乳制品专题

乳制品行业奶价周期分析与展望

原奶供需与价格周期

• 周期特征：原奶供需周期通常持续约3-4年，上游供给响应需求变化需2年左右时间。
• 供需错配：需求激增时，供给响应滞后导致供需错配；生鲜乳保质期短，储存成本高，进一步加剧供需失衡。

中国生鲜乳供应现状

• 供应量：国内生鲜乳供应主要由成品油存栏数量和奶牛单产决定。
• 影响因素：成品油存栏数量受养殖成本、环保政策、下游竞争影响；单产受养殖技术和规模化牧场占比影响，规模化牧场单产更高。
• 进口依赖：大包粉进口主要来自新西兰，用于低端酸奶、饮料等产品，与国内原奶比例约为1:8。

历次奶价周期回顾

• 第一轮（2008-2011）：受三聚氰胺事件和金融危机影响，奶价经历波动。
• 第二轮（2014-2015）：养殖业规模化替代和消费升级推动奶价下跌20%。
• 第三轮（2021-至今）：规模化牧场破产和需求减弱导致奶价大幅下跌，持续时间较长。

当前奶价周期特点

• 跌幅与规模：自2021年9月起，奶价下跌25%，受规模化牧场破产和需求走弱影响。
• 产量与产能：2024年3-5月乳制品产量同比下滑8.9%，为历史最低水平。
• 供需分析：全国奶牛数量减少15万头，截至2024年7月，规模化牧场奶牛数量为640万头，供需缺口约197万吨。
• 需求与产能调整：预计需求提升可使供需缺口减少至66万吨，若需求不变，则需淘汰约40-50万头奶牛。

主要企业表现与投资建议

• 伊利：在上一轮周期通过提价控费提升盈利能力，但在当前周期中，需求压力削弱了这一效应。
• 蒙牛：面临人事调整和经营压力，预计产业链梳理后表现将改善，建议关注其四季度的表现。

未来展望与投资策略

• 供需平衡：预计到2025年上半年供需将达到平衡，行业竞争环境改善。
• 投资时机：9月可能是较好的投资窗口，重点关注伊利和蒙牛的产品创新与业绩表现。
• 观察指标：关注2025下半年上游产能去化进度和需求恢复情况，以及产业链的优化调整。
• 推荐企业：伊利和蒙牛具有较好的长期投资潜力，推荐关注。

投资策略

• 中期策略：半年报前以业绩确定性强和高股息标的为主。
• 长期展望：随着行业逐渐度过底部，未来有望迎来更好的产品创新和增长机会。