅助服务品种。2）（调整）现货市场运行地区，辅助服务费用由发用电两 侧按照公平合理原则共同分担。 开展现货市场的地区，（新增）要做好市场限价、市场结算、发电成本调查等与容量补偿机制的衔接。具备条件 市场衔接偿机制的衔接。时，可探索建立容量市场。 数据来源：《电力现货市场基本规则（试行）》，《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，国泰君安证券研究 非水最低消纳责任权重完成情况良好，目标设定趋于灵活稳定。2023年9月18日国家能源局发布《2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告》，2022年全国28个省（自治区、直辖市）完成了国家能源 主管部门下达的最低非水电消纳责任权重，其中24个省（自治区、直辖市）达到激励值，消纳责任权重考核完成情况整体较好。2022年云南/新疆（西藏不参与考核）实际完成情况较最低责任权重分别-2.9/-0.5 ppts，较2021年同比-2.9/+0.9ppts。2023年8月国家发改委《关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》规定：1）云南2022年未完成的非水电消纳责任权重滚动调整至2024~2025年；2）新疆地区2023年只监测（不考核）非水电消纳责任权重。我们认为2023年非水可再生能源消纳责任权重考核在推动各省市新能源发电占比提升的同时，目标设置根据各省市实际情况更为灵活理性，有助于推动新能源行业持续高质量发展。 图1：2022年28个省市自治区完成国家能源主管部门下达的最低非水电消纳责任权重 总量消纳责任权重（%）非水电消纳责任权重（%） 100% 80% 60% 40% 20% 青海黑龙江宁夏吉林内蒙古甘肃山西河南北京河北西藏天津湖南安徽陕西辽宁山东湖北江西江苏贵州广西新疆云南福建海南浙江广东四川重庆 上海 0% 数据来源：《2022年度全国可再生能源电力发展监测评价报告》，国泰君安证券研究 1.2.行业观点：重视保供背景下的转型机遇 （1）火电转型：盈利与扩表周期共振，火电景气度相对优势强化。火电股价值不仅局限于成本端改善，更应重视盈利与扩表周期共振下的 行业价值重构机会。受益于DDM估值模型分子、分母端的双重改善，火电价值有望重塑。推荐华能国际、国电电力、华电国际电力股份 （H）、申能股份、粤电力A。 （2）新能源发电：收益率回归合理，量价边际提升将至。光伏组件价格松动，运营商项目收益率回升至合理区间后，装机将迎来显著放量 政策推动绿电交易规模释放，新能源电价受益于绿电交易规模增长。推荐云南能投、广宇发展、三峡能源。 （3）水电：竞争要素稳健，把握大水电价值属性。水电核心价值在于竞争要素稳健，长周期来看大水电电量趋稳（大水电来水多年均值回 归，且调节能力增强下电量波动弱于来水波动），电价存在向上空间推荐大水电川投能源、长江电力。 （4）核电：核电低碳基荷价值显现，政策推进核电核准加速。核电兼具低碳清洁和出力可控的特性，政策积极推进核电发展，当前核电核 准已进入常态化加速阶段。核电运营市场格局稳定，龙头公司装机明确，推荐中国核电、中国广核。 表2：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 火电 600795.SH 国电电力 3.72 0.16 0.39 0.51 23 10 7 增持 600011.SH 华能国际 8.04 -0.47 0.77 0.86 / 10 9 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.02 0.00 0.52 0.61 / 6 5 增持 000539.SZ 粤电力A 6.10 -0.57 0.29 0.49 / 21 12 增持 600642.SH 申能股份 6.40 0.22 0