有色金属7月行业动态报告：宏观预期与基本面弱化，金属价格显著下行

2024年08月05日 有色金属 --7月行业动态报告 核心观点： 分析师 投资建议：美 联 储 在7月 的 议息 会 议上 维持 联 邦基 金 目标 利 率 在5.25%-5.50%区间 不 变，符 合市 场 预期 ；但 在会 议 声明 中 承认 美国 就 业 市场 放 缓，降 通 胀 取得 进 一步 进 展，不再 提“ 仍 高度 关 注通 胀 风险 ”，改 称关 注 就业 和通 胀 双 重使 命 面临 的 风险 ，或表 明 通胀 不 再是 降 息的 阻碍 ，会 后美 联 储主席 鲍 威 尔更 是 表态 降 息将 至 ，美联 储 最快 于 最 快9月 降息 。而 美 国7月非农 就 业 人口 新 增11.4万 人 ，低 于 预期17.5万人 ；6月 新增 就 业 从20.4万人 下 修至17.9万人 ，5月从21.8万 人 下修 至21.6万 人； 美 国7月失 业 率4.3%，高于 预 期 的4.1%。美 国7月 非农数 据大 幅 不及 预期 ，新 增就 业 创下三 年 半 来最 低 纪录 ，且失 业 率升 至 近三 年 最高 水 平，并触 发 了 基于 失 业率预 测 衰 退的 萨 姆规 则 。美国 低于 预 期 的7月就 业数 据 ，使 市 场 对于 美 国经济 的 预 期从“软 着落 ”转 向“ 硬 着落。此 前美 国 通胀 的持 续 下 行使 市 场形成 了 美 联储 将 于9月降 息 的确 定 性预 期 ，而 此 次美 国 就业 的 超 预期 下 行，使 市 场 对于 美 联储 年 内更 多 降息 次 数与 更 高降 息 幅度 的预 期 提 升。 美 国7月 非 农 就 业数 据 发布 后 市场 对 美 联储 年 内降 息3次 的概率 预 期 提升20.8个 百 分 点 至96.7%，这 或将 进 一步 推 动实 际 利率 的 下降 ，驱 动 金 价的 上 涨。而 复 盘 历史 ，在美 国 衰退 期 间，黄 金 相对 于 其他 资 产优 势明 显 。在1948年以 来 的NBER衰退 周 期中 ，黄金 价 格的 胜 率与 收 益率 要远 高 于 美股 以 及其他 大 宗 商品 资 产。而 在NBER衰 退周 期 中，A股 黄金 板块 的 胜 率与 收 益率也 要好 于A股 大盘 与 其他 有 色金 属 子板 块。在 市场“衰退 交 易”预 期加 重的 情 况 下，建议 关 注山 东 黄金（600547）、中 金黄 金（600489）、银 泰黄 金（000975）、赤 峰黄 金（600988）、湖南 黄 金（002155）等A股 黄 金 龙 头股的 相 对 机会 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风险提示：1）有 色金 属 价格 大 幅下 跌 的风 险 ；2）国 内经 济 复 苏不 及 预期的 风 险；3）美 联储 降 息不 及 预期 的风 险 ；4）有 色金 属下 游 需 求不 及 预期的 风 险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）宏观与基本面恶化，有色金属行业景气下滑..................................................................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属大宗商品子行业分化...........................................................................................................................................9（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点......................................................................................12 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................12（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................13（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................14 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................15（二）有色金属行业发展建议.....................................................................................................................................................16 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................17（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................17 六、风险提示......................................................................................................................................................................20 一、衰退预期加重，有色金属价格受重挫 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经 济 息 息 相 关 ， 呈现 出 极 强 的 周 期 性 。此 外 ，有 色 金 属 与 石 油 一 样 属 于 大 宗 商 品 ，在 国 际 上 被 广 泛 贸 易 用 并 以 美 元 定 价 ，这 又 赋 予 了 有 色 金 属 商 品 属 性 与 金 融 属 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）宏观与行业基本面下行，有色金属行业景气下滑 有 色 金 属 产 品 最 终 被 用 于 房 地 产 、 建 筑 、 汽 车 、 机 械 、 家 电 、 电 力 设 备 等 行 业 中 进 行 消 费 ， 有 色金 属 行 业的 需 求 由 这 些 行 业 的 景 气 度 所 决 定 。 而 这 些 行 业 基 本 是 我 国 经 济 的 支 柱 性产 业 ， 因 此 从 宏 观上 来 看 有 色 金 属 的 需 求，甚 至 有 色 金 属 价 格 以 及 有 色 金 属 行 业 景 气 度 受 整 个 经 济 周 期 波 动 的影 响较 大。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 国 内 经 济 复 苏 节 奏 放 缓 ，6月 国 内 规 模 以 上工 业 增 加 值累 计同 比增 速 下 滑 至5.40%，7月 国 内 制 造业PMI下 滑 至49.4%，连 续三个 月 低 于 枯 荣 线。国 内 经 济 动 能 的 减 弱 ，叠 加下 游 进 入 传 统 的 消 费 淡 季，有 色 金 属 行 业 需 求 边 际 下 行 ， 主 要 有 色 金 属 品 种 出 现 累 库， 有 色 金 属 行 业 景 气 度 在 高 位 回 落。而美 国7月ISM制 造 业指 数 低 于 预 期 ，萎 缩 幅 度 创 八 个 月 最 大；美 国7月 非 农 新 增 就 业 人 口 也 大 幅 低 于 预 期 ，失 业 率 超 预 期 上 行 至4.3%。美 国 就 业 与 经 济 数 据 超 预 期 下 行，尤 其 是 美 国 就 业 数 据 的 下 滑触 发 了“萨姆 规 则”的 衰 退 条 件，使 市 场 对 于 美 国 经 济 的 衰 退 预 期