金融次级债发行创新高，换手率全面下滑

报告发布日期 金融次级债发行创新高，换手率全面下滑 10月小品种月报 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001 研究结论 ⚫企业永续债：一级市场方面，10月发行热度大致持平，新发企业永续债95只、合计融资1016亿元，环比缩减6%，偿还规模增加11%，最终融入融出基本平衡。10月发行量位居前三的行业依旧为公用事业、建筑装饰和城投，各行业环比有升有降，新债发行成本持平。从次级属性看，10月新发永续债次级只数占比、规模有所提升。二级市场方面，10月企业永续债收益率继续震荡上行，月末稍有回落，相比于9月末短久期收益率提升幅度偏大，信用利差“V”型波动、最终变化幅度较小。交易规模缩减、换手率同步回落，公用事业行业成交额环比最多下滑36%，中化股份以微弱优势超于大唐集团居于首位。10月未新增企业永续债未被赎回事件。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 三季度信用债市场回顾与展望2023-10-11永续债净融资回落，信用利差全面走阔：9月小品种月报2023-10-08企 业 永 续 供 给 创 新 高 ， 信 用 利 差 普 遍 收窄：8月小品种月报2023-09-05永续供给充沛，二永债收益率快速上行：7月小品种月报2023-08-02 ⚫金融永续及次级债：一级市场永续债方面，10月新发7只金融永续债，合计融资520亿元，邮储银行和徽商银行贡献主要融资规模，同期无到期；次级债方面，10月一级发行规模创近两年新高，合计发行2090亿元，其中银行二级资本债中行、建行和农行共融入1900亿元，最终净融入904亿元。二级市场方面，各类机构利差窄幅波动，利差走势稍有分化。成交方面，银行二永债总成交规模和换手率环比同样下滑。10月依然未新增金融次级债未被赎回事件，相比之前节奏放缓，但并不意味着风险有所收敛，仍应继续紧密关注弱城农商行资本充足率等指标变化。 ⚫ABS：一级市场方面，10月共发行78单ABS项目，发行规模回降至1084亿元。个人汽车贷款、融资租赁和应收账款ABS发行规模领先，城投关联ABS合计融资约50亿元。二级市场方面，10月3年期ABS到期收益率小幅下行而1年期和5年期均上行，信用利差走势分化。二级成交规模回落幅度同样较大，有限合伙份额ABS成交规模保持领先，折价成交幅度较大的主体主要涉及金地、阳光城、华宇和雅居乐等。 ⚫信用债周度跟踪：10月23日至10月29日信用债一级发行3078亿元，较上周减少近123亿元，发行热度略有下降；而总偿还量持续大幅升至3395亿元，最终净融出317亿元，新债票息全面上行且低等级上行较多。收益率方面仅3年期下行2~3bp，其余各等级、各期限收益率均上行2~4bp不等，无风险利率曲线整体下移，最终各等级、各期限信用利差走阔中枢约7bp。各等级期限利差基本收窄，3Y-1Y期限利差大幅收窄4~5bp；等级利差小幅波动，AA-AAA等级1年期利差持平，3年期收窄1bp，而5年期走阔3bp。城投债信用利差方面，中低估值区域利差小幅走阔5bp左右，弱资质区域则以收窄为主，幅度控制在5bp以内，吉林、云南信用利差中位数收窄较多；产业债信用利差方面，上周各行业利差全面走阔5bp左右，房地产平均利差最多走阔12bp。二级成交方面，交易热度小幅回落，房企高折价成交债券数量环比大幅下降，但处于历史高位，利差走阔幅度居前的为旭辉、碧桂园和金地。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1小品种月报：金融次级债发行创新高，换手率全面下滑..............................5 1.1企业永续债...................................................................................................................51.1.1一级市场：融资规模、成本环比大致持平，次级属性占比提升51.1.2二级市场：收益率震荡上行，城投利差收窄多于产业，换手率回落71.2金融永续及次级债........................................................................................................91.2.1一级市场：融资热度总体提升，次级债单月融资规模创两年来新高91.2.2二级市场：各类机构利差窄幅波动，成交规模和换手率同样下滑111.3 ABS..........................................................................................................................141.3.1一级市场：发行大幅缩量，高等级中长期限融资成本明显下降141.3.2二级市场：信用利差走势分化，交易规模大幅缩减15 2信用债回顾：一级发行稍有回落，信用利差总体走阔................................17 2.1负面信息监测.............................................................................................................172.2一级发行：一级发行规模略有下降，融资成本小幅上升.............................................172.3二级成交：信用利差被动走阔，房企高折价成交仍偏多.............................................18 风险提示......................................................................................................22 图表目录 图1：10月企业永续债发行规模小幅回落，融入融出基本平衡....................................................5图2：10月AAA主体永续债发行占比升至90%..........................................................................5图3：10月公用事业、建筑装饰和城投行业永续债新发较多........................................................6图4：10月江苏、浙江和山东三省城投永续债新发较多...............................................................6图5：10月次级永续债发行数量占比继续升至71%.....................................................................6图6：10月次级永续债发行规模占比继续升至73%.....................................................................6图7：10月央企次级永续债发行占比小幅降至84%.....................................................................6图8：10月地方国企永续债发行次级占比明显升至57%..............................................................6图9：10月产业和城投永续债收益率震荡上行.............................................................................7图10：10月各等级产业、城投永续债信用利差呈“V”型...............................................................7图11：10月各等级各期限城投永续品种利差窄幅波动................................................................7图12：10月各等级各期限产业永续品种利差窄幅波动................................................................7图13：10月各行业永续债信用利差水平及变动情况....................................................................8图14：10月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况.............................................................8图15：10月企业永续债成交额缩减、换手率回落........................................................................9图16：10月中化股份、大唐集团和国家电投成交额排名前三......................................................9图17：企业永续债未行使赎回权历史统计...................................................................................9图18：10月银行永续债发行热度回升.......................................................................................10图19：10月邮储银行发行永续债融资300亿元贡献主要额度...................................................10图20：10月新发金融永续债债项评级主要为AAA级................................................................10图21：10月银行二级资本债新发大幅增长至1910亿元............................................................10图22：10月国有行贡献银行二级资本债融资主要额度..............................................................10图23：10月新发金融次级债AAA级占比继续增加至96%........................................................11图24：10月仅AA+级银行永续债利差走阔2bp，其余持平.......................................................11图25：10月各类银行利差窄幅波动±3bp以内...........................................................................11图26：分期限看，10月AAA-级银行永续债利差短久期收窄而中长久期走阔............................11图27：10月AAA级银行、保险次级债利差最多走阔7bp....................................