出口的新订单可能不主要源自欧美

证券研究报告 宏观研究 2024年8月8日 麦麟玥宏观分析师执业编号：S1500524070002邮箱：mailinyue@cindasc.com ➢全球制造业景气度明显回落趋势可能不大。今年以来，全球制造业一直呈现波折性上升的趋势，而7月全球制造业PMI MA6走势开始出现小幅回落，这让市场开始担心7月全球制造业景气度会成为其趋势向下的拐点，我们看好制造业景气度趋势向上的逻辑是全球降息潮。目前来看，未来降息潮的趋势没有发生改变，我们认为景气度明显回落趋势可能不大。短期内出口增速出现回落的幅度有限。 ➢贸易摩擦风险虽无近忧，但有远虑。5月24日，USTR公告称部分关税豁免延期至6月14日后不再生效。我们认为，对于美国关税的豁免范围可能很难再扩大，更多的可能是渐进式的豁免范围收窄。随着美国选举局势的逐渐明晰，美国贸易政策的不确定性也在增加。今年短期内贸易摩擦风险也可能有限，但明年总统换届带来的贸易不确定性仍难解除。长期来看，未来更有韧性和弹性的出口机会不宜仅仅着眼于美国市场，还需要关注其他新兴市场国家。 ➢风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座邮编：100031 目录 一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美...................................................................................3二、未来的出口机会还需要关注新兴市场.......................................................................................5三、附录..............................................................................................................................................7风险因素..............................................................................................................................................9 附表1：2024年7月中国出口重点商品金额同比增速表.......................................................7附表2：2024年7月中国进口重点商品金额同比增速表.......................................................8 图目录 图1：7月越南和韩国出口较强..............................................................................................3图2：7月出口增速小幅回落.................................................................................................3图3：7月机电出口仍在增长，而劳密出口略有回落..............................................................4图4：欧美对7月出口增速仍有贡献......................................................................................5图5：全球制造业PMI MA6开始出现小幅回落.....................................................................6图6：印度制造业PMI表现亮眼............................................................................................6 一、新出口订单的上升可能不主要源自欧美 市场之所以预期7月出口会延续上升，主要是海外需求维持韧性的感知，再叠加低基数的影响。 一是越、韩较强的出口表现给市场感知海外需求韧性提供了信号。7月越南商品出口同比为19%，7月韩国出口同比为14%，韩国和越南出口增速均较6月增速提升幅度较大。韩国总出口增速、韩国对华进口增速、越南商品出口增速回升，给市场提供了海外需求依旧有韧性的信号。 二是低基数对出口预期的提振。除海外需求仍维持韧性的信号外，去年同期韩国出口环比下降7.07%，低基数影响同样较大。而我国去年7月出口环比为-0.9%，是2017年以来同期最低的环比增速，市场预期这一低基数或对今年出口增速形成支撑。基于以上两点市场原预期出口能延续上升。 资料来源:ifind，信达证券研发中心 资料来源:ifind，信达证券研发中心 但实际7月出口同比增长7%，较6月增速略有下降，不及市场预期的9.5%（Wind口径）。7月出口同比增速小幅回落，未能如市场预期般上涨，我们认为并非“金丝雀”信号失效。 国内机电出口仍强与韩国出口强相印证，但劳动密集产品出口却走弱。分产品贸易来看我国的出口，机电产品出口近占六成、劳动密集型产品近占两成。韩国7月出口较强，我国出口小幅回落，可能并非是其信号失效。7月国内机电产品出口同比仍在逆势上升，这和韩国出口强相互印证。但国内的劳动密集型产品出口增速却由正转负，劳动密集型产品出口下滑对整体出口有拖累，其他商品整体亦在下滑。 可以看到，7月出口存在结构性表现，机电类强，而劳动密集型和其他商品都较弱。不仅如此，区域方面也有结构性表现。除了欧美、印度和中国香港，对其他重点出口目的地的出口同比增速都有回落。 国内新出口订单的上升可能不主要源自欧美。7月摩根大通和标普全球制造业PMI双双跌入收缩区间，结束了2024年初以来的扩张趋势。美国7月Markit和ISM制造业PMI、欧元区制造业PMI也都未回升，但中国制造业PMI新出口订单环比上升0.2个百分点至48.5%。欧美制造业PMI回落，7月制造业PMI新出口景气度微升，这可能指向我们新订单的上升可能并不主要源自欧美，反之可能是源自新兴市场国家。 新出口订单的微弱回升可能源自新兴市场。越南对外商品出口增速上升，我国对东盟出口增速却继续回落，看似矛盾。实际上，我国对越南出口也在增长，对东盟整体的回落可能是受到新加坡、菲律宾等市场的影响。韩国对外出口高增，但对美出口却在回落，相比之下，我国机电产品的逆势回升可能存在部分“抢跑”因素。再加上除了欧美外，增速继续上扬的区域还有印度市场。在欧美PMI、韩国出口的印证下，我们认为新出口订单的微弱回升不主要源自欧美，可能源自新兴市场。 7月进口增速大幅上升，实现超预期上涨。7月进口大幅上升至7.2%，一部分是低基数效应带动出口同比回升。去年7月进口环比增速是2017年以来的同期最低，去年进口环比较低，奠定了今年同期同比增速回升的基础。此外，制造业PMI进口指数录得47.0%，环比升高0.1pct。 二、未来的出口机会还需要关注新兴市场 对于下半年的出口增速市场关注两个点，一个是欧美乃至全球制造业继续回落的可能性，二是美国的贸易摩擦风险。 首先，全球制造业景气度明显回落趋势可能不大。今年以来，全球制造业一直呈现波折性上升的趋势，而7月全球制造业PMI MA6走势开始出现小幅回落，这让市场开始担心7月全球制造业景气度会成为其趋势向下的拐点，我们看好制造业景气度趋势向上的逻辑是全球降息潮。目前来看，未来降息潮的趋势没有发生改变，美国尚未真正降息前景气度可能有波折，但全球制造业景气度回落幅度有限。 其次，贸易摩擦风险虽无近忧，但有远虑。5月24日，USTR公告称部分关税豁免延期至6月14日后不再生效。我们认为，对于美国关税的豁免范围可能很难再扩大，更多的可能是渐进式的豁免范围收窄。近期美国贸易代表办公室预计其最终决定将于2024年8月发布301关税审查所有意见，定于2024年进行的修改将在公布最终决定后大约两周生效。随着美国选举局势的逐渐明晰，美国贸易政策的不确定性也在增加。今年短期内贸易摩擦风险可能有限，但明年总统换届带来的贸易不确定性仍难解除。 综合来看，未来更有韧性和弹性的出口机会不宜仅仅着眼于美国市场，还需要关注其他新兴市场国家，如制造业景气度高于全球PMI的印度等。 三、附录 风险因素 稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学财政金融学院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。2022年Wind金牌分析师宏观研究第二名。2022年云极“十大讲师”。首届“21世纪最佳预警研究报告”获得者。 麦麟玥，信达证券宏观分析师。中山大学硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转