神农集团（605296）研究报告概要
1. 聚焦生猪，打造产业链一体化优质企业
- 立足云南，深耕生猪业务：自2003年起，神农集团开始涉足生猪养殖领域，并在2005年扩展到生猪屠宰业务，通过整合饲料加工、生猪养殖、屠宰及食品加工销售等环节，构建了完整的生猪产业链。
- 养殖规模持续扩大：通过“自繁自养”与“公司+家庭农场”模式的结合，神农集团的生猪出栏量从2018年的22.2万头增长至2023年的152万头，年复合增长率达46.9%。
2. 生猪养殖业务稳步拓展，养殖成本优势凸显
- 产能去化与恢复：2022年12月至2024年4月，生猪官方产能去化9.2%，超过2021-2022年水平。能繁母猪存栏量在2023年12月至2024年6月期间同比下降4.6%，表明行业正处于产能恢复阶段。
- 成本控制与效率提升：神农集团通过优化养殖环境、加强营养供给、完善生物安全体系以及打造高效的养殖团队，有效控制养殖成本，使其保持在上市猪企的第一梯队。2024年6月，公司育肥猪完全成本降至13.7元/公斤，显示出强大的成本控制能力。
3. 盈利预测与投资评级
- 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别增长64.7%、39.0%、10.9%，归母净利润分别增长242.2%、80.8%、-30.2%。
- 投资建议：鉴于行业趋势和公司业绩增长潜力，给予“买入（首次）”的投资评级。
风险提示：
- 生猪疫情、原材料价格波动、生猪产品价格波动等风险需关注。
重要财务指标概览
- 营业收入：2023年度3891百万元，预计2024年增长至6409百万元，2025年8911百万元，2026年9881百万元。
- 净利润：2023年亏损401百万元，预计2024年转为571百万元，2025年1032百万元，2026年721百万元。
- 毛利润率：2023年4.4%，2024年16.7%，2025年18.4%，2026年14.4%。
- ROE：2023年-9.6%，2024年12.0%，2025年17.8%，2026年11.1%。
- 每股收益：2023年-0.77元，2024年1.09元，2025年1.97元，2026年1.37元。
- 市盈率：2024年30.41倍，2025年16.82倍，2026年24.08倍。
- 市净率：2024年3.64倍，2025年2.99倍，2026年2.66倍。
- EV/EBITDA：2024年19.24倍，2025年12.01倍，2026年14.89倍。
结论
神农集团作为一家专注于生猪产业链的优质企业，通过持续扩大养殖规模、优化成本控制和提升运营效率，展现出稳健的成长性。随着行业周期的调整和公司战略的实施，其盈利能力有望进一步增强。基于对未来猪价高点的期待和成本优势的显著，以及投资评级的积极推荐，神农集团被看好为一个具有投资价值的选择。投资者需关注行业动态、政策影响以及潜在风险因素，以作出明智的投资决策。
