销售超出预期并实现非 GAAP 盈利能力

销售超出预期并实现非 GAAP盈利能力 产品销售继续超出预期。在第二季度，BeiGene记录了总数目标价格产品销售额9.21亿美元（季度环比增长23%，同比增长66%）。1H24年产品总销售额达到16.7亿美元，占我们先前24财年估计的51.4%，超过了我们的预期。扎努布替尼（zanu）保持强劲的销售势头，增季度环比30%或同比增长107%，达到6.37亿美元。zanu的强劲表现受到推动通过美国CLL的市场份额持续增长，特别是在新患者中1L和RR CLL的处方(约40%的市场份额，接近阿卡拉布替尼)，以及欧洲报销范围的扩大。根据我们的计算，在24年第二季度，BTKi的全球市场规模季度环比增长9%，jillwu @ cmbi. com. hk受zanu (季度环比增长30%)和acalabrutinib (季度增长10%)的强劲销售推动，而伊布替尼的销售额环比下降1%。Zanu占据了全球约24%的BTKi市场在2Q24，从1Q24的20%显著改善。作为唯一的BTKi与ibrutinib相比，头对头的临床数据和最广泛的适应症覆盖范围，我们预测zanu将在FY24获得市场份额，实现26亿美元的销售额（+ 102%库存数据同比），到2031年达到峰值销售额56亿美元。 US $288.93US $269.73)57.9%(上一个TP上/下当前价格US $183.03 Jill Wu, CFA(852) 3900 0842 Andy WANG(852) 3657 6288andywang @ cmbi. com. hk 实现非GAAP盈利，GAAP盈亏平衡指日可待。 BeiGene持续提高了营业利润率，受益于快速产品收入的增长。它的GP利润率（与产品销售相比）增加到85.0%来源：FactSet2Q24（相对于1Q24的83.3%），受来自高利润率的销售比例不断增长的推动zanu和规模经济。SG & A比率(与产品销售相比)继续24年第二季度降至48%（相比之下，24年第一季度为57%，23财年为69%），研发比率（与产品销售额相比）也从第一季度的62%降至49%。在第二季度，BeiGene来源：ar净亏损收窄至1.2亿美元（第一季度为2.51亿美元）。没有影响从股份薪酬、折旧和摊销中，本公司记录的季度盈利能力为4800万美元（而第一季度亏损1.47亿美元），主要1 - mth公司历史上的里程碑。BeiGene已经到达3 - mth盈利能力。凭借强劲的销售势头和不断提升的营业利润率，我们预计BeiGene将在FY25E实现收支平衡。 高效临床进展的下一波重磅炸弹。我们相信Sonrotoclax（BCL - 2）和BGB - 16673（BTK CDAC）将成为重磅炸弹。BeiGene已启动了对sonrotoclax zanu与venetoclax的强大全球Ph3研究+奥比努珠单抗在2023年末1L CLL中。我们预计Ph2试验的数据读数R / R MCL（全球研究，完全纳入）和R / R CLL（中国研究）在2025E，如果阳性，可能会导致NDA文件。Ph3在R / R中的sonrotoclax试验CLL和R / R MCL预计分别在第四季度和第一季度开始。BeiGene已开始在R / R MCL和R / R CLL中扩展BGB - 16673队列来源：FactSet注册潜力。我们预计BeiGene将在R / R中开始BTK CDAC的Ph3研究CLL在第四季度/第一季度25。此外，BGB - 43395 (CDK4i)预计将发布首2024年12月SABCS会议上的Ph1数据，随后启动了关键试验。 维持买入。考虑到公司近期盈利能力强，产品 增长势头，Sonrotoclax和BTK CDAC的重磅潜力，以及稳健的早期管道，BeiGene仍然是我们的首要建议。我们提出了我们基于DCF的TP从269.73美元降至288.93美元(加权平均资本成本：9.79%，终端增长利率：3.0%）。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM注：Zanubrutinib最初于2019年11月在美国获得批准。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM。注：由于目前市场份额有限，奥列拉布替尼、替拉布替尼和奥穆替尼的销售额不包括在计算中。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或发行人而言本报告所涵盖的分析师：（1）所表达的所有观点准确反映了其对标的证券或发行人的个人观点；以及（2）他或她的补偿没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人(定义见香港证券及期货佣金）（1）在本研究报告发布日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；(3)担任香港本报告所涵盖的香港上市公司；及（4）在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务权益。 CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户提供信息 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 CMBIGM可能拥有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易和/或 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。