付鹏路演20240805

1.市场结构与波动•讲话人1提到，六月份观察到美股市场过度集中，尤其是头部公司如英伟达的市 值和场外杠杆比例过高，导致市场波动率低但风险高。市场集中度的增加和低波动率使得投资者加杠杆操作，最终可能引发市场波动。•讲话人1指出，当前市场的高波动更多是由微观因素引起，而非宏观经济因素。高杠杆操作导致市场波动剧烈，但并未引发恐慌，反而是市场的冷静反应。 2.英伟达与人工智能•英伟达在2023年表现亮眼，但2024年一季度后股价加速上涨，导致市场风险增 加。讲话人1认为，英伟达作为市场锚，其未来表现将决定后续市场走势。•讲话人1强调，人工智能和英伟达的核心地位使得市场对其预期极高，但任何低于预期的表现都会引发市场波动。当前市场的高估值和集中度使得投资者对英伟达的表现尤为敏感。 3.杠杆与市场风险•讲话人1指出，市场中存在大量场外期权和高杠杆操作，尤其是英伟达的期权交 易。高杠杆导致市场波动加剧，投资者需关注杠杆去化的进程。•讲话人1提到，市场波动率的上升是去杠杆的结果，未来可能通过波动率的下降来消化估值。市场波动率达到30以上时，可能是去杠杆的高峰。 4.其他资产与市场关联 •讲话人1提到，new money组合中的其他资产如比特币、黄金等也受到影响。比特币与人工智能的关联使其成为市场波动的一部分。•讲话人1指出，商品如有色金属和油气并不在new money资产包内，因此波动较小。商品市场的波动主要受供需关系影响，而非市场杠杆因素。 5.日本市场与日元套利•讲话人1解释，日元套利交易与日本股市波动密切相关。日元升值导致套利交易 平仓，引发日股和美股调整。日本市场的波动主要由资产端杠杆过高引发。•讲话人1指出，日本股市的调整幅度较大，主要因为其市场结构中电子和商社类股票占比高，且受益于人工智能产业链的波动。 6.对未来市场的预期•讲话人1认为，未来市场可能通过去杠杆和估值调整来消化当前的高波动。市场 波动率下降后，可能会进入一个震荡期，等待业绩消化估值。•讲话人1强调，人工智能仍是未来技术进步的核心，但市场需避免急功近利和过度恐慌。未来的技术进步和市场发展将围绕人工智能展开。 Q&A A：英伟达作为一家伟大的公司，其未来的发展前景依然被看好。尽管市场波动可能导致短期内的股价波动，但从长期来看，人工智能技术的进步仍将围绕英伟达展开。市场的极端情绪往往会随着价格的波动而变化，但只要去掉杠杆，行业的基本面依然稳固。 Q：市场对英伟达的杠杆问题有何看法？ A：市场对英伟达的杠杆问题非常关注。大量的场外期权交易导致了市场的不冷静，许多投资者被迫买入正股平仓，形成了一个循环。尽管无法准确预测市场的顶点，但通过购买保险策略进行对冲，可以有效降低持有的风险。 Q：英伟达与其他科技巨头如苹果、微软的关系如何？ A：英伟达与苹果、微软等科技巨头形成了一条完整的产业链。当英伟达的股价炒不动时，市场迅速转向苹果和微软，但最终也发现这些公司存在问题。这就像淘金小镇的卖铲子和挖金矿的故事，市场情绪的变化会影响整个产业链的表现。 Q：近期市场对英伟达及其相关资产的投资情绪如何？ A：近期市场对英伟达及其相关资产的投资情绪非常高涨，尤其是对高杠杆的期权交易感兴趣。英伟达的价格波动经常在3%左右，这与其场外期权的高杠杆率有关。尽管这种高杠杆交易非常刺激，但也意味着风险极高，市场情绪波动剧烈。 Q：金融组合对黄金和比特币的影响是什么？ A：金融组合的变化对黄金和比特币的价格有显著影响。在四月份金融组合上涨时，黄金和比特币也随之上涨。近期，黄金价格从高点回调，比特币也出现较大跌幅，这与金融组合的调整有直接关系。 Q：日元套利交易是如何影响日元汇率以及日股和美股的？ A：日元套利交易的影响主要是由资产端杠杆过高引发的，而不是由负债端带动的。日本央行的加息并不是主要原因，实际上是资产端的问题导致了负债端的平衡被打破。日元的升值是因为之前过度压低其贬值，形成了一个缩圈的过程。这个过程不仅在权益资产上表现出来，也在大类资产上有所体现。 Q：为什么英伟达被认为是核心资产，而不是比特币或黄金？ A：英伟达被认为是核心资产，因为它代表了一个投资组合的核心，而不是比特币或黄金。这个投资组合的特征是高杠杆和集中度高，英伟达等科技巨头在这个组合中占据重要位置。 Q：美股市场的估值变化是如何影响投资逻辑的？ A：美股市场的估值变化主要是由利率环境和经济增长的关系决定的。过去几年，美股经历了从分母端（利率）到分子端（经济增长）的切换，形成了一个缩圈的现象。高杠杆和集中度高的资产在市场波动中表现出不同的估值变化。当前的市场逻辑是通过去杠杆和波动杀估值来消化估值。 Q：比特币在当前市场中的角色是什么？ A：比特币在当前市场中既有分母端（利率）的特性，也有分子端（人工智能）的特性。它的价格波动不仅受利率影响，还与人工智能的发展有关。这使得比特币在市场中的角色变得更加复杂和多样化。 Q：当前市场的波动率和资产分化情况如何？ A：当前市场的波动率已经上升到34-35左右，与2022年干掉木头姐的那波波动率水平相当。市场中的资产分化明显，龙头股和非龙头股的表现差异显著。英伟达等核心资产的波动率较低，而外围资产如台积电、三星电子等的波动率较高。 Q：当前市场波动率的情况如何？ A：市场波动率接近最大反应，拆杠杆最好一步到位，设定标准大概在30以上。 Q：资产端的缩圈游戏是如何进行的？ A：资产端的缩圈游戏已经从分母端缩到分子端，再缩到内核。 Q：负债端的情况如何？ A：负债端主要涉及借日元。当前全球融资货币主要是低息的日元和人民币，但人民币作为套期货币存在一定交易成本和摩擦成本。 Q：为什么人民币相关资产波动较小？ A：人民币不是套息货币，流动性集中在日元和美元资产上，导致人民币相关资产波动较小。 Q：美日利差的情况如何？ A：自2022年美国加息以来，美日利差基本锁定在4个点左右。四月中旬，利差开始收窄，导致日元贬值和日本央行加息的背景下，借贷者需要通过汇率对冲风险。 Q：汇率对资产负债表的影响是什么？ A：以美元计价的资产虽然日元计价下跌，但由于汇率关系，报表上资产负债没有变动。借贷者通过汇率对冲资产端的风险，但需要承担利差带来的损失。 Q：巴菲特的资产配置策略是什么？ A：巴菲特在国际化持仓中明显提高了现金和现金类资产的占比，反映了对市场波动的应对策略。 Q：近期市场波动较大，您认为这是由哪些因素引起的？ A：市场波动主要是由资产端引发的，而不是负债端。资产端的调整可能会倒过来引发负债端的变化。估值的稳定需要依靠降息来完成，但目前市场对降息的预期并未实现。因此，资产端的波动是主要原因。 Q：您认为当前市场中的资产是否存在泡沫？ A：我们需要具体分析每个资产。微软、苹果、台积电等公司是否是纯泡沫需要进一步考量。不能一概而论。 Q：在当前市场环境下，专业投资者应如何应对？ A：专业投资者应保持谨慎，避免爆仓，等待市场调整后的机会。当前市场的波动可能与AI无关，重要的是在市场调整后寻找被低估的优质资产。 Q：您对未来市场的波动率有何看法？ A：目前市场波动率较高，已经达到30。在这种情况下，市场可能会经历一段时间的横盘震荡，等待财务报表消化估值。未来可能不会出现V字型反弹，而是需要时间来消化当前的高估值。 Q：您对人工智能未来的发展有何看法？ A：我认为人工智能仍然是未来技术进步的核心，但需要避免急功近利和过度恐慌。整体节奏需要把握好，才能更好地迎接人工智能带来的机遇。 Q：怎么看待黄金最近的表现？黄金作为避险资产，按理说应该表现较好，但最近除了稍微冲到2500美元，整体表现平平。 A：黄金在2000美元以上的表现与日元类似，主要受到利差的影响。当前的逻辑已经不同于传统的避险逻辑，主要是因为纽曼砺组合中对黄金的增持。现在的资产逻辑关系已经改变，很多资产包正在拆解，包括比特币、英伟达、黄金、微软、苹果、日本电子、三星电子、台积电等。因此，不能再用传统的逻辑去理解黄金的表现。 Q：美联储可能召开紧急会议，这会影响之前的判断吗？市场会如何交易？ A：我认为目前美联储不会采取行动，因为当前经济状况与金融市场的关联度不高。即使美股纳斯达克期货下跌，也不会引发系统性风险。当前市场的高波动主要是由于资产包拆杠杆所致，不需要央行或美联储介入。预计波动率在短期内会平稳下来。 Q：如何看待当前AI产业链与地缘政治的关系？与2000年互联网科技泡沫相比，当前AI产业链是否存在类似的泡沫？ A：AI产业链与地缘政治关联不大，它是技术发展的正常过程。泡沫化是技术发展中的必然现象，但当前的情况与2000年不同。现在的市场环境更像是去年的情况，杠杆过高后需要经历1到2个季度的调整。苹果、微软、英伟达等公司并非纯泡沫型公司，当前的波动主要是由于体量过大导致的杠杆拆解。未来可能需要2到3个季度甚至更长时间才能看到真正的突破点。 Q：地缘政治和去美元化浪潮对美股核心AI股的未来走势有何影响？ A：地缘政治和去美元化浪潮与美股核心AI股的未来走势没有直接关联。这些因素对AI股的影响有限。 Q：在new money组合中，黄金是否可以作为观察指标？ A：黄金在new money组合中确实较为坚挺，但这并不意味着它是一个可靠的观察指标。AH股和港股的表现与此组合关系不大，当前表现较差可能有其他原因。 Q：外围股市大幅回调对A股和H股会有什么影响？ A：外围股市的回调对A股和H股影响不大。首先，A股和H股不在全球系统性风险的波动范围内。其次，资金不会因为外围股市大跌而涌向中国。因此，A股和H股可能只是小幅下跌，甚至可能守住不跌。等全球市场波动降下来后，A股和H股也会进入相对稳定的环境。 Q：拆资产包的主要原因是什么？ A：拆资产包的主要原因是杠杆过高。虽然资产价格高也是一个因素，但主要原因是杠杆。五月份和六月份时，市场资金和头部公司的杠杆越来越高，风险也随之增大。任何一点点的错误都会引发市场波动率的全线放大。 Q：拆杠杆的突发因素是什么？ A：拆杠杆的突发因素是市场对好消息的反应不足。六月份英伟达创下新高后，再也没有足够强的好消息推动市场，导致杠杆积累的风险开始释放。投资人越来越集中在头部公司，场外杠杆又高，最终引发市场波动。 Q：您如何看待有色和油气类资产？ A：有色和油气类资产不在当前市场波动的主要圈内，因此它们的波动较小。商品市场的波动主要受经济变动影响，例如一季度中国冶炼厂联盟的供应调整影响了铜价。油价目前维持在动态均衡状态，供应和需求端不足以打破现有波动。因此，这类资产的估值扩张已经结束。 Q：如果英伟达因为基本面下降了20%的EPS，VIX30加厚new mini资产会怎么走？ A：如果英伟达的基本面下降导致EPS下降20%，首先市场会去杠杆，接下来是基本面的下修。去杠杆后，市场波动率会下降，即使英伟达业绩差一些，股价下跌，市盈率下降，这种温和的调整不会带来全球资产包的高波动状态。因此，关键在于区分去杠杆后的波动率下降和基本面调整的影响。 Q：目前A股市场的抱团现象会受到什么影响？ A：如果利率水平大幅度提高，中国市场将会出现一波抱团下跌，资金会快速分散。目前国内的抱团风险与海外市场（如英伟达）的抱团风险不同，国内市场受无风险利率的制约，即使抱团也不会出现暴涨或杠杆性交易行为。 Q：日本股市是否在new money资产包里？日股暴跌的原因是什么？ A：日本股市在new money资产包里。日本电子公司与三星电子、台积电、英伟达、苹果、微软等公司一样，都是重要的组成部分，占据指数的权重。日股暴跌的原因与这些公司在全球市场中的表现密切相关。 Q：国内利率下行对红利股的影响是什么？ A：只要利率保持在低位，红利股的波动主要是由于抱团过紧或过高导致的短期调整。投资者会在调整后重新买入，因为没有太多其他优质资产可供选择。除非利率环境发生巨变，否则不会出现趋势性的变化。 Q：