Q2降本增效，利润超预期

事件 2024年8月6日，公司公告2Q24业绩，Q2总收入26.8亿美元/+1% （剔除汇率影响+4%），核心经营利润2.8亿美元/剔除汇率影响 +12%，归母净利润2.1亿美元/+8%（剔除汇率影响+11%）。 点评 开店支撑收入增长，同店仍有压力，成本费用端优化成果显著。 2Q24公司不变汇率系统销售额+4%，其中净新增门店贡献8%、同店销售额同比-4%，需求承压情况下公司积极“以价换量”（Q2同店单量+4%）；截至2Q24门店总数15423家，季度净增401家。Q2公司整体餐厅利润率15.5%/-0.6pct，管理费用率5.0%/-0.8pct， 费效提升源于门店自动化水平提升、节约人力，管理效率提升等。 480.00 1,200 肯德基：加盟开店占比提高，肯悦咖啡表现取得突破。肯德基Q2 438.00 1,000 同店销额-3%（单量+4%、订单均价37元/-6%），餐厅利润率 396.00 800 16.2%/-1.1pct、剔除影响可比性的项目后-0.6pct，下滑源于增 354.00 600 加高性价比产品带动客流增长、工资成本上涨，食材/员工/物业 312.00270.00 400200 租金及其他开支占收入比同比+0.8/+0.4/-0.1pct。Q2新增/净增 港币(元)成交金额(百万元) 门店392/328家、其中加盟占净增门店23%。肯悦咖啡门店数由3月的约100家增至7月的约300家，推出美式+热狗9.9元套餐等性价比产品，与常规店共享后厨、人工，预计单店模型效率较高。 必胜客：成本优化明显，WOW门店满足性价比需求。必胜客Q2同 店销额-8%（单量+2%、客单价88元/-9%），餐厅利润率13.2%/+0.8pct、剔除影响可比性项目+1.1pct，食材/员工/物业租金及其他开支占收入比同比分别+1.3/-1.4/-0.7pct，通过自动炒菜机、降低单店投入等方式降低成本。Q2门店新增/净增116/79家。1H24外卖收入+11%，收入占比38%/+2pct。继续拓展一人食场景，推出汉堡、入门款披萨等触达新客户，提升顾客性价比体验。此外5月开始推出定价更低的必胜客WOW店，截至7月底门店数已增至100+家，较常规店运营更简单，产品性定价更低。 积极提升股东回报。1H24公司通过现金股息和回购回报股东9.94 亿美元，截至6月底仍有6.7亿美元回购授权。本次季度派息0.16 228.00 230807 231107 240207 成交金额百胜中国 0 240507 恒生指数 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,569 10,978 11,311 12,395 13,483 营业收入增长率 -2.88% 14.72% 3.04% 9.58% 8.78% 归母净利润(百万元) 442 827 874 964 1,059 归母净利润增长率 -55% 87% 5.67% 10.37% 9.78% 摊薄每股收益(元) 1.05 1.99 2.39 2.79 3.23 每股经营性现金流净额 3.38 3.62 4.33 5.32 6.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.82% 12.91% 15.16% 16.88% 18.39% P/E 54.13 21.58 14.31 12.97 11.82 P/B 3.64 2.71 2.06 1.96 1.85 美元/股。24全年计划派现金股息2.5亿美元、回购12.5亿美元。 盈利预测、估值与评级 龙头优势深厚、穿越周期，股东回报水平较高。预计24E~26E归 母净利8.7/9.6/10.6亿元，同比+5.6%/10.4%/+9.8%，对应PE14.3/13.0/11.8X，维持“买入”评级。 风险提示 餐饮需求恢复不及预期；原材料成本上升；食品安全风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(美元百万) 资产负债表(美元百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,853 9,569 10,978 11,311 12,395 13,483 货币资金 1,136 1,130 1,128 918 1,014 1,243 增长率 19.2% -2.9% 14.7% 3.0% 9.6% 8.8% 应收款项 288 371 382 399 437 475 主营业务成本 7,734 7,829 8,701 9,072 9,973 10,876 存货 432 417 424 441 485 529 %销售收入 78.5% 81.8% 79.3% 80.2% 80.5% 80.7% 其他流动资产 2,860 2,022 1,497 1,195 997 799 毛利 2,119 1,740 2,277 2,240 2,422 2,607 流动资产 4,716 3,940 3,431 2,953 2,932 3,046 %销售收入 21.5% 18.2% 20.7% 19.8% 19.5% 19.3% %总资产 35.7% 33.3% 28.5% 25.7% 25.0% 25.3% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 414 266 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 2,251 2,118 2,310 2,513 2,697 2,854 加盟及联营相关开支 713 313 392 422 436 457 %总资产 17.0% 17.9% 19.2% 21.9% 23.0% 23.7% %销售收入 7.2% 3.3% 3.6% 3.7% 3.5% 3.4% 无形资产 5,026 4,366 4,299 4,377 4,450 4,520 管理费用 564 594 638 569 597 621 非流动资产 8,507 7,886 8,600 8,523 8,781 9,008 %销售收入 5.7% 6.2% 5.8% 5.0% 4.8% 4.6% %总资产 64.3% 66.7% 71.5% 74.3% 75.0% 74.7% 关店减值及其他收益净额 28 57 29 20 13 14 资产总计 13,223 11,826 12,031 11,476 11,714 12,054 %销售收入 0.3% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 短期借款 0 0 168 163 148 133 息税前利润（EBIT） 1,332 601 1,061 1,127 1,246 1,369 应付款项 830 727 786 819 900 982 %销售收入 13.5% 6.3% 9.7% 10.0% 10.1% 10.2% 其他流动负债 1,553 1,439 1,468 1,504 1,649 1,793 财务费用 -60 -84 -169 -151 -168 -184 流动负债 2,383 2,166 2,422 2,486 2,697 2,908 %销售收入 -0.6% -0.9% -1.5% -1.3% -1.4% -1.4% 长期贷款 40 42 44 44 44 44 其他长期负债 2,878 2,458 2,446 2,400 2,400 2,400 负债 5,301 4,666 4,912 4,930 5,141 5,352 投资收益 -54 -26 -49 16 0 0 普通股股东权益 7,056 6,482 6,405 5,764 5,713 5,757 %税前利润 -3.9% -3.8% -4.0% 1.3% 0.0% 0.0% 其中：股本 4 4 4 4 3 3 营业利润 734 658 1,135 1,111 1,246 1,369 未分配利润 7,587 6,581 6,630 5,989 5,939 5,983 营业利润率 7.4% 6.9% 10.3% 9.8% 10.1% 10.2% 少数股东权益 866 678 714 782 859 945 营业外收支 负债股东权益合计 13,223 11,826 12,031 11,476 11,714 12,054 税前利润 1,392 685 1,230 1,277 1,414 1,553 比率分析 利润率 14.1% 7.2% 11.2% 11.3% 11.4% 11.5% 所得税 369 207 329 336 372 409 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.5% 30.2% 26.7% 26.3% 26.3% 26.3% 每股指标 净利润 1,023 478 901 942 1,042 1,144 每股收益 2.34 1.05 1.99 2.39 2.79 3.23 少数股东损益 33 36 74 68 78 86 每股净资产 16.49 15.48 15.72 15.76 16.54 17.54 归属于母公司的净利润 990 442 827 874 964 1,059 每股经营现金净流 2.64 3.38 3.62 4.33 5.32 6.00 净利率 10.0% 4.6% 7.5% 7.7% 7.8% 7.9% 每股股利 0.48 0.48 0.52 0.68 0.84 0.97 现金流量表(美元百万) 回报率净资产收益率 14.03% 6.82% 12.91% 15.16% 16.88% 18.39% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.49% 3.74% 6.87% 7.61% 8.23% 8.78% 净利润 990 442 827 874 964 1,059 投入资本收益率 12.29% 5.82% 10.60% 12.30% 13.57% 14.66% 少数股东损益 33 36 74 68 78 86 增长率 非现金支出 43 537 551 57 82 90 主营业务收入增长率 19.24% -2.88% 14.72% 3.04% 9.58% 8.78% 非经营收益 EBIT增长率 25.07% -54.88% 76.54% 6.18% 10.58% 9.90% 营运资金变动 -418 -168 -358 38 141 142 净利润增长率 26.28% -55.35% 87.10% 5.67% 10.37% 9.78% 经营活动现金净流 1,131 1,413 1,473 1,582 1,837 1,971 总资产增长率 21.59% -10.56% 1.73% -4.61% 2.07% 2.91% 资本开支 -689 -679 -710 -894 -907 -907 资产管理能力 投资 -56 176 -38 300 200 200 应收账款周转天数 3.0 2.5 2.2 2.2 2.2 2.2 其他 -110 -19 5 327 0 0 存货周转天数 19.3 19.5 17.4 17.2 16.7 16.8 投资活动现金净流 -855 -522 -743 -267 -707 -707 应付账款周转天数 35.8 35.8 31.3 31.8 31.0 31.2 股权募资 -75 -466 -613 -1,250 -711 -682 固定资产周转天数 73.4 82.2 72.6 76.7 75.7 74.1 债权募资 0 0 164 -5 -15 -15 偿债能力 其他 -238 -378 -267 -255 -294 -322 净负债/股东权益 22.49% 19.13% 21.49% 25.80% 24.01% 19.90% 筹资活动现金净流 -313 -844 -716 -1,510 -1,0