PVC8月报：弱现实延续，关注预期修复

PVC8月报 弱现实延续，关注预期修复 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z0015943联系方式： 第一部分报告摘要 【综合分析】 7月PVC延续下行趋势，核心交易逻辑在于PVC供需过剩的弱现实，7月PVC检修偏多，开工明显下行，但社会库存并未明显下降，仓单不断突破历史高点，内需淡季当中表现较差，作为缓解国内供需压力的出口持续表现低迷，内外需双弱共振。叠加上整个大宗商品氛围悲观，多数商品均有明显下行。 :zhouqin_qh@chinastock.com.cn 展望8月，出口端仍旧面临印度BIS认证问题，该认证生效日期是2024年8月24日，市场认为最可能延长180天执行，但截至目前尚无定论。我国目前基本没有企业通过BIS认证，为了减少风险，在该政策未有定论之前，我国PVC出口预期维持清淡。内需方面，房地产数据仍弱，周度成交也未看到明显走好，但PVC需求也有“金九银十”旺季预期，8月交易逻辑有可能切换至交易旺季预期。8月PVC计划性检修减少，且齐鲁石化、天津渤化、内蒙亿利均有可能开车，金泰30万吨/年装置计划投产，供应压力增加。尽管当前PVC亏损，但当前的利润水平很可能不支撑PVC企业大规模停车和减产。 8月PVC供需延续偏弱格局，但PVC当前的核心在于，利润端可能支撑不足，但绝对价格已至低位，从华东现货价格历史走势来看，华东现货在5500附近面临强支撑，近期PVC盘面下行过程中，其实现货降速是在放缓的，基差也有明显走强。短期PVC下方存支撑，继续下跌，需要进一步的动能。 【交易策略】 1.单边：8月供需弱现实延续，利润支撑可能不够，但绝对价格降至低位，华东现货5500附近面临强支撑，PVC下方存支撑。后期主要关注供需矛盾的进一步积累，以及交易逻辑何时切换为交易旺季预期。 2.套利：暂时观望 3.期权：关注比例看涨期权机会。 第二部分7月PVC价格持续下行 7月PVC延续下行趋势，截至7月30日，PVC主力合约月度下跌7.25%。7月PVC下跌的核心在于供需过剩的弱现实。7月PVC检修偏多，开工明显下降，然内需处于淡季当中，内需表现偏差。出口受制于印度BIS认证问题，出口持续维持清淡，而出口作为近两年 缓解国内供需压力的重要渠道，出口走弱对价格形成明显拖累。7月PVC仓单继续突破历史高点，社会库存在检修集中情况下，也未有明显去化。同时，7月大宗商品整体氛围偏差，多数商品价格均有较为明显的降幅。 单位：元/吨 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 第三部分PVC内外需双弱共振 （一）内需：回归到弱现实，预期何时再起 PVC终端需求主要用在房地产方面，2023年PVC下游管材管件消费占比33%、型材门窗占比14%、地板墙板等占比12%、电缆占比7%、薄膜占比10%。今年4月底至5月房地产政策密集出台，PVC因需求与房地产关联大，受政策预期强推动，5月PVC价格大涨，涨幅较其他商品更大。随着政策预期交易走弱，需求弱现实凸显，前期涨幅大的PVC跌幅也比其他商品更大。 目前房地产数据表现仍弱，且从新开工向竣工传导时间看，不看好下半年房地产实际需求对PVC内需的拉动。6月房地产竣工面积累计同比下降21.8%，当月同比下降30%，降幅环比扩大12个百分点。6月房屋新开工面积累计同比下降23.7%，当月同比下降22%，降幅环比收窄1个百分点。6月商品房销售面积累计同比下降19%，当月同比下降14%，降幅环比收窄2个百分点。本轮新开工面积自2021年开始下降，目前已经连降3年多，2021年-11.4%，2022年-39.4%，2023年-20.4%。本轮商品房销售面积自2021年7月以来连续下降，也是连降3年。2021年+1.9%，2022年-24.3%，2023年-8.5%。PVC下游主要用于房地产竣工端，从房屋新开工向竣工面积的传导时滞看，不看好下半年房地产实际需求对于PVC内需的拉动，更多是受到政策预期的拉动。从30大中城市商品房周度成交面积看，今年绝大部分时间成交面积都处于历年同期低位，目前尚未看到走好。 PVC自身消费表现也弱。6月PVC消费175万吨，日均消费环比下降1.6%，同比增长5.66%，累计同比增长2.9%，从周度PVC下游制品开工表现来看，7月PVC消费预计表现也较差。从季节性看，PVC需求也有“金九银十”旺季，8月若交易旺季预期，价格下方存一定支撑。 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，卓创 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，国家统计局 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 （二）出口：印度BIS政策是关键 2021年我国再次转为PVC净出口国，出口成为缓解国内供需压力的重要渠道，2023年我国PVC出口量227万吨，净出口量191万吨，出口占产量比重达到10%。从出口去向看，近年来出口至印度的占比显著提升，出口增量主要由出口印度贡献，2020年出口至印度的PVC占比仅7%，2023年上升至48%。2024年1-6月国内PVC出口量130.5万吨，同比增长20.2%，出口至印度的占比进一步上升至55%。 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 数据来源：银河期货，海关总署 2015年以来印度PVC需求持续增长，而自身产能不足，产量保持相对稳定，需求的增长主要依赖进口去满足，印度PVC进口依赖度持续提升。2023年印度PVC进口量达320.5万吨，同比增长71%，进口依赖度达到68%，印度自中国进口PVC占比也逐步提升，2023年来自中国的PVC进口占比由2020年的2%提升至34%。 5-6月出口至印度的海运费涨幅明显，4月中运费仅45美元/吨，5月底上涨至134美金/吨，在6月中上涨至160美金/吨。海运费上涨也抑制了国内的PVC出口，7月海运费整体呈回落态势，截至目前回落至90美金/吨附近，但7月PVC出口整体仍旧弱势。 目前我国PVC出口主要面临的是印度的BIS认证问题。印度BIS认证生效日期是2024年8月24日，市场认为最可能延长180天执行，印度政府在2024年7月11日曾开会讨论可能性，但截至目前尚未定论，市场消息称延长通知可能在原政策生效日期前7天-30天发布。我国目前基本没有企业通过BIS认证，为了减少风险，我国PVC出口在印度BIS认证未有定论之前，预期维持清淡，而出口本身是缓解国内供需压力的重要渠道，该部分弱势对PVC价格有明显拖累。今年1-5月印度PVC进口量累计下降12.8%，印度下半年预计仍有补库需求，需要关注印度BIS认证政策动态以及印度的补库节奏。 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众资讯 数据来源：银河期货，隆众资讯 第四部分计划性检修减少，关注利润情况 7月PVC检修装置比较多，月度开工率预计为70.92%，环比下降5.5个百分点，月度产量预估186万吨，日均产量环比下降6.1%，同比下降2.2%，累计同比增长4.05%。7月青岛海湾、唐山三友、内蒙宜化、新疆天业、内蒙君正、宁夏英力特、鄂尔多斯氯碱、内蒙伊东东兴等多套装置计划性检修，内蒙亿利、天津渤化装置仍处于检修中。从目前的检修计划看，8月检修预期环比减少，PVC开工预计提升。 山东外购电石法PVC自2022年下半年步入亏损，到目前已经2年时间，同口径下利润最低到-2000元/吨附近，当前外购电石法利润-133元/吨。烧碱和PVC属于伴生生产关系，2022年到现在，尽管烧碱利润也有所下滑，但整体都是以碱补氯状态。氯碱综合利润最低至-750附近，当前氯碱综合利润135元/吨。目前利润可能不支撑PVC企业大规模停车和减产。 自2022年以来，共有185万吨/年PVC装置进入长期停车状态，2022年33万吨装置长停，2023年新增140万吨装置长停，2024年新增12万吨装置长停。但自2022年以来PVC也有较多新增产能投放，2022年至今新增265万吨新装置，8月金泰30万吨装置仍有投产预期。产能方面，8月主要关注天津渤化剩余60万吨装置、内蒙亿利和齐鲁石化的装置开车进展以及金泰30万吨装置的投产情况。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 单位：万吨 单位：万吨 第四部分基本面仍弱，关注预期修复 【综合分析】 7月PVC延续下行趋势，核心交易逻辑在于PVC供需过剩的弱现实，7月PVC检修偏多，开工明显下行，但社会库存并未明显下降，仓单不断突破历史高点，内需淡季当中表现较差，作为缓解国内供需压力的出口持续表现低迷，内外需双弱共振。叠加上整个大宗商品氛围悲观，多数商品均有明显下行。 展望8月，出口端仍旧面临印度BIS认证问题，该认证生效日期是2024年8月24日，市场认为最可能延长180天执行，但截至目前尚无定论。我国目前基本没有企业通过BIS认证，为了减少风险，在该政策未有定论之前，我国PVC出口预期维持清淡。内需方面，房地产数据仍弱，周度成交也未看到明显走好，但PVC需求也有“金九银十”旺季预期，8月交易逻辑有可能切换至交易旺季预期。8月PVC计划性检修减少，且齐鲁石化、天津渤化、内蒙亿利均有可能开车，金泰30万吨/年装置计划投产，供应压力增加。尽管当前PVC亏 损，但当前的利润水平很可能不支撑PVC企业大规模停车和减产。 8月PVC供需延续偏弱格局，但PVC当前的核心在于，利润端可能支撑不足，但绝对价格已至低位，从华东现货价格历史走势来看，华东现货在5500附近面临强支撑，近期PVC盘面下行过程中，其实现货降速是在放缓的，基差也有明显走强。短期PVC下方存支撑，继续下跌，需要进一步的动能。 【交易策略】 1.单边：8月供需弱现实延续，利润支撑可能不够，但绝对价格降至低位，华东现货5500附近面临强支撑，PVC下方存支撑。后期主要关注供需矛盾的进一步积累，以及交易逻辑何时切换为交易旺季预期。 2.套利：暂时观望 3.期权：关注比例看涨期权机会。 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，隆众 数据来源：银河期货，卓创资讯 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所 北