深度报告：长单锁定主业企稳，POE布局寻求突破

长单锁定主业企稳，POE布局寻求突破鼎际得（603255.SH）深度报告 评级买入（首次覆盖） 作者姓名姜明资格证书S1710523110001电子邮箱jiangm1073@easec.com.cn 主业利润受行业拖累，长约在手，24年或有改善机会。公司主营产品包括高分子材料催化剂以及高分子材料助剂。2023年受国际地缘政治冲突、全球通胀、国内外经济低迷等因素交织影响，市场需求有所下降，抗氧剂单剂与复合助剂价格同比下降15.4/10.8%，毛利额分别减少54.7/0.9%，相对而言，复合助剂产品服务受益于专业化、定制化的服务，毛利率表现尚可，从2022年的20.6%回升至2023年的21.8%，24年2月，公司与圣莱科特国际贸易（上海）有限公司签订了期限10年协议，若相关合同顺利履行，预计公司每年新增销售收入人民币3-3.5亿元，相当于2023年营收比重的近40%。 公司 积极布 局POE全产 业链以 寻求新 突破 。海 关 数 据 显示2017-2023年我国进口量逐年增加，从22.44万吨增至85.92万吨，年复合增长率高达25.1%，预计2025年中国POE需求将达到125万吨，2021—2025年需求的年均复合增速约18.2%。POE需求长期增长的逻辑在于光伏、纺织、汽车塑料等领域的相关新材料升级。公司以子公司石化科技为主体投资建设POE高端新材料项目，一期项目包含20万吨/年POE产能规划，根据计划，石化科技有望在2H25逐步进入投产阶段。 投资建议：公司与圣莱科特签订长期销售合同，主营业务有望企稳；与此同时，依托于原先主营业务多年的催化剂技术储备和门槛，公司POE项目稳步推进有望占得先机，我们预计在假设2025年公司POE少量出货、2026年公司POE销量达到6.67万吨、公司对石化科技控股52.67%不变的情况下，2024-2026年公司可实现归母净利润0.25、0.82、2.30亿元，根据公司2024年7月23日收盘价25.35元/股对应PE136、42、15倍，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格波动风险；新项目投产不及预期风险；市场竞争风险；安全生产风险。 正文目录 1.公司介绍：主业下行挤压利润，POE项目有望破局.................................................................................................41.1.公司及主营产品简介...........................................................................................................................................41.2.公司历史业绩稳定，近年毛利率有所下滑......................................................................................................52.主业:行业下行挤压利润，或因长约边际改善.............................................................................................................62.1.化学助剂...............................................................................................................................................................62.2.催化剂...................................................................................................................................................................72.3.主业签署长期合同或可锁定营收......................................................................................................................83.新建POE产能寻求突破................................................................................................................................................83.1.POE作为高端新材料应用广泛.........................................................................................................................83.1.1.POE材料具有更优良的性能.................................................................................................................83.1.2.光伏领域POE胶膜相对其他材料有明显优势..................................................................................103.1.3.车辆领域应用有待继续开拓................................................................................................................123.1.4.POE供需情况.......................................................................................................................................133.2.POE制备难点、国内发展现状以及解决方案...............................................................................................173.2.1.茂金属催化剂研究处于突破期............................................................................................................173.2.2.α烯烃中1-丁烯供应充分，1-己烯产能不足，1-辛烯已实现技术突破........................................183.2.3.溶液聚合工艺.........................................................................................................................................193.3.公司对应技术储备丰富，自有资金投入与股票激励彰显信心....................................................................203.3.1.公司技术储备丰富，项目如期推进....................................................................................................203.3.2.激励计划实施彰显公司信心................................................................................................................214.盈利预测与投资建议.....................................................................................................................................................234.1.盈利预测.............................................................................................................................................................234.2.投资建议.............................................................................................................................................................235.风险提示.........................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1.公司发展阶段..........................................................................................................................................................4图表2.公司主营产品..........................................................................................................................................................4图表3.公司在行业产业链中的位置..................................................................................................................................5图表4.鼎际得历年营收（亿元，左轴）及YOY（%，右轴）....................................................................................5图表5.鼎际得历年归母净利润、毛利润（百万元，左轴）及毛利率（%，右轴）.................................................5图表6.助剂分类............................