原油行业专家交流纪要20240807

美股和日经指数的恐慌性下跌引发的市场恐慌情绪，VIX 指数一度飙升至 65，显示市场恐慌情绪高涨，但随后回落至 24-25，市场逐渐回归冷静。原油 ETF 波动性指数 OVX 也反映了市场的恐慌情绪，短期内油价下跌主要是对 宏观风险的被动应对，预计短期内油价会反弹至布伦特 80 美元，WTI 77-78 美 元。2、原油供需基本面与油价展望今年油价区间预计在 70 到 90 美元之间，呈现中高位区间震荡模式。供给侧以 沙特为代表的产油国坚定控产，而需求侧因制造业 PMI 表现疲软，整体需求偏 弱，但产油国的减产调节会抵消需求的弱势。沙特等产油国在油价低于其底线时，会进一步减产以维持油价，预计 10 月份开 始逐步退出 200 万桶/天的减产量，但会根据市场情况进行调整。页岩油成本与油价的博弈：页岩油的边际新增成本通过 WTI 远期价格锚定，当 前价格波动在60 到 65 美元之间。80 美元的油价中轴线与页岩油成本密切相 关。3、未来供需预测与影响因素OPEC+在三季度仍将维持减产，预计四季度也不会轻易增产。主要产油国如俄 罗斯、哈萨克斯坦、伊拉克和阿联酋的补偿减产将影响整体产量。宏观经济因素如美联储降息预期对油价的影响存在不确定性，市场对降息幅度存在分歧，但降息预期已基本确定。需求方面，季节性因素如中国和美国的油品需求在同比上表现疲弱，但环比有所改善。柴油需求在下半年预计会好于上半年，而汽油需求在四季度可能走弱。4、页岩油与全球油价的关系页岩油的边际新增成本决定了全球油价的锚点，页岩油在全球石油需求增长中的角色至关重要。页岩油的成本较低，使其在油价较低时仍能保持一定的生产能力。页岩油的远期价格在 60 到 65 美元之间，反映了其边际成本。当前油价高于页 岩油的边际成本，显示出页岩油在全球供需平衡中的重要性。5、其他影响因素非 OPEC 国家和海上油气的增产力度有限，主要增产项目如圭亚那和巴西的深 水项目，但整体增量不大。常规石油的衰减率较高，投资不足会导致产量下降。美国页岩油在全球石油供应中的地位仍然重要，未来的供应增量主要依赖于页岩油和少数几个大型项目。Q&AQ：页岩油在全球油价中的作用是什么？A：页岩油在全球油价中起到了边际产量的作用，其边际新增成本决定了油价的 锚点。页岩油的增量 可以满足全球石油需求的增长，尤其在全球 GDP 增长 3% 的情况下，页岩油的年增长可达150 万桶/天。页岩油的边际成本通常在 60 到 65 美元之间，这个区间由 WTI 原油期货的远期价格反映。虽然这个成本会随全 球供应格局的重大转变而变化，但目前页岩油在全球供应中的角色依然稳固。 Q：如何看待美国和欧洲的原油需求？A：美国和欧洲的原油需求增长几乎停滞。根据 EI 的报告，过去 20 年欧美的石 油需求复合增长率几乎为零。欧洲的石油需求已达峰值，随着新能源的推广，未来增长微乎其微。美国的燃料需求增长略好于欧洲，主要因为页岩油资源丰富且成本低，但增长速度也很慢。总体来看，欧美的石油需求基本上是达峰型的，未来增长主要集中在非 OECD 国家，占全球需求增长的 80%以上。Q：沙特是否还有进一步减产的空间？A：沙特目前的减产已经达到 900 万桶，如果需要进一步减产，沙特希望其他 国家也按比例减产，尤其是俄罗斯和阿联酋。如果市场供需失衡，沙特可能会考虑进一步减产，但这需要其他国家的配合。沙特单方面减产的可能性较低，因为这会对市场造成较大冲击。Q：如果未来需求疲弱，沙特会否通过降低油价来抢占市场份额？A：沙特在小王上台后，除了作为报复性威慑外，不太可能通过降低油价来抢占 市场份额。因为油价从 40 美元降到 20 美元，虽然产量增加了，但收益并不明 显。沙特更倾向于通过减产来稳定市场，而不是通过增产来打压油价。Q：俄罗斯等国家的弥补性减产的可信度高吗？A：俄罗斯的弥补性减产是可信的，尤其是在当前油价未超过 100 美元的情况 下。油价波动显示市场处于不稳定状态，俄罗斯的减产也受到乌克兰冲突和制裁的影响。其他国家如伊拉克也有过补偿减产的历史，因此整体来看，这些国家的减产计划是可信且可执行的。Q：圭亚那和巴西深水项目的未来产能如何？A：圭亚那的项目未来产能预计将达到每天两百多万桶。巴西深水项目和尼日利 亚西非地区的开发成本较高，但成功的项目也有一定的产能。总体来看，常规石油项目如圭亚那这样优秀的项目较为稀少，未来需要更多关注阿根廷和中国的页岩油开发进展。Q：非 OECD 国家中，哪些国家的原油产量增长最为显著？A：在非 OECD 国家中，美国的原油产量增长最为显著。其他国家如巴西、圭亚 那和北海地区的产量增长相对较小。总体来看，非 OPEC 国家的产量增长并不 显著，投资不足是主要原因。Q：常规石油的衰减率是多少？ A：常规石油的年衰减率大约在 5%到 10%之间。如果投资不足，这部分的产量 衰减将无法弥补。例如，安哥拉的产量从十年前的 200 万桶/天下降到现在的 100 多万桶/天。Q：全球上游投资的分布情况如何？A：全球上游投资大约三分之一投向美国北美页岩油，三分之一投向产油国，剩 下的三分之一投向新兴项目。产油国如沙特拥有较大的剩余产能，但释放这些产能需要依托于常规资源。Q：常规石油项目的开发周期是多久？A：常规石油项目从勘探到投产需要 3 到 5 年的时间。相比之下，页岩油的开 发速度较快。因此，非 OPEC 国家的供应增量主要依赖于美国的页岩油和其他 项目的投产时间。Q：近期油价上涨反映了什么预期？A：近期油价上涨主要反映了宏观风险的解除。VIX 指数下降表示市场恐慌情绪 减弱，经济风险并没有预期的那么严重，因此油价出现反弹。Q：怎么看美国原油表观消费高频数据由负转正的情况？A：美国原油表观消费量由负转正主要反映了投料量的变化。EIA 的数据通过原 油产量、进口量和库存变化来计算投料量。最近的数据同比略有增长，没有明显的衰退迹象。