农商行次级债挖掘力度增强，ABS换手率创新高
2024年08月05日 报告发布日期 2024年7月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，7月永续债净融资额提升，共发行企业永续债80只，合计融资762亿元，相较上月下滑23%；但偿还规模也降至406亿元，最终实现净融入356亿元，环比大幅提升68%。行业方面，7月发行量位居前三的行业为建筑装饰、公用事业和城投。次级属性方面，7月新发的80只企业永续债中属次级债的有33只、规模308亿元，只数、规模占比环比降至41%和40%。二级市场方面，7月产业、城投永续债收益率延续下行趋势，产业下行幅度更大，利差低位震荡；永续品种利差方面，城投债低等级、中长期限大幅收窄，产业小幅震荡。7月企业永续债成交规模提升但换手率回落，城投、公用事业和综合成交额依然位居前三。7月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 城投融资：中票置换短融成为主流：固定收益市场周观察2024-07-29央行资负表“异动”的猜想：固定收益市场周观察2024-07-21复盘：陡峭化的收益率曲线如何形成：债市复盘系列之八2024-07-16贷款拖累存款，“资金出表”延续：固定收益市场周观察2024-07-15 ⚫金融永续及次级债：一级市场方面，7月银行永续债发行缩量但维持高位，共计融资989亿元，保险发行量破百亿元；次级债发行量环比大增，国有行、股份行发行活跃。二级市场方面，7月各机构利差全面收窄，中低等级银行永续债收窄幅度居前，次级债方面券商次级债利差收窄幅度领先，其余机构收窄但幅度有分化。7月银行永续债总成交规模和换手率环比继续回升，金融次级债成交规模和换手率环比略有转弱，但保险资本补充债成交活跃度明显提升。7月新增1起银行二级资本债未赎回事件，河北宁晋农商行公告不行使“19河北宁晋农商二级”赎回选择权。 ⚫ABS：一级市场方面，7月共发行184单ABS项目，合计融资1941亿元，环比6月单数和总融资额均基本持平。基础资产方面，小额贷款ABS发行规模居首，融资租赁和个人消费贷款次之。二级市场方面，7月ABS到期收益率继续单边下行，信用利差全面收窄、长端压缩幅度较大。二级成交热度继续提升，成交规模创近一年来新高，个人消费贷款、融资租赁ABS和CMBS成交量环比提高较多，本月房企ABS基本不涉及大幅折价成交。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1企业永续债.................................................................................................5 1.1一级市场：净融资额提升，高票息发行数量继续减少...................................................51.2二级市场：中长期限弱城投永续挖掘力度增大.............................................................7 2金融永续及次级债.......................................................................................9 2.1一级市场：永续及次级债发行均较活跃，成本大致持平...............................................92.2二级市场：农商行利差继续强力压缩，保险换手率提升............................................11 3.1一级市场：融资规模环比持平，小额贷款发行量较大.................................................143.2二级市场：收益率继续单边下行，换手率创一年来新高............................................15 风险提示......................................................................................................16 图表目录 图1：7月企业永续债发行量环比缩减，但净融资额提升.............................................................5图2：7月AAA主体永续债发行占比回升至93%.........................................................................5图3：7月建筑装饰、公用事业和城投永续债新发规模领先..........................................................6图4：7月湖北、四川和广西三地城投新发永续债规模靠前..........................................................6图5：7月新发永续债中次级数量占比降至41%...........................................................................6图6：7月新发永续债中次级规模占比降至40%...........................................................................6图7：7月央企新发23只永续债中6只为非次级永续债 ...............................................................6图8：7月地方国企新发永续债中次级数量占比为27%................................................................6图9：7月产业、城投永续债收益率延续下行趋势........................................................................7图10：7月产业、城投永续债利差低位继续压缩.........................................................................7图11：7月低等级、中长期限城投永续品种利差最多收窄7bp....................................................7图12：7月各等级、各期限产业永续品种利差±2bp窄幅震荡....................................................7图13：7月各行业永续债信用利差水平及变动情况......................................................................8图14：7月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况...............................................................8图15：7月企业永续债成交规模提升但换手率回落......................................................................9图16：7月中化股份、国家电投和陕煤集团成交额排名前三........................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：7月金融永续债发行量维持高位，合计融资989亿元.....................................................10图19：7月国有行永续债发行规模较大......................................................................................10图20：7月新发金融永续债基本为AAA级，占比94%..............................................................10图21：7月金融次级债新发1658亿元，环比大增.....................................................................11图22：7月国有行、股份行发行均较活跃..................................................................................11图23：7月新发金融次级债AAA级占比为96%........................................................................11图24：7月AA+级银行永续债利差收窄幅度最多达12bp..........................................................11图25：7月城商行和农商行利差收窄幅度均在10bp以上..........................................................11图26：分期限看，7月银行永续债1Y利差收窄幅度最大，达5bp，中长端持平.......................12图27：7月AAA级中券商次级债利差最多收窄9bp...................................................................12图28：7月AA+级利差收窄幅度最大的同样是券商次级债.........................................................12图29：7月农商行二级资本债利差大幅收窄28bp......................................................................12图30：7月AAA-级5Y银行二级资本债利差走阔5bp................................................................12图31：7月银行永续债成交量和换手率环比继续提高................................................................13图32：7月国股大行永续债成交规模较高..................................................................................13图33：7月保险次级债成交活跃度大幅提升...............................................................................13图34：7月建行、中行和农行二级资本债成交规模居前.............................................................13 有关分析
