美国7月非农点评：美国就业市场大幅转弱

沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 杨见一研究助理Email:yangjianyi@lczq.com 核心观点： 相关报告 美国7月非农新增11.4万人，失业率上升至4.3%，就业大幅弱于预期。 7月FOMC会议：鲍威尔提及9月降息可能性2024.08.01美国二季度GDP点评：经济韧性超预期2024.07.297月财政数据点评：财政支出整体偏慢，地方财政支出待发力2024.07.29 7月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值17.9万，失业率预期为4.1%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升42万人，劳动参与率回升至62.7%。企业调查7月非农平均时薪同比3.63%，环比0.23%，薪资增幅加快放缓。数据公布同时，劳工部大幅下修5-6月新增非农就业数据，较初次公布时累计下修8.3万人，修订后近三月平均新增仅17万人。美国新增就业降温，失业率加速上升，市场再次定价衰退。 服务业进一步放缓；商品业中建筑业较为旺盛。7月服务业新增就业7.2万，较6月的12.5万大幅减少，其中较前值有所上升的仅有零售业（0.4万，前值-1.2万）和休闲酒店业（2.3万，前值0.1万）。较前值有所减少的分项中，服务业中医疗教育（+5.7万）仍为最大拉动项，但比前值（+7.9万）大幅放缓；信息业（-2万），金融活动（-0.4万），其他服务（-0.5万）降幅最大。7月商品业新增2.5万，较上月（+1.1万）大幅回升，主要系建筑业拉动（+2.5万）。政府就业继6月冲高后回落，7月新增仅1.7万（前值4.3万），对新增就业读数下降造成最大拖累。 7月失业率超预期上升可能与恶劣天气有关。7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人，较上月增加了24.9万人，占家庭调查新增失业人数（35.2万人）的71%。3-6月平均临时性裁员人数平均在82.5万人，去年同期为72.3万，因此临时性裁员增加或为恶劣天气（飓风Beryl）等一次性因素扰动。尽管劳工部官方评价天气对就业没有明显影响（no discernable effect），但后续仍需关注7月数据修订情况，以及8月临时性裁员等数据是否在恶劣天气影响解除后反弹。 美国7月劳动力市场大幅走弱，市场再次定价衰退。7月就业数据公布再次加深了近期市场对于美国走向衰退的预期。数据公布后，美股回调，美元美债回落，CME数据显示市场预期大幅转向9月降息50bps。美国就业市场放缓早有征兆，近月数据开始验证就业走弱的担忧，因此市场波动放大了数据本身的变化。我们认为，美国就业市场的走弱暂时不构成美国衰退的充分证据，尽管经济转弱的风险有所增加。建议紧密关注9月会议前待公布的三份通胀和就业数据表现。 风险提示：美联储紧缩超预期；美国就业市场变化超预期。 目录 1.美国7月就业市场大幅转弱..........................................................................................42.美国劳动力供需进一步平衡，就业弱化风险增加..........................................................73.其他就业指标指向美国就业环境转弱............................................................................74.市场影响：从降息交易到衰退交易................................................................................85.风险提示.......................................................................................................................9 图表目录 图1美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据.......................................................4图2最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人）..........................................5图3美国失业率与美联储SEP指引（%）....................................................................5图4美国劳动力供需再平衡，就业缺口收窄（千人）...................................................5图5美国劳动力参与率及同比增速（%）......................................................................6图6美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%）.......................................................6图7最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%）..................................................6图8美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%）................................................7图9美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%）...........................................................7图10美国企业职位空缺率及同比增速（%）................................................................7图11 Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间.................................................7图12美国广义失业率和狭义失业率（%）....................................................................8图13美国因经济原因兼职人数持续上升（人）............................................................8图14美国服务业平均周工时持续回落（小时）............................................................8图15美国离职率持续回落（%）..................................................................................8图16 CME交易隐含的降息路径大幅下移......................................................................9图17 CME数据显示非农公布后市场预计9月大概率降息50bps..................................9 1.美国7月就业市场大幅转弱 美国7月非农新增11.4万人，失业率上升至4.3%，就业大幅弱于预期。7月新增就业彭博一致预期为17.5万，前值17.9万，失业率预期为4.1%，前值4.1%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升42万人，劳动参与率回升至62.7%。企业调查7月非农平均时薪同比3.63%，环比0.23%，薪资增幅加快放缓。数据公布同时，劳工部大幅下修5-6月新增非农就业数据，较初次公布时累计下修8.3万人，修订后近三月平均新增仅17万人。美国新增就业降温，失业率加速上升，市场再次定价衰退。 资料来源：BLS，联储证券研究院 服务业进一步放缓；商品业中建筑业较为旺盛。7月服务业新增就业7.2万，较6月的12.5万大幅减少，其中较前值有所上升的仅有零售业（0.4万，前值-1.2万）和休闲酒店业（2.3万，前值0.1万）。较前值有所减少的分项中，服务业中医疗教育（+5.7万）仍为最大拉动项，但比前值（+7.9万）大幅放缓；信息业（-2万），金融活动（-0.4万），其他服务（-0.5万）降幅最大。7月商品业新增2.5万，较上月（+1.1万）大幅回升，主要系建筑业拉动（+2.5万）。政府就业继6月冲高后回落，7月新增仅1.7万（前值4.3万），对新增就业读数下降造成最大拖累。 7月失业率超预期上升可能与恶劣天气有关。7月美国新增临时性裁员人数大幅增加至106.2万人，较上月增加了24.9万人，占家庭调查新增失业人数（35.2万人）的71%。3-6月平均临时性裁员人数平均在82.5万人，去年同期为72.3万，因此临时性裁员增加或为恶劣天气（飓风Beryl）等一次性因素扰动。尽管劳工部官方评价天气对就业没有明显影响（no discernable effect），但后续仍需关注7月数据修订情况，以及8月临时性裁员等数据是否在恶劣天气影响解除后反弹。 美国7月劳动力市场大幅走弱，市场再次定价衰退。7月就业数据公布再次加深了近期市场对于美国走向衰退的预期。数据公布后，美股大幅回调，美元美债回落，CME数据显示市场预期转向9月降息50bps，预期全年降息100bps。美国就业市场放缓早有征兆，近月数据验证了就业走弱的担忧。我们认为，美国就业市场的走弱暂时不构成美国衰退的充分证据，尽管经济转弱的风险有所增加；近期市场交易放大了数据放缓的影响。后续建议紧密关注9月会议前待公布的三份通胀和就业数据表现，提示美国就业走弱风险的同时关注市场过度交易衰退的可能。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.美国劳动力供需进一步平衡，就业弱化风险增加 从供给端来看，7月劳动力人数继续回升，参与率升至62.7%。按年龄划分，25-54岁黄金年龄段人群参与率持续上升，保持在疫情前水平之上。20-24岁和55岁及以上劳动参与率维持低位，在疫情水平线以下。从需求端来看，美国最新企业职位空缺率持平4.9%，预计持续放缓。向前看，领先指标Indeedjobpostingindex显示，未来美国职位空缺可能延续下降趋势，就业市场需求端将持续降温。近月黄金年龄人群就业意愿明显上升，在需求端持续走弱的情况下，成为拉高失业率的原因之一。 最新数据显示美国就业缺口收窄至-137.4万，持续下降。美国企业招聘需求全面放缓，供给端黄金年龄人群劳动供给逐步改善，就业市场供需已经满足劳动力市场进一步松弛的前提条件。正如鲍威尔提示的那样，上半年美国劳动力市场供需结构持续改善，就业市场方面的风险也在相应增加。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：FRED，联储证券研究院 3.其他就业指标指向美国就业环境转弱 广义失业率、被迫兼职人数、离职率等数据持续指向美国就业市场转弱。6月美国广义失业率大幅上升至7.8%（前值7.4%），主要系临时性裁员人数增加。因经济原因兼 职人员中“只能找到兼职工作”的人数持续上升，指向美国新增就业质量逐步转差。周工作时长方面，近月生产与服务平均周工时下降，指向生产意愿和用工需求减弱。失业结构方面，自愿性离职率2.2%持平前值，7月总离职率3.2%持续走低，指向劳动力市场流动性转弱。这些均指向美国就业环境持续转差，就业市场或继续放缓。 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 资料来源：BLS，联储证券研究院 4.市场影响：从降息交易到衰退交易 美国7月非农、失业率