短期阵痛，蓄势待发

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中炬高新（600872） 短期阵痛，蓄势待发 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月09日 证券研究报告 |报告要点 2024H1中炬高新实现收入26.18亿元，同比下降1.35%，实现归母净利润3.50亿元。单2024Q2 公司实现收入11.34亿元，同比下降11.96%，实现归母净利润1.11亿元。 |分析师及联系人 刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005SAC：S0590524040002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月09日 中炬高新(600872) 短期阵痛，蓄势待发 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：19.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 783.22/770.99 流通A股市值(百万元) 14,802.97 每股净资产(元) 5.94 资产负债率(%) 26.89 一年内最高/最低(元) 36.20/17.75 股价相对走势 中炬高新 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《中炬高新（600872）：浅析激励实现路径》 2024.06.26 2、《中炬高新（600872）：Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现》2024.04.25 扫码查看更多 投资要点 2024H1中炬高新实现收入26.18亿元，同比下降1.35%，实现归母净利润3.50亿元。单2024Q2公司实现收入11.34亿元，同比下降11.96%，实现归母净利润1.11亿元。 终端需求略显疲软，重视空白市场覆盖 （1）分产品：2024Q2酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现收入6.11、1.46、1.14亿元，同比-21.99%、-15.40%、29.14%，基础调味品终端需求仍旧疲软。（2）分地区2024Q2东部、南部、中西部、北部区域分别实现收入2.38亿元、4.43亿元、1.93亿元、1.24亿元，同比-18.66%、-11.05%、-25.03%、-31.15%，非主销区销售压力更大。（3）2024H1东部、南部、中西部、北部区域的经销商数量分别为406、345、675、859家，同增4家、11家、106家、58家。 成本端改善，费投短期加大 受成本红利、降本增效以及供应链优化的影响，2024Q2公司毛利率同比+3.64pct至36.17%。由于改造渠道、加大费投，2024Q2公司销售费用率、管理费用率分别同比+6.43、+1.48pct至14.83%、7.75%。 展望未来，有目标、有路径、有激励、有信心 2023年中山国资委重新成为公司实控人，管理层变更基本完成，市场化改革逐步落地。2024Q1发布的新一轮股权激励目标积极，虽短期终端疲软+渠道调整致经营端略有承压，看好新任管理层改革魄力及公司远期成长空间。 盈利预测与评级 考虑到终端需求平淡，改革期阵痛难免，我们调整公司2024-2026年营收分别至55.49/63.36/72.59亿元，同比增速分别为+7.98%/14.18%/14.57%，归母净利润分别为7.21/9.44/11.32亿元，同比增速分别为-57.49%/30.81%/19.91%，EPS分别为0.92/1.20/1.44元/股。公司改革预期较强，虽改革过程中短期经历阵痛，但远期成长空间充足，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、渠道拓展不达预期风险、原料价格上涨风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5341 5139 5549 6336 7259 增长率（%） 4.41% -3.78% 7.98% 14.18% 14.57% EBITDA（百万元） -299 1985 1205 1497 1730 归母净利润（百万元） -592 1697 721 944 1132 增长率（%） -179.82% 386.53% -57.49% 30.81% 19.91% EPS（元/股） -0.76 2.17 0.92 1.20 1.44 市盈率（P/E） -25.4 8.9 20.8 15.9 13.3 市净率（P/B） 5.0 3.2 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA -97.9 11.3 12.0 9.3 7.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 1.风险提示 食品安全风险。公司产品多，涉及采购、生产、运输等多个环节，如若原材料采购或生产出现质量不稳定等问题，或对公司商誉、销售造成负面影响。 渠道拓展不达预期风险。公司积极进行经销商扩张，如若扩张进度不达预期，或带来收入及利润端风险。 原料价格上涨风险。如若公司上游原材料价格上涨，或带来成本端压力，对公司业绩造成影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 628 500 1376 2023 2788 营业收入 5341 5139 5549 6336 7259 应收账款+票据 51 75 56 64 73 营业成本 3648 3458 3644 4058 4688 预付账款 18 15 15 17 20 营业税金及附加 88 61 93 106 122 存货 1670 1618 1736 1933 2233 营业费用 473 457 472 520 559 其他 871 1525 1301 1454 1634 管理费用 502 558 522 551 559 流动资产合计 3237 3733 4484 5490 6748 财务费用 -4 -6 -1 -6 -8 长期股权投资 4 4 4 4 4 资产减值损失 0 -33 -12 -14 -16 固定资产 1611 1907 1746 1624 1538 公允价值变动收益 0 0 1 1 1 在建工程 497 242 468 641 761 投资净收益 32 38 38 38 38 无形资产 188 182 164 149 137 其他 40 17 27 26 26 其他非流动资产 686 652 607 562 528 营业利润 706 633 874 1159 1389 非流动资产合计 2986 2986 2990 2981 2967 营业外净收益 -1180 1169 -4 -4 -4 资产总计 6223 6719 7473 8471 9715 利润总额 -474 1802 870 1155 1385 短期借款 0 100 0 0 0 所得税 80 65 130 173 208 应付账款+票据 751 544 777 865 999 净利润 -555 1737 739 981 1177 其他 676 694 694 777 896 少数股东损益 38 40 18 38 45 流动负债合计 1427 1337 1471 1642 1895 归属于母公司净利润 -592 1697 721 944 1132 长期带息负债 1 0 0 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1331 181 181 181 181 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1331 181 181 181 181 成长能力 负债合计 2759 1518 1652 1824 2076 营业收入 4.41% -3.78% 7.98% 14.18% 14.57% 少数股东权益 456 496 514 551 597 EBIT -153.39% 475.17% -51.63% 32.26% 19.80% 股本 785 785 785 785 785 EBITDA -128.33% 763.93% -39.30% 24.25% 15.54% 资本公积 3 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -179.82% 386.53% -57.49% 30.81% 19.91% 留存收益 2221 3916 4519 5308 6254 获利能力 股东权益合计 3465 5201 5821 6648 7639 毛利率 31.70% 32.71% 34.33% 35.96% 35.42% 负债和股东权益总计 6223 6719 7473 8471 9715 净利率 -10.38% 33.80% 13.32% 15.49% 16.21% ROE -19.68% 36.07% 13.59% 15.48% 16.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.09% 17.98% 14.66% 20.59% 23.38% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -555 1737 739 981 1177 资产负债率 44.33% 22.60% 22.11% 21.53% 21.37% 折旧摊销 180 190 336 349 354 流动比率 2.3 2.8 3.0 3.3 3.6 财务费用 -4 -6 -1 -6 -8 速动比率 0.5 0.6 1.1 1.4 1.6 存货减少（增加为“-”） 8 52 -118 -197 -300 营运能力 营运资金变动 1104 -1090 359 -189 -239 应收账款周转率 107.5 68.3 100.8 100.8 100.8 其它 -55 -40 89 168 271 存货周转率 2.2 2.1 2.1 2.1 2.1 经营活动现金流 678 842 1404 1106 1254 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 资本支出 811 -1421 -340 -340 -340 每股指标（元） 长期投资 -45 -642 0 0 0 每股收益 -0.8 2.2 0.9 1.2 1.4 其他 -1119 1186 29 29 29 每股经营现金流 0.9 1.1 1.8 1.4 1.6 投资活动现金流 -353 -877 -311 -311 -311 每股净资产 3.8 6.0 6.8 7.8 9.0 债权融资 -2 99 -100 0 0 估值比率 股权融资 -11 0 0 0 0 市盈率 -25.4 8.9 20.8 15.9 13.3 其他 -160 -104 -117 -149 -177 市净率 5.0 3.2 2.8 2.5 2.1 筹资活动现金流 -173 -5 -217 -149 -177 EV/EBITDA -97.9 11.3 12.0 9.3 7.7 现金净增加额 152 -40 876 646 766 EV/EBIT -61.2 12.5 16.7 12.2 9.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月09日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指