工业硅8月报：供需双弱，工业硅低位震荡

工业硅8月报 供需双弱，工业硅低位震荡 研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351联系方式：:chenhansong_qh@chinastock.com.cn. 第一部分行情回顾与展望 一、行情回顾：7月份高库存压缩行业利润 “供需过剩+成本回落”是上半年工业硅的主线逻辑。供需过剩：1-6月工业硅+再生硅+97硅产量合计254.3万吨，同比增加31.6%。1-6月工业硅表观消费量227.2万吨，同比增加36.69%。1-6月工业硅总库存由40.48增加至67.38万吨。上半年新疆工业硅厂没有出现季节性的大规模检修，1-5月新疆硅厂月平均开工率达到87.17%，且6月份毫无减产迹象。5月以后云南、四川工业硅厂成本降低后逐渐复产，工业硅供应压力进一步增加。2023年底投产的多晶硅产能在上半年持续爬产，产量增速远大于需求增速，多晶硅库存在2-5月份快速积累，一度超过30万吨。3月以来多晶硅价格一路下跌，多晶硅企业在5月开始亏损并减产，19家企业加入减产行列的有17家。成本回落：1-6月四川工业硅行业平均成本由15526元/吨降低至12700元/吨；1-6月新疆工业硅行业平均成本由14078元/吨降低至13069元/吨；1-6月云南工业硅行业平均成本由15232元/吨降低至13520元/吨。 高库存压缩行业利润是7月的主要逻辑。7月工业硅期货主力合约整体呈现单边下跌趋势，月跌幅接近1500元/吨。进入7月后，云南、四川、贵州等地电价已经降低至年内最低且保持不变，成本已不再是盘面下跌的主导逻辑。7月份四川、云南工业硅厂均复产完毕，工业硅产量达到45万吨左右。多晶硅厂在7月份减产扩大，硅粉招标价格持续回落。龙头大厂报价平台月内降价1200元/吨，现货成交价不断下移，行业利润逐渐被压缩。 二、行情展望：供需双弱，成本支撑，8月份工业硅期货低位震荡 7月底工业硅期货和现货价格均跌破大部分厂家成本线，新疆、四川等地硅厂出现不同程度的减产。8月多晶硅价格难有起色，多晶硅月排产将保持14万吨以下。需求偏弱和高库存将持续压制工业硅价格，而西北高成本厂家受制于库存和亏损压力还有进一步减产的可能，因此8月份工业硅总体表现为供需双弱。假设421和99硅现货价格平水，盘面10000元/吨的价格对应新疆11200元/吨的99硅现货价格，此价格非自备电的工业硅厂均开始亏现金。因而可以认为SI2410合约10000元/吨的价格为强支撑。综合来看，8月工业硅期货或呈现低位震荡走势。 策略推荐：单边：短期低位震荡看待，等待中长期需求回升驱动的反弹机会；期权：SI2410合约往下空间不大，且9月后需求有好转预期，可持有领口看涨期权。 风险关注：多晶硅需求不及预期。 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，SMM 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 第二部分8月工业硅供需双弱 一、8月份工业硅需求偏弱 （一）有机硅环节对工业硅需求量的拉动能力有限 有机硅对工业硅的消费占比已经下滑至30%左右，对工业硅需求的边际贡献减弱。自2022年那一轮扩产能后，有机硅中间体行业便陷入亏损，且在房地产等终端需求没有增量的情况下，有机硅行业亏损的格局很难反转。6月有机硅中间体出口4.33万吨，环比增加8.86%，出口好转带动有机硅需求。预计7月DMC产量21.5万吨，环比增加4.5%左右。8月有机硅终端消费难有爆发式增加，但9月份为有机硅终端消费旺季，下游可能提前备货。在有机硅 中间体库存并未显著积累的情况下，预计8月份DMC产量环比7月有增量，但增幅有限。 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货，百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 （二）8月多晶硅产量仍将处于低位 根据有色金属工业协会硅业分会数据，截至2023年底多晶硅产能202万吨，2024年上半年多晶硅新增产能接近50万吨，预计2024年底我国多晶硅产能将达到280-300万吨。我国硅片产量在全球占比接近98%，意味着我国多晶硅需求总量由全球新增光伏装机量决定。乐观情况下，2024年全球新增光伏装机容量550GW，对应多晶硅需求180-185万吨，多晶硅月产量需保持在16万吨以下，才能供需平衡。 1-5月多晶硅月产量始终保持在17万吨以上，多晶硅供需过剩严重，库存最高积累至30.83万吨。5月中下旬多晶硅致密料价格下跌至38元/kg左右，基本跌破大部分厂家现金成本线，多晶硅厂家开始减产。6月后多晶硅月度产量降低至15.5万吨附近，叠加下游大厂 低价备货，多晶硅库存开始去化。6月份多晶硅致密料平均价格降低至35.5元/kg，基本已经跌穿行业领先产能的现金成本线，除龙头大厂外，其余厂家减产加速，6月多晶硅产量15.5万吨。7月份多晶硅价格并无起色，厂家受制于库存压力和资金压力，减产幅度进一步加大，预计7月多晶硅产量仅13.1万吨，7月底多晶硅库存将降低至23.5万吨。 下半年多晶硅需求好转需要“由下往上”，虽然7月份硅片库存已经降低至28.2GW，但国内组件库存仍在积累，硅片需求并无爆发的可能，8月份硅片排产大概率保持50-55GW，环比增幅难超5%，意味着8月多晶硅需求没有显著改善的可能性，多晶硅价格也难有起色。按照35.5元/kg的致密料价格，所有多晶硅厂均亏损现金，8月份多晶硅产量环比7月很难大幅改善，预计8月多晶硅产量13.5万吨左右，8月工业硅需求仍然偏弱。 表2:多晶硅需求数据测算 激进情况下多晶硅需求预测 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM （三）铝合金和出口对工业硅需求量边际影响较小 2023年铝合金对工业硅的消费占比已经下降至17%左右，预计2024年降低至15%，且每月开工率相对稳定，铝合金对工业硅的需求边际影响不大。从历年数据来看，工业硅月度出口量相对稳定，预计8月工业硅出口量6.5-7万吨。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、8月份西北和四川硅厂有进一步减产的可能 上半年新疆硅厂始终保持较高开工率，1-6月新疆工业硅产量全国占比超过55%。截至7月底，新疆213台工业硅矿热炉正常开启157台，环比减产20台，同比增产50台，开工率73.71%。7月新疆工业硅产量约23.09万吨，环比增产0.51万吨，同比增产12.69万吨。新疆产区不同工业硅厂成本差异巨大，核心原因在于电价不同。新疆有三种不同的电价，分别是自备电电价、电网电价、兵团电价，其中自备电成本基本在0.3元/度，电网电价0.35-0.4元/度，兵团电价0.35元/度左右。按照当前工业硅现货价格计算，不同用电类型的工业硅厂利润不一。使用电网电的厂家已经开始亏损现金，8月该部分厂家减产幅度或加大。内蒙、宁夏、青海等地99硅成本12500元/吨左右，厂家亦存在亏损压力。不过三地产能大多 为下游配套项目，大规模减产可能性不大。此外，12合约注册仓单日期临近，期现商到新疆买99硅的意愿加强，此举或降低硅厂减产积极性。 四川工业硅厂自6月开始复产，截至7月上旬基本复产结束。但四川部分工业硅厂仍生产不通氧553，且生产421的企业套保比例较低。7月下旬下游需求进一步走弱，四川部分厂家出货不畅，存在一定资金压力，开始小规模减产。截至7月底，四川110台工业硅矿热炉正常开启72台，环比6月减产8台，同比减产10台;开工率65.45%，7月产量约6.52万吨，环比增产5080吨。展望8月，四川地区未套保企业仍有减产的可能性。 今年云南丰水期最低电价相较于2023年低0.03元/度，6月以后硅厂大规模复产，7月云南产区基本满产。预计7月云南产区工业硅产量9.48万吨。从成本利润情况来看，云南保山地区成本相对低廉，421成本约12500元/吨，德宏、怒江地区电价高于保山，硅厂421成本普遍在13000元/吨以上。云南大部分硅厂均与期现商或贸易商签订了供货协议，订单截止日期为8月中旬或9月。当前有订单的硅厂基本无库存或少量库存，与期现商采取货到付款模式，不存在资金压力。9月订单完成后，即便硅价仍然低迷，硅厂也可以再生产1-2月，积累的库存可以在2025年枯水期逐渐消化。云南部分硅厂主要生产有机硅用421，虽然小幅亏损，但为了客户粘性，仍会保持生产。8月份云南工业硅厂仍将保持较高的开工率。 综合来看，8月份云南工业硅厂将保持较高开工率，西北和四川地区工业硅厂有进一步减产的可能。多晶硅保持低产量，工业硅整体呈现供需双弱的格局。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、百川盈孚 第三部分8月考验成本支撑，高库存压制工业硅价格 一、8月工业硅生产成本无显著下降空间，考验成本支撑 云南、四川工业硅电价在7-9月达到最低，且每年丰水期电价在7月份后基本稳定。新疆全年电价保持不变，四川虽然夏季用电紧张，但电价一般不变。8月份工业硅电力成本相对稳定。 从资源禀赋看，国内工业硅冶炼所用的硅石并不紧张，2023年国内新立硅石采矿权总计25个，累计新增硅石年度开采量2243万吨/年，但目前新立采矿权中部分产能未投入使用。新疆地区新立采矿权数量最大，且有个别年度开采量超过百万吨级别的超大型硅石矿山新立。2023年合盛硅业的年产275万吨硅石矿山、东方希望年产100万吨的硅石矿山的设立填补了疆内硅石供应缺口。在巨大的新增硅石供应增量下，下半年硅石价格仍将稳定，对工业硅成本影响较小。 目前工业硅厂使用的还原剂种类较多，煤炭、石油焦、木炭价格均对工业硅成本有较大影响。2024年煤炭供应并不紧张，但夏季用电高峰将短期增加煤炭需求，8月煤炭价格易涨难跌。石油焦总供应相对宽松，但中东地区地缘危机有进一步扩散的趋势，届时或推动原油价格上涨，进而提高石油焦价格。 综合来看，8月工业硅成本相较于7月差异不大，需关注煤炭和石油焦价格变化。从成本占比来看，西北全煤工艺煤炭成本占比25%左右，西南非全煤工艺煤炭和石油焦成本占比16-20%。预计8月工业硅成本变动幅度在100-250元/吨区间。综合上文对三大产区的成本分析，若8月份工业硅价格进一步下跌，则云南产区工业硅厂在库存压力不大的情况下可能拒绝低价出货，西北未参与套保的厂家可能直接停炉。因而综合来看，SI2410合约10000元/吨一线有较强的成本支撑。 数据来源：银河期货、百川盈孚 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、库存压制工业硅价格向上空间 三季度随着西南工业硅厂逐渐复产，工业硅供需过剩的局面加剧，库存持续积累。截至7月底，工业硅社会总库存46.5万吨，其中交割库库存34.4万吨，三大港口库存12.1万吨。随着云南工业硅厂家不断向期现商和贸易商交付前期套保订单，工业硅交割库库存还将增加。新疆样本企业库存20.85万吨，云南样本企业库存14000吨，四川样本企业库存11600吨。龙头大厂降价去库存略有成效，但新疆工业硅厂库存仍然较高。云南四川存在套保订单的工业硅厂库存压力不大，且工厂库存随时可能转化为交割库库存。虽然工业硅行业总库存仍接近70万吨且不断积累，但半数为交割库库存，短期不会冲击现货市场。期货盘面价格始终保持contango结构，仓单可持续移仓换月，8月份交割库库存对期货价格冲击不大。而新疆较高的工厂库存可能会导致厂家低价出货而冲击现货市场。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、广州期货交易所 数据来源：银河期货、SMM 作者承诺