坚忍不拔，再创佳绩

2024年8月7日 证券研究报告 百胜中国（9987.HK/YUMC.US） 食品饮料 坚忍不拔，再创佳绩 投资评级：Xx买入xx目标价格：376港元现价(2024-8-6)：252.8港元 百胜中国2024年上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8%。考虑当下的消费环境，我们下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元。对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元。维持“买入”评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间。 报告摘要 总市值(百万港元)97,428流通市值(百万港元)97,177总股本(百万股)385流通股本(百万股)38412个月低/高(港元)225.2/371.4平均成交(百万港元)113.00 坚忍不拔，业绩保持正增长。百胜中国上半年收入56.3亿美元/+1.1%，归母净利润为5.0亿美元/+3%，其中二季度收入26.8亿美元/+1%，归母净利润2.1亿美元/+8%。上半年核心利润率为11.4%/-0.1pct。系统销售额+5%，同店销售额-3%。在去年高基数的背景下依旧保持了收入和净利润的增长。尽管同店销售略有下滑，但公司通过降本增效实现净利润的提升。截止24年6月门店数量达到1.54万家，上半年净新增779家门店，较23年6月增长13% 肯德基表现坚韧。24年上半年肯德基收入42.4亿美元/+2%，经营利润6.4亿美元/-8%，餐厅利润率17.8%/-2.1pct。肯德基的系统销售额同比增长6%，同店下降3%。客单价同比下降了7%，降至37元，主要是公司增加了低价的入门款产品，继续加强引流。二季度收入20.1亿美元/+2%，经营利润2.6亿美元/-3%，主要是增加了高性价比的产品来推动客流量增长和工资成本的上涨。考虑当下的消费环境和去年高基数的背景，我们认为肯德基的表现仍然可圈可点。K coffee的门店模式会继续扩张，和现有的肯德基门店共享厨房、员工来增加同店收入。截止6月肯德基门店数量达到1.09万家 Invesco Advisers7.8%Blackrock5.9%JP Morgan Chase4.9%其他股东81.4%总计100.0% 必胜客推出新店型。上半年必胜客收入11.3亿美元/-1%，经营利润0.87亿美元/-4%，餐厅利润率12.8%/-0.5pct。必胜客的系统销售额同比增长3%，同店下降7%。二季度收入5.4亿美元/-2%，经营利润0.4亿美元/+13%。客单价下降9%至88元，主要是公司推出更多一人食套餐来引流。截止6月末，门店数量达到3504家。公司在今年五月推出了必胜客WOW门店，分量更小、单价更低，针对年轻人群，门店数量已经超过100家，将会继续将传统门店转型为WOW门店。 降本增效带动利润增长。上半年归母净利润为5.0亿美元/+3%，人工成本略有节约，主要是简化了流程，减少人工投入。另一方面公司总部降本增效，减少了业绩挂钩的人工成本。 今年将向股东回馈15亿美元。公司预计24年新开门店1500-1700家，到2026年门店数量达到2万家，年化复合增速为11%。目前公司新开门店中有六成为三四线城市。24年上半年回购及分红共计9.9亿美元，全年计划回馈15亿美元。上半年回购股份约占总股本的5%，预计股息率为1.9%。 我们认为百胜中国在快餐赛道具备相当大的竞争优势和品牌影响力，管理层经营能力卓越，公司抗风险能力强。考虑当下的消费环境，我们下调24/25/26年净利润至8.6/9.7/10.9亿美元。对应每EPS收益为16.2/18.2/20.4港元。维持“买入”评级，下调目标价至376港元，较当前股价有48%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 数据来源：iFind、港交所、公司财报 曹莹消费行业分析师Gloriacao@eif.com.hk 1财务报表预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2024年预测PE的平均值在11.6x。考虑到百胜中国的行业地位和未来增长潜力，以及当前板块普遍低估的状况，给予24年PE23x。2024年预测EPS为16.1港元，对应股价测算371.7港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为7%，我们在短期内给予5%的增速，长期给予2%的增速。合理市值为1465亿港元，对应股价380.3港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为376港元，较最新收盘价有48%的上涨空间。 3风险提示 行业竞争加剧、消费意愿不及预期、发生严重的食品安全问题。 4附录：财务报表预测 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010