TCL智家2024中报业绩点评：出口强劲增长，盈利能力超预期

股票研究/2024.08.08 出口强劲增长，盈利能力超预期TCL智家(002668) 家用电器业/可选消费品 ——TCL智家2024中报业绩点评 蔡雯娟(分析师) 谢丛睿(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38038437 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comxiecongrui@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880523090004S0880122070046 本报告导读： 公司发布2024中报，业绩超预期。冰箱出口业务持续高增，公司盈利能力在外部成本上升期依旧维持韧性，优化产品结构，实现利润率提升。 投资要点： 告 公司2024-2026年盈利预测：预计公司24-26年归母9.14/10.07/10.99亿元，同比+16%/+10%/+9%（原8.76、9.89、10.84亿元）。维持“增 资产负债表摘要(LF) 持”评级。 股东权益（百万元） 1,628 业绩超预期。公司24H1实现收入89.62亿元，同比+25%，归母净 每股净资产（元） 1.50 投资建议：上调盈利预测。公司24H1业绩超预期，因此上调对于 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 12.15 上次预测: 12.15 当前价格：8.75 交易数据52周内股价区间（元） 5.24-12.77 总市值（百万元） 9,486 总股本/流通A股（百万股） 1,084/1,084 流通B股/H股（百万股） 0/0 利润5.59亿元，同比+33%；其中24Q2实现收入47.64亿元，同比 +25%，归母净利润3.34亿元，同比+36%。 奥马冰箱出口增长强劲，TCL洗衣机表现突出。奥马冰箱24Q2收入同比+27%。其中出口收入同比+25~30%。公司在欧洲市场业务取 市净率（现价）5.8 净负债率 -121.80% 52周股价走势图 得稳定增长，拉美、中东非市场业务增幅显著。TCL合肥冰洗24Q2TCL智家深证成指 收入同比+25%。根据产业在线数据，24Q2TCL洗衣机内销与出口 分别同比+11%/+81%。我们预计24Q2TCL洗衣机业务收入同比增长超50%。 盈利韧性十足，结构持续改善。在业绩的绝对额贡献上，24H1公司 归母总额同比+1.18亿元，其中奥马冰箱子公司业绩贡献同比+0.95 亿元；TCL合肥冰洗同比+0.12亿元。因此业绩端超预期依旧主要来自奥马主体较强的盈利能力。利润率方面，公司24Q2毛利率25.3%，同比+1.2pcts，净利率13.5%，同比+0.8pcts。针对公司24Q2毛利水平在高基数上同比进一步提升，我们认为主要来自：1）规模效应进一步释放。4、5月受海外订单激增，产线多班次轮倒，产能利用率进一步提升；2）产品结构逐步优化。上半年公司中高端风冷产品收入占比同比+2.5pcts，相较传统产品毛利率高5~7%；3）出口均价24Q2同比回升，我们预计24Q2主要来自欧洲需求结构偏高的订单占比提升；费用端相对可控，其中Q2管理费用因规模增长，仓储费用提升明显；财务费用中，二季度汇兑损益正向贡献同比减少约5000万元。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、出口业务面临出口国家和 地区的贸易政策出现重大调整的风险、汇率波动风险 63% 44% 25% 6% -14% -33% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 1% -17% 12% 相对指数 4% -3% 36% 相关报告 受益冰冷出口高增，TCL冰洗整合盈利改善 2024.04.29 冰冷出口龙头强增长，TCL整合效率改善仍有空间2024.03.20 回归聚焦冰箱主业，TCL整合带来新生 2024.03.04 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,663 15,180 17,828 19,706 21,282 (+/-)% 15.2% 30.1% 17.4% 10.5% 8.0% 净利润（归母） 464 787 914 1,007 1,099 (+/-)% 681.2% 69.4% 16.3% 10.1% 9.1% 每股净收益（元） 0.43 0.73 0.84 0.93 1.01 净资产收益率(%) 47.9% 55.6% 41.4% 33.4% 28.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.42 12.06 10.37 9.42 8.63 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,485 2,415 2,718 4,170 5,673 营业总收入 11,663 15,180 17,828 19,706 21,282 交易性金融资产 251 1,128 1,134 1,143 1,152 营业成本 9,342 11,585 13,921 15,511 16,685 应收账款及票据 2,671 3,519 2,936 3,246 3,464 税金及附加 50 69 86 79 85 存货 1,256 1,541 2,320 2,585 2,781 销售费用 430 617 636 690 766 其他流动资产 977 1,085 1,331 1,386 1,430 管理费用 486 643 672 729 787 流动资产合计 7,640 9,687 10,439 12,528 14,500 研发费用 471 542 600 690 745 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 883 1,694 1,854 2,066 2,233 固定资产 1,398 1,972 2,010 2,037 2,008 其他收益 41 53 9 30 30 在建工程 392 116 158 197 235 公允价值变动收益 3 13 7 8 9 无形资产及商誉 280 275 280 285 290 投资收益 110 -23 26 30 30 其他非流动资产 386 522 605 605 605 财务费用 -111 -103 -108 -118 -106 非流动资产合计 2,456 2,885 3,053 3,125 3,138 减值损失 -42 -82 -94 -10 -50 总资产 10,096 12,572 13,492 15,653 17,637 资产处置损益 2 0 0 0 0 短期借款 805 619 919 919 919 营业利润 1,110 1,787 1,969 2,184 2,339 应付账款及票据 6,050 7,871 6,574 6,894 6,952 营业外收支 -25 -9 -6 0 0 一年内到期的非流动负债 80 49 55 55 55 所得税 126 241 251 284 304 其他流动负债 1,118 1,318 1,328 1,470 1,580 净利润 959 1,538 1,712 1,900 2,035 流动负债合计 8,053 9,856 8,875 9,337 9,506 少数股东损益 495 751 797 893 936 长期借款 46 213 513 513 513 归属母公司净利润 464 787 914 1,007 1,099 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 41 62 62 62 62 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 46 62 71 71 71 ROE(摊薄,%) 47.9% 55.6% 41.4% 33.4% 28.2% 非流动负债合计 133 337 646 646 646 ROA(%) 11.1% 13.6% 13.1% 13.0% 12.2% 总负债 8,186 10,193 9,521 9,983 10,152 ROIC(%) 27.1% 44.1% 29.3% 24.9% 21.5% 实收资本(或股本) 1,084 1,084 1,084 1,084 1,084 销售毛利率(%) 19.9% 23.7% 21.9% 21.3% 21.6% 其他归母股东权益 -115 330 1,125 1,931 2,810 EBITMargin(%) 7.6% 11.2% 10.4% 10.5% 10.5% 归属母公司股东权益 969 1,414 2,209 3,015 3,894 销售净利率(%) 8.2% 10.1% 9.6% 9.6% 9.6% 少数股东权益 940 965 1,762 2,655 3,591 资产负债率(%) 81.1% 81.1% 70.6% 63.8% 57.6% 股东权益合计 1,909 2,379 3,972 5,670 7,485 存货周转率(次) 8.7 8.3 7.2 6.3 6.2 总负债及总权益 10,096 12,572 13,492 15,653 17,637 应收账款周转率（次） 6.6 5.9 6.3 6.5 6.5 总资产周转周转率（次） 1.4 1.3 1.4 1.4 1.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 3.6 0.4 2.0 1.8 4424528 经营活动现金流 433 2,798 385 1,989 2,009 资本支出/收入 3.4% 3.2% 1.7% 1.5% 1.2% 投资活动现金流 -1,038 -2,059 -530 -275 -225 EV/EBITDA 3.38 2.86 4.01 2.99 2.17 筹资活动现金流 492 -581 370 -262 -281 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.42 12.06 10.37 9.42 8.63 汇率变动影响及其他 18 66 77 0 0 P/B(现价) 9.79 6.71 4.29 3.15 2.44 现金净增加额 -95 224 303 1,452 1,503 P/S(现价) 0.81 0.62 0.53 0.48 0.45 折旧与摊销 371 298 220 233 242 EPS-最新股本摊薄(元) 0.43 0.73 0.84 0.93 1.01 营运资本变动 -814 908 -1,657 -177 -339 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.17 0.19 0.20 资本性支出 -395 -487 -311 -305 -255 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 1.9% 2.1% 2.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 目录 1.业绩简述4 2.收入端：奥马冰箱出口增长强劲，TCL洗衣机表现突出4 3.利润端：盈利韧性十足，结构持续改善4 4.在手净现金含量依旧充裕5 5.投资建议5 6.风险提示5 1.业绩简述 2024Q2业绩超预期。公司24H1实现收入89.62亿元，同比+25%，归母5.59亿元，同比+33%；其中24Q2收入47.64亿元，同比+25%，归母3.34亿元，同比+36%。 2.收入端：奥马冰箱出口增长强劲，TCL洗衣机表现突出 分品类，24H1公司冰箱与洗衣机业务分别实现收入76.1/12.8亿元，同比 +22%/+46%，新并入的洗衣机业务增长更为强劲。上半年，公司冰箱冷柜业务销量达到834.0万台，同比+22.9%，超出行业增速8.22%；洗衣机业务成绩斐然，销量增至165.9万台，同比+46.5%，超行业增速34.68%。 分主体，奥马与TCL合肥冰洗24H1分别实现收入65.6/24.6亿元，同比 +